庞氏骗局与传销（金字塔骗局）究竟如何运作：现金流机制、为何能持续多年，以及德国的 P&R 和 S&K 案例

你将学到什么

• 庞氏骗局与传销（金字塔骗局）的区别，以及两者为何必然崩盘
• 如何模拟骗局的现金流，并找出它崩溃的年份
• 为什么骗局可以运行十年甚至更久而无人察觉
• 德国的 P&R（集装箱）和 S&K（房地产）案例在投资者眼中是什么样子

讲解

庞氏骗局（德语：Schneeballsystem，滚雪球体系）是这样一种投资产品：支付给现有投资者的“回报”来自新投资者的存入资金，而不是真实利润。经营者声称存在某项业务（交易、集装箱、房产、加密货币挖矿），但这项业务规模太小，或者根本不存在。

传销（金字塔骗局）在一个细节上有所不同：参与者主要通过招募新参与者赚钱，每一笔入会费都向上层流动。它往往根本没有什么投资故事。在德国，以招募为基础的骗局依据《反不正当竞争法》（UWG）被禁止，而庞氏骗局则以诈骗罪（Betrug）或背信罪（Untreue）被起诉。

为什么两者必然崩盘

传销失败是由算术决定的。如果每个成员必须招募六名新成员，各层人数依次为 6、36、216，依此类推。第 12 层大约需要 22 亿人，第 13 层大约需要 130 亿人，超过了地球的总人口。最后两三层的所有人都会亏损。

庞氏骗局失败是由现金流决定的。每一欧元承诺的回报和每一欧元的赎回都必须用新存入的资金支付。只要新资金的增长快于支付义务，骗局就能可靠地付款，而这恰恰是它建立声誉的方式。当资金流入放缓时——这种情况总会发生，因为潜在投资者的数量是有限的——现金余额就会下降，一两年内便会崩盘。

为什么它们能运行多年

1. 派息适度且规律。许多骗局承诺每年 6–15% 的回报，而不是 100%，这会吸引谨慎的储蓄者。
2. 再投资。如果大多数投资者让他们的“利润”滚动再投资，离开骗局的现金就很少。
3. 以真实业务作掩护。P&R 确实拥有集装箱，S&K 确实拥有楼宇。只是没有人去核对资产数量是否与销售数量相符。
4. 受人尊敬的中介。独立顾问从每笔销售中赚取佣金，没有动力去追问尖锐的问题。

德国案例

P&R（慕尼黑，2018 年破产）。P&R 向私人投资者出售海运集装箱，附带回购承诺和固定租金收入。约 54,000 名投资者的债权总额约为 €3.1 billion（31 亿欧元）。破产管理人发现，约有 160 万个集装箱被售出，但实际只存在约 618,000 个，缺口约 980,000 个，约占 61%。他表示，该集团实际上自 2010 年前后就已资不抵债，并一直用新资金支付老投资者，直到 2018 年 3 月。创始人于 2019 年在判决前去世。截至 2025 年，债权人已收回其债权的约 20–21.5%。

S&K（法兰克福，2013 年遭搜查）。S&K 出售房地产基金的份额。2013 年 2 月搜查之后，两名创始人被捕；2017 年，法兰克福地方法院（Landgericht Frankfurt）以背信罪判处二人各八年半有期徒刑，涉及约 11,000 名投资者、损失约 €240 million（2.4 亿欧元），人均约 €22,000。投资者的资金在各基金和公司之间来回转移，并被用于创始人的奢侈生活。

在这两个案例中，文件看起来都很专业，多年来款项都按时到账，而销售渠道都是值得信赖的顾问。

实例演算

假设性示例：某骗局承诺每年 12% 的回报，以现金支付。假设条件：经营者从每一欧元新资金中留下 15% 用于佣金和个人挥霍；每年年初未偿资本的 20% 被投资者赎回；不计费用、税费和现金利息。每年新存入资金：€1.0m、€2.0m、€3.0m、€3.0m、€1.5m、€0.5m。

第 2 年逐步计算：派息 €1,000,000 × 12% = €120,000；赎回 €1,000,000 × 20% = €200,000；经营者抽取 €2,000,000 × 15% = €300,000；现金 = €850,000 + €2,000,000 − €620,000 = €2,230,000。

第 7 年没有新资金：支付义务 = €6,302,880 × (12% + 20%) = €2,016,922，但银行里只有 €1,834,608。骗局在第 7 年违约，而投资者以为自己拥有 €6.3 million（630 万欧元），实际现金却只有 €1.8 million（180 万欧元）。

常见错误

练习活动

在纸上计算：某骗局承诺每年 10% 的回报，年初投资者账面余额为 €4,000,000。年内投资者赎回余额的 25%，经营者留下新资金的 10%，年初现金为 €600,000。今年必须流入多少新资金，现金才不会跌破零？

要点总结

• 庞氏骗局用新资金支付老投资者；传销用入会费支付招募者。两者在数学上都注定失败。
• 适度而规律的回报以及较高的再投资率，使骗局能够存活许多年。
• P&R 售出约 160 万个集装箱，其中只有约 618,000 个真实存在；S&K 造成了约 €240 million（2.4 亿欧元）的损失。两者都以真实资产和受信任的顾问作为掩护。
• 只有独立核实资产存在并产生现金，才能区分真实业务与骗局。

下一步

在下一课中，你将学习“拉高出货”（pump-and-dump）操纵活动：这类欺诈发生在公开市场中，并会在成交量和价格上留下可见的痕迹。