拉高出货（Pump-and-dump）：投资简报、Telegram 群组、成交量特征，以及为何它在欧盟规则下属于市场操纵

你将学到什么

• 拉高出货的四个阶段，以及每个阶段谁在赚钱
• 如何在图表上识别拉升的成交量和价格特征
• 如今使用的渠道：股票简报、Telegram 和 WhatsApp 群组、社交媒体
• 为何拉高属于欧盟《市场滥用条例》下的市场操纵，以及德国如何惩处

讲解

拉高出货（pump-and-dump）是这样一种操作：一个团伙先低价买入一只交易清淡的证券，然后散布宣传信息推高价格，最后在自己制造出来的买盘中卖出。目标几乎总是流动性差的品种：非受监管市场板块（在德国即 Freiverkehr，自由交易市场）上的小公司股票、美国场外交易股票，或者小型加密代币——在这些品种上，几十万欧元的买盘就能大幅推动价格。“交易基础”课程讲过“大师”和信号群的社会层面；这里我们关注其机制和法律。

四个阶段

1. 吸筹。组织者在数周内通过多个账户悄悄买入，或者从公司或内部人士那里获得股票作为宣传的报酬。
2. 宣传（拉高）。投资简报、付费“研究报告”、Telegram 或 WhatsApp 群组以及社交媒体帖子宣布发现了一颗“隐藏的宝石”，目标价是当前价格的数倍。信息发布经过精心安排：“15:00 整点买入”“周五之前不要卖”。
3. 派发（出货）。追随者买入的同时，组织者在卖出。由于他们是在底部买入的，即使价格从高点下跌 40%，他们仍有丰厚利润。
4. 崩盘。成交量枯竭，价格跌回甚至跌破起始水平，团伙把责任推给“做空者”或者直接删除频道。

成交量特征

图表上的典型迹象：在公司没有任何公告的情况下，日成交量比前几个月高出许多倍；价格连续数日几乎直线上涨，回调很小；最大的成交量柱出现在顶部或紧随顶部之后，这就是出货。真实的消息会在消息发布当天产生一次成交量峰值，随后成交量下降，而不是在任何公告之前出现阶梯式不断放大的成交量。

为什么它是违法的

在欧盟，《市场滥用条例》（MAR，第 596/2014 号条例（欧盟））在所有成员国直接适用。第 15 条禁止市场操纵，第 12 条对其作出定义。有两项定义涵盖拉高行为：散布对供给、需求或价格给出虚假或误导性信号的信息（第 12(1)(c) 条），以及抢帽子交易（scalping）：在建立头寸之后公开推荐该品种，并在未披露利益冲突的情况下从价格效应中获利（第 12(2)(d) 条）。MAR 第 20 条要求投资建议必须客观并披露利益冲突。

在德国，刑事处罚规定在《证券交易法》（Wertpapierhandelsgesetz，WpHG）第 119 条：最高五年监禁或罚金；以商业方式或作为团伙成员实施的，处一至十年监禁。德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，BaFin）负责调查并将案件移交检察机关。根据信号买入通常不构成犯罪，但在持有该股票的同时转发推荐的人，可能就构成了抢帽子交易。获得赔偿几乎不可能，因为组织者通过匿名渠道在境外运作。

截至 2025 年，BaFin 已多次警告一些 WhatsApp 和 Telegram 群组冒充德国知名银行的员工，把成员引导到由无牌经营者运营的应用中；请查看 BaFin 最新的消费者警告，因为这些名称每隔几个月就会更换。

计算示例

假设示例：一只非受监管市场板块上的股票交易价格为 €0.20，日均成交量为 50,000 股。假设条件：无交易成本、价差或税费；组织者能在拉高期间卖出全部头寸。

1. 吸筹。组织者以平均 €0.20 买入 2,000,000 股：成本 = €400,000。这相当于 40 天的正常成交量，分散在两个月内完成。
2. 拉高。一份简报和一个 Telegram 群组宣布目标价 €2.00。日成交量升至 3,000,000 股，价格在八个交易日内最高涨到 €0.80。
3. 出货。组织者以平均 €0.70 卖出 2,000,000 股：所得 = 2,000,000 × €0.70 = €1,400,000。利润 = €1,400,000 − €400,000 = €1,000,000，资本收益率为 250%。
4. 一名追随者。一名群成员在第七天以 €0.75 买入 10,000 股，花费 €7,500。两周后价格为 €0.15，持仓价值 €1,500。亏损 = €6,000，即 80%。

组织者的 €1,000,000 是谁付的？是那些在 €0.20 到 €0.80 之间买入的追随者。内部人的利润等于大众的亏损，再减去交易成本。

常见错误

练习活动

在纸上计算：一只股票在六个月内的交易价格介于 €1.00 和 €1.10 之间，每天成交 20,000 股。最近五天的成交量依次为 150,000、400,000、900,000、1,500,000 和 2,200,000 股，收盘价依次为 €1.30、€1.70、€2.20、€2.90 和 €2.60。公司没有发布任何消息。这处于哪个阶段？第五天告诉了你什么？如果价格回到 €1.05，以 €2.80 买入 2,000 股的投资者亏损多少？

要点总结

• 拉高出货需要流动性差的品种；组织者先吸筹，然后在其宣传制造的买盘中卖出。
• 其痕迹是：没有消息却成交量放大、价格直线上涨，以及最大的成交量柱出现在顶部附近。
• 根据 MAR 第 12 条和第 15 条，这属于市场操纵；德国依据 WpHG 第 119 条处以最高五年监禁，商业性或团伙犯罪处一至十年。
• 追随者就是出货的接盘流动性；内部人的利润就是大众的亏损。

下一步

下一课将从被操纵的市场转向根本不存在的市场：虚假经纪商、克隆公司，以及紧随其后的“追款公司”（recovery room）骗局。