日历价差与对角价差：交易时间衰减与期限结构
用两个到期日为日历价差定价，了解它如何从近月更快的衰减和更高的 IV 中获利，并把对角价差理解为一种占用资金较少的备兑看涨期权。
学习目标
- 日历价差如何构建，以及为什么其价值同时取决于时间和隐含波动率。
- 如何估算它在近月到期时、不同价格下的结果。
- 为什么期限结构决定日历价差是便宜还是昂贵。
- 对角价差如何以少得多的资金替代备兑看涨期权，以及它放弃了什么。
讲解
日历价差（也称“时间价差”）卖出一个近期期权，同时买入一个类型和行权价相同、期限更长的期权，净支付的权利金同时也是最大亏损。当近月期权到期作废或被低价买回、而远月期权仍保有时间价值时，它就会获利；这种情况发生在标的价格停留在行权价附近时。
两个引擎：Theta 和 Vega
希腊字母已在课程“衍生品：期货、期权、差价合约（CFD）与凭证”中介绍；这里它们要真正发挥作用。平值期权的时间衰减（Theta）在临近到期时加速，因此空头近月期权比多头远月期权衰减得更快：日历价差是净正 Theta。对 IV 的敏感度（Vega）随剩余期限增加而增大，因此它也是净正 Vega。这种组合很少见；大多数卖出权利金的交易都是负 Vega。代价是，价格大幅偏离行权价会造成损失，因为两个期权都会趋近内在价值。
期限结构决定价格
如果近月到期日的 IV 高于远月（反向结构），近月期权相对昂贵，日历价差就便宜；在陡峭的正向结构中，日历价差则更贵。比较这两个 IV 是建仓前的第一项检查。
对角价差
对角价差同时改变到期日和行权价。常见的版本是买入一个深度实值、期限较长的看涨期权（70 至 80 Delta，60 至 120 DTE），并以此为基础卖出一个期限较短的虚值看涨期权：这是一种“穷人的备兑看涨”，只占用一小部分资金。取舍在于：没有股息，多头看涨期权会衰减，且在空头行权价上方的收益有上限。
计算示例
假设示例：某股票价格为 $100。近月：30 DTE，IV 24%；远月：60 DTE，IV 22%（轻度反向结构）。模型中间价：30 DTE 的 100 看涨 2.75；60 DTE 的 100 看涨 3.55。忽略利息和股息。
建仓：以 2.75 卖出 30 DTE 的 100 看涨，以 3.55 买入 60 DTE 的 100 看涨。支付 0.80（每个价差 $80）。最大亏损 $80。
建仓时的希腊字母（每股，基于模型）：近月 Theta 每天 -0.046，远月 -0.030；净值 +0.016，即每个价差每天约 $1.60。近月 Vega 0.114，远月 0.162（每个波动率点）；净值 +0.048，即每个价差每个 IV 点约 $4.80。
近月到期时（30 天后）的结果，远月期权 IV 保持在 22% 不变：
| 近月到期时的股价 | 近月 100 看涨价值 | 远月 100 看涨价值（剩余 30 DTE） | 价差价值 | 相对 0.80 支付额的盈亏 |
|---|---|---|---|---|
| $92 | 0.00 | 0.25 | 0.25 | -0.55 (-$55) |
| $100 | 0.00 | 2.50 | 2.50 | +1.70 (+$170) |
| $104 | 4.00 | 5.05 | 1.05 | +0.25 (+$25) |
| $108 | 8.00 | 8.35 | 0.35 | -0.45 (-$45) |
以 $100 这一行为例：近月看涨期权到期作废；远月看涨期权此时是一个 IV 为 22% 的 30 DTE 平值看涨期权，价值约 2.50；减去 0.80 的支付额得到 +1.70。以 $108 这一行为例：近月看涨期权内在价值 8.00（由您支付），远月看涨期权 8.35，价差 0.35，亏损 0.45。
盈利区间大约为 95 至 105；IV 上升时它会变宽，IV 下降时会变窄。如果股价在 100 而远月 IV 降至 18%，远月看涨期权价值约为 2.05，盈利将缩小至约 1.25。
用于比较的对角价差：以 7.20 买入 90 DTE 的 95 看涨（约 0.70 Delta），以 1.00 卖出 30 DTE 的 105 看涨。支付 6.20（$620），而买入 100 股需要 $9,500。如果近月到期时股价不变，保留的 $100 权利金对应多头看涨期权大约 $65 至 $70 的衰减（模型估算）；如果股价跳升至 112，价差价值最多为 10 点的行权价差，因此收益上限约为每股 3.80。
未计入：佣金、两腿的买卖价差成本、空头看涨期权被提前指派（第 10 课）。
常见错误
练习
在纸上计算：某股票价格为 $50。您以 1.40 卖出 30 DTE 的 50 看跌，以 1.85 买入 60 DTE 的 50 看跌。(a) 说明支付额和最大亏损。(b) 近月到期时股价为 $50，远月看跌期权（此时为 30 DTE）价值 1.30；计算盈利。(c) 近月到期时股价为 $44，远月看跌期权价值 6.15；计算结果。(d) 近月到期时 IV 上升会改善上述两种情况中的哪一种？为什么？
显示答案
(a) 支付 1.85 - 1.40 = 0.45（$45）；最大亏损 $45。
(b) 近月看跌期权到期作废；价差价值 1.30；盈利 1.30 - 0.45 = 0.85（$85）。
(c) 近月看跌期权内在价值 6.00（由您支付）；远月看跌期权 6.15；价差 0.15；结果 0.15 - 0.45 = -0.30 (-$30)。
(d) 情况 (b)：远月看跌期权处于平值，Vega 较大，因此 IV 上升会明显增加其价值。在 (c) 中，两个看跌期权都深度实值，时间价值很少，因此 IV 变化的影响要小得多。
局限性：远月期权的价值是模型估算；真实报价会有所不同，而平仓时价差的买卖差价会减少盈利。
要点总结
- 日历价差卖出近期时间价值、买入远期时间价值；其最大亏损就是支付额。
- 它是正 Theta、正 Vega：希望股价停留在行权价附近，IV 保持不变或上升。
- 建仓前比较近月和远月 IV；反向结构使日历价差便宜，正向结构使其昂贵。
- 对角价差用一个深度实值的多头看涨期权和一小部分资金替代备兑看涨期权，收益有上限且没有股息。
下一步
接下来，您将把期限结构的概念应用到期权中最极端的短期事件：财报，涉及跨式、宽跨式和波动率压缩。
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