采购经理人指数：扩散指数、ISM 与 S&P Global 的对比以及欧元区 PMI

学习目标

• 扩散指数如何计算，以及为什么 50 是分界线。
• ISM 和 S&P Global 制造业 PMI 如何由分项指数构成，以及二者为何会出现分歧。
• 哪些分项指数领先、哪些滞后，包括物价支付和供应商交货。
• 如何解读欧元区和德国 PMI 初值，以及它们作为 GDP 预测指标的局限。

讲解

扩散指数。采购经理人指数（PMI）是对采购或供应经理的调查，他们就每个问题回答当前状况与上月相比是更高、相同还是更低。某个问题的扩散指数为：报告更高的百分比 + 0.5 × 报告相同的百分比。如果所有人都报告"相同"，指数为 50；高于 50 意味着报告改善的企业多于报告恶化的企业。该指数衡量的是变化的广度而非幅度：产出翻倍的企业和产出增长 1% 的企业都回答"更高"，这就是 PMI 与增长率之间只有松散对应关系的原因。

ISM。供应管理协会（ISM）在每月第一个工作日发布制造业 PMI，两个工作日后发布服务业 PMI。制造业 PMI 是五个分项指数的简单平均，各占 20% 的等权重：新订单、生产、就业、供应商交货和库存。供应商交货采用反向解读：交货变慢（高于 50）算作正面，因为它表明供应商繁忙，因此供应链中断即使在产出下降时也可能推高综合指数。物价支付指数会公布但不计入综合指数；它是商品价格压力的快速信号。新订单减去库存是一个常用的生产领先指标。

S&P Global。S&P Global 以统一方法为约 40 个经济体发布 PMI，便于跨国比较。其制造业 PMI 对分项指数的加权不同：新订单 30%，产出 25%，就业 20%，供应商交货时间 15%（反向），采购库存 10%。就美国而言，两者常常相差几个点，因为样本、权重和措辞不同；ISM 的样本偏向大型企业。当两者朝同一方向变动时，信号更强。

初值估计。S&P Global 在月末前约一周发布欧元区、德国、法国、英国、日本和美国的 PMI 初值，基于大约 85% 至 90% 的回复；终值在下月初发布，通常相差零点几。欧元区初值往往是对当月的首个广泛读数，经常推动欧元和德国国债收益率。对德国而言，制造业调查的分量更重，因为工业在产出中占比更大；综合 PMI 是跟踪 GDP 的最佳单一指标。

阅读顺序。新订单、产出、二者之间的差距、物价支付和物价收取（传导）、就业（滞后）、积压订单（产能压力）和交货时间。在服务业调查中，商业活动和新业务扮演产出和订单的角色。

实例演算

假设示例，第 1 部分：在一项调查中，35% 的受访者报告新订单更高，45% 相同，20% 更低。扩散指数 = 35 + 0.5 × 45 = 57.5。份额反过来（20 更高，35 更低）得到 42.5，围绕 50 对称。

第 2 部分，由相同分项指数得出的两个综合指数。假设某月的分项指数为：新订单 52.0，生产/产出 49.5，就业 47.0，供应商交货 51.0（ISM 口径：高于 50 表示变慢），库存/采购库存 48.0。

ISM 式综合指数：(52.0 + 49.5 + 47.0 + 51.0 + 48.0) / 5 = 247.5 / 5 = 49.5。

S&P 式综合指数：0.30 × 52.0 + 0.25 × 49.5 + 0.20 × 47.0 + 0.15 × 51.0 + 0.10 × 48.0 = 15.60 + 12.375 + 9.40 + 7.65 + 4.80 = 49.8（S&P Global 发布的交货时间方向相反，在构建 PMI 时予以反向处理；贡献是相同的）。新订单权重更高使 S&P 读数略不那么疲弱。新订单减库存 = +4.0，对生产是正面的领先信号。假如供应商交货因港口中断而达到 56.0，ISM 综合指数将为 50.5，"高于 50"，但需求并无改善。

常见错误

练习活动

纸上练习：一项制造业调查得出新订单 46.0，产出 47.5，就业 49.0，供应商交货 58.0（ISM 口径，变慢），库存 51.0。(a) 计算 ISM 式综合指数。(b) 计算新订单减库存。(c) 用一句话说明综合指数是否美化了局面。

要点回顾

• 扩散指数 = 更高的百分比 + 不变百分比的一半；50 为中性，该指数衡量广度而非幅度。
• ISM 对五个分项指数等权平均；S&P Global 给新订单 30%、产出 25% 的权重，因此两者可能出现分歧。
• 供应商交货是反向的：供应中断可以在需求毫无改善的情况下推高综合指数。
• 欧元区和德国 PMI 初值在月末前一周发布，是对当月的首个广泛读数；用综合指数跟踪 GDP。

下一步

接下来我们看 GDP 本身：其支出分项、估计值的发布顺序、GDPNow 等即时预测以及德国的季度日程。