PCE 与平减指数：PCE 与 CPI 有何不同，美联储为何以它为目标

学习目标

• PCE 价格指数与 CPI 差异的三个来源：公式、权重和范围。
• 美联储为何以 PCE 为目标，以及市场如何根据 CPI 和 PPI 数据预先推算它。
• GDP 平减指数衡量什么，以及如何从名义增速和实际增速中倒推出来。
• 如何结合个人收入与支出来解读 PCE 发布。

讲解

什么是 PCE。个人消费支出（PCE）价格指数由经济分析局（BEA）在月度《个人收入与支出》报告中发布，比同月 CPI 晚约两周。它是 GDP 中消费部分的价格指数。美联储在 2000 年把首选指标从 CPI 换成 PCE，并自 2012 年起将其目标表述为 2% 的 PCE 通胀；它还关注核心 PCE 和达拉斯联储的截尾均值 PCE。

与 CPI 的三个差异。

• 公式效应。CPI 是拉氏（Laspeyres）型指数，权重一年内固定，因此无法捕捉消费者在年内转向更便宜替代品的行为。PCE 采用链式费雪（Fisher）公式和月度权重，能够捕捉替代效应，并往往使 PCE 通胀长期略低一些。
• 权重效应。CPI 权重来自家庭自付支出调查；PCE 权重来自国民账户中的企业销售数据。住房约占 CPI 的三分之一，但在 PCE 中大致只有一半的份额。医疗保健在 PCE 中大得多，因为 PCE 计入雇主和政府保险代家庭支付的支出，而 CPI 将其排除。
• 范围效应。PCE 涵盖家庭自身及为家庭进行的支出，包括为家庭服务的非营利机构以及免费金融服务等推算项目。CPI 只涵盖城市家庭的直接购买。

因此，火热的住房通胀对 CPI 的推升大于 PCE；医疗成本上升对 PCE 的推升更大。PCE 的大多数分项来自 CPI，其余部分（机票、医疗服务、投资组合管理）来自生产者价格指数（PPI）。CPI 和 PPI 一经公布，经济学家就能把核心 PCE 预测到一位小数，所以 PCE 发布很少带来大的意外；新闻通常在于修正、实际支出和收入。

平减指数。平减指数是用名义值除以实际值（经通胀调整）得到的隐含价格指数：平减指数 = 名义 / 实际 × 100。GDP 平减指数涵盖国内生产的一切产品的价格，包括投资品、政府购买和出口，但不包括进口，因此它会随出口价格和油价以消费者通胀所没有的方式变动。PCE 价格指数实际上就是消费分项的平减指数。Destatis 随详细季度账户公布德国 GDP 平减指数，但它发布较晚且修正幅度大，所以 HICP 仍是欧洲央行的指引。

解读发布。三行数据最重要：精确到两位小数的核心 PCE 环比（由指数水平计算得出）、实际个人支出和储蓄率。名义支出上升而实际支出持平，意味着起作用的是价格而不是数量。

实例演算

假设示例，第 1 部分：相同的分项价格变动，分别采用 CPI 式和 PCE 式权重。数字为便于说明而虚构的整数。

CPI 式通胀率：0.35 × 4.0 + 0.07 × 2.0 + 0.58 × 1.5 = 1.40 + 0.14 + 0.87 = 2.41%。

PCE 式通胀率：0.16 × 4.0 + 0.17 × 2.0 + 0.67 × 1.5 = 0.64 + 0.34 + 1.005 = 1.99%。

完全相同的价格变动，却出现了 0.4 个百分点的差距，完全由权重造成。住房通胀高时这一"楔差"扩大；住房降温时则收窄。

第 2 部分，平减指数：名义 GDP 增长 5.0%，实际 GDP 增长 2.0%。隐含的平减指数增速为 1.05 / 1.02 − 1 = 2.94%，而不是 3.0%；只有当增速很小时，简单相减才是合理的近似。

常见错误

练习活动

纸上练习：(a) 某月名义消费支出上升 0.5%，PCE 价格指数上升 0.3%；实际支出增速是多少？(b) 使用上表，如果住房通胀从 4.0% 降至 2.0%，其他分项不变，CPI–PCE 楔差变化多少？(c) 名义 GDP 季度环比增长 1.2%，平减指数上升 0.7%；实际增速是多少？

要点回顾

• PCE 与 CPI 的差异来自公式（链式费雪）、权重（住房更少、医疗更多）和范围（代家庭进行的支出）。
• 美联储 2% 的目标指的是 PCE；市场根据 CPI 和 PPI 能较准确地预测核心 PCE，因此 PCE 发布日很少有大意外。
• 平减指数是名义值除以实际值；GDP 平减指数涵盖全部国内产出，而不仅是消费。
• 跟踪 CPI–PCE 楔差：住房通胀高时它扩大，降温时它收窄。

下一步

接下来我们从价格转向人：美国劳动力报告、其两项调查，以及让非农就业人数这一头条数字如此难以解读的修正。