订单簿：买价、卖价、深度与价差

你将学到什么

• 中央限价订单簿如何在买方和卖方两侧按价格档位组织。
• 如何计算中间价、以欧元和基点表示的价差，以及微观价格。
• 如何衡量深度和订单簿失衡度，以及为何两者都可能在几秒内发生变化。
• 为什么最小报价单位和撤单会限制订单簿能告诉你的信息。

讲解

订单簿是某一交易场所中某一金融工具所有挂单限价单的列表。限价单是以指定价格或更优价格买入或卖出的订单。订单在订单簿中等待，直到有人与之成交或被撤销。

• 买价（bid）：买入订单。最高的买价称为最优买价。
• 卖价（ask）（也称 offer）：卖出订单。最低的卖价称为最优卖价。
• 价格档位：同一价格上的所有订单，显示其合计数量。
• Level 1（一级行情）数据只显示最优买价和最优卖价及其数量。Level 2（市场深度）显示每一侧的多个档位。

价差与中间价

价差 = 最优卖价 − 最优买价，中间价 = (最优买价 + 最优卖价) ÷ 2。

为了比较价格不同的金融工具，可将价差相对于中间价以基点表示（bps；1 bp = 0.01%）：

价差 (bps) = 价差 ÷ 中间价 × 10,000

微观价格

中间价忽略了每一侧挂了多少数量。微观价格（按数量加权的中间价）会偏向数量较少的一侧，因为那一侧更可能先被消耗完：

微观价格 = (买价 × 卖方数量 + 卖价 × 买方数量) ÷ (买方数量 + 卖方数量)

深度与失衡度

深度是在选定档位数或价格距离内可成交的总数量，例如“距中间价 0.25% 以内”。它告诉你订单簿在价格变动之前能吸收多大的订单。

订单簿失衡度比较两侧：

失衡度 = (买方数量 − 卖方数量) ÷ (买方数量 + 卖方数量)

结果介于 −1 和 +1 之间。正值表示可见的买入意愿更强。它是对短期状态的描述，而不是预测。

最小报价单位

最小报价单位（tick size）是允许的最小价格变动幅度。在欧盟，MiFID II 根据价格和流动性为股票设定最小报价单位，因此流动性好的股票可能以 €0.01 或 €0.005 为步长变动，而流动性较差的股票可能使用更大的步长。当价差等于一个最小报价单位时，它无法再收窄，最优价格上的排队会变得很长。

订单簿没有显示的内容

• 隐藏数量，例如冰山订单中看不见的部分（第 4 课）。
• 其他交易场所的订单：同一只股票可能同时在多个订单簿中交易。
• 意图：可见订单随时可能被撤销。为误导他人而挂出无意成交的订单（幌骗，spoofing）属于市场操纵，受欧盟《市场滥用条例》（MAR）禁止；但出于正当理由的撤单是正常且频繁的。

计算示例

假设示例：某只股票有如下五档订单簿（数量单位为股）。

1. 价差：€20.02 − €20.00 = €0.02。
2. 中间价：(€20.00 + €20.02) ÷ 2 = €20.01。
3. 以基点表示的价差：0.02 ÷ 20.01 × 10,000 ≈ 10.0 bps。
4. 微观价格：(20.00 × 500 + 20.02 × 800) ÷ (800 + 500) = (10,000 + 16,016) ÷ 1,300 ≈ €20.0123。它高于中间价，因为最优档位上卖方一侧更薄。
5. 最优档位失衡度：(800 − 500) ÷ 1,300 ≈ +0.23。
6. 五档深度：买方 800 + 1,000 + 700 + 1,500 + 900 = 4,900 股；卖方 500 + 400 + 600 + 900 + 1,200 = 3,600 股。
7. 五档失衡度：(4,900 − 3,600) ÷ 8,500 ≈ +0.15。

解读：不超过 500 股的买单以 €20.02 成交；1,500 股的买单会用掉前三个卖方档位。未计入：隐藏数量、其他交易场所、费用，以及你操作期间订单簿的变化。

常见错误

练习

假设订单簿：最优买价 €8.40，2,000 股；卖价 €8.43 有 600 股，€8.44 有 700 股，€8.45 有 1,500 股。

1. 计算以欧元和基点表示的价差。
2. 计算微观价格和最优档位失衡度。
3. 一笔 1,500 股的买单会触及哪些卖方档位？

要点总结

• 以基点表示的价差（价差 ÷ 中间价 × 10,000）使不同金融工具之间的成本可以比较。
• 微观价格考虑了数量，通常是比简单中间价更好的“公允”参考。
• 深度告诉你一笔订单在推动价格之前能成交多少数量。
• 可见的订单簿并不完整，而且可能瞬间变化；用它来描述现状，而不要据此预测。

下一步

下一课将说明是谁在订单簿中维持报价：做市商和其他流动性提供者。