欧盟分类法：六项目标、技术筛选标准、一致比例以及天然气与核能之争

你将学到什么

• 六项环境目标，以及一项活动要被认定为“一致”必须满足的四个条件。
• 分类法适格与分类法一致的区别，以及营业额、资本支出和运营支出一致性的区别。
• 如何根据公司数据计算一只基金的分类法一致比例。
• 天然气和核能活动在哪些条件下算数，以及这为什么有争议。

讲解

欧盟分类法（法规 (EU) 2020/852）是一套分类体系，界定哪些经济活动算作环境可持续。它评定的是活动而不是公司，依据六项目标：

1. 减缓气候变化
2. 适应气候变化
3. 水和海洋资源的可持续利用与保护
4. 向循环经济转型
5. 污染预防与控制
6. 生物多样性和生态系统的保护与恢复

一项活动只有在以下情况下才是分类法一致的：(1) 它对某一项目标作出实质性贡献，以技术筛选标准（TSC）衡量，即授权法案中的数字门槛（例如，全生命周期排放低于 100 g CO2e/kWh 的电力）；(2) 它对其他五项目标不造成重大损害（DNSH）；(3) 公司满足最低保障（人权、反腐败、税务、公平竞争）；(4) 合规性可以核实。

适格与一致

一项活动只要在分类法中被描述（例如“水泥制造”），就是适格的。只有满足门槛，它才是一致的。只有在排放门槛以下生产的水泥才是一致的。营销材料有时引用高得多的适格数字；务必问清楚是哪一个。

三项关键绩效指标

受监管范围内的公司报告营业额（它们今天卖什么）、资本支出（它们投资什么）和运营支出中一致的份额。一家正在建设风电场的公用事业公司可能营业额一致比例为 20%，而资本支出一致比例为 70%。基金通常报告基于营业额的一致性；这些 KPI 之间不可比。非欧盟公司和小公司往往什么都不报告，因此提供商会进行估算或记为零，这拉低了基金层面的数字。

天然气与核能

一项自 2023 年 1 月 1 日起适用的《补充气候授权法案》把某些天然气和核能活动作为减缓目标下的转型活动加入。主要条件：

• 燃气发电：全生命周期排放低于 100 g CO2e/kWh；或者，对于在 2030 年 12 月 31 日前获得许可的电厂，直接排放低于 270 g CO2e/kWh，或 20 年内平均每 kW 装机容量不超过 550 kg CO2e，前提是该电厂取代一座污染更重的固体或液体化石燃料电厂，可再生能源无法提供同等产出，并且在 2035 年底前完全转用可再生或低碳气体。
• 核能：2045 年前获得建设许可的新电厂，以及 2040 年前获批的延寿，并附带废物处置条件。

奥地利对该法案提出了质疑；欧盟普通法院于 2025 年 9 月 10 日驳回了诉讼，因此截至 2026 年这些规则仍然有效，但修订仍有可能。许多投资者出于原则拒绝核能或天然气，因此若干标签在分类法之上加入了自己的排除项；“分类法一致”和“你可以接受”不是同一个测试。

实例演算

假设性示例，第 1 部分——基金一致性。一只虚构的欧洲股票基金有五个持仓组。公司一致性基于营业额，数字为虚构。

基金分类法一致比例 = 4.50 + 1.60 + 0 + 0 + 0.94 = 7.04%。即使是“绿色”的宽基基金，个位数的数字也很典型，因为银行和软件没有适格活动，而且许多公司不报告。

第 2 部分——一座燃气电厂。一座虚构的 1,000 MW（1,000,000 kW）燃气电厂排放 350 g CO2e/kWh，于 2028 年获得许可。它未通过 270 g/kWh 测试。替代方案：允许的平均值 = 550 kg/kW × 1,000,000 kW = 每年 550,000 t CO2e。每年运行 2,000 小时：1,000,000 kW × 2,000 h = 2,000,000,000 kWh × 0.35 kg = 700,000 t，超出上限，因此不一致。仅作为备用每年运行 1,500 小时：1,500,000,000 kWh × 0.35 kg = 525,000 t，低于 550,000 t，因此如果取代、可再生能源和 2035 年燃料转换条件也得到满足，它就通过了这项测试。

假设：排放因子恒定，没有部分负荷效应；要点在于 20 年规则有利于运行小时数少的电厂。

常见错误

练习活动

在纸上：一只基金持有一家风电开发商（权重 12%，一致营业额 90%）、一家钢铁制造商（18%，10%）、一家保险公司（30%，0%）和一篮子其他公司（40%，3%）。(a) 计算该基金的分类法一致比例。(b) 钢铁制造商报告资本支出一致比例为 60%。哪个数字显示了公司的发展方向，以及为什么不能把两者混用？

要点总结

• 一致性需要实质性贡献（TSC 门槛）、DNSH、最低保障和核实；仅有适格性毫无意义。
• 营业额、资本支出和运营支出一致性回答的是不同的问题；不要混用。
• 基金一致比例 = Σ 权重 × 公司一致比例；个位数的数字很正常，因为许多行业没有适格活动。
• 天然气（270 g/kWh 或 20 年内 550 kg/kW，2030 年前获得许可，2035 年前燃料转换）和核能（2045/2040 年前获得许可）算作转型活动；2025 年获法院维持，但请核实当前规则。

下一步

在下一课中，你将运用迄今所学的一切来识别“漂绿”：投资组合穿透、把持仓与营销对比、DWS 案例，以及一份适用于任何基金的问题清单。