股息增长与高股息之争：成本收益率与二十年的数学

你将学到什么

• 如何根据公司的股息历史计算成本收益率和股息增长率。
• 为什么一笔以每年 8% 增长的 2.5% 股息能在大约十三年内超过 6% 的股息。
• 股息收益率和股息增长如何合成为预期总回报。
• 哪种投资者画像适合哪种方法，以及为什么两者都不是“免费的钱”。

讲解

股息收益率和派息率的基础知识已在课程《股票与基本面分析》中讲过；这里我们用数字比较两种收入策略。

股息收益率是今年的每股股息除以今天的股价。成本收益率（YOC）是今年的每股股息除以你当初支付的价格。如果你以 €100 买入，而股息已从 €2.50 增长到 €5.00，那么你的成本收益率是 5%，即使对新买家而言当前收益率仍是 2.5%，因为股价也翻了一倍。

股息增长率（DGR）是每股股息的复合年增长率。对于五年内从 €1.00 增至 €1.47 的股息，DGR 为 (1.47 / 1.00)^(1/5) − 1 = 8.0%。请始终使用每股股息而非派发总额，因为回购会改变股份数量。

股息增长策略买入收益率适中（通常为 1.5% 至 3.5%）、且长期以快于通胀的速度提高股息的公司。高股息策略买入收益率远高于市场平均水平（通常为 5% 或更高）的公司，并接受股息很少增长甚至不增长。

连接两者的有用工具是戈登增长模型：在简化假设下，一只股票的预期年总回报大致等于其股息收益率加上长期股息增长率。2.5% 的收益率加 8% 的增长意味着约 10.5%；6% 的收益率加 1% 的增长意味着约 7%。这是一个预期，而不是承诺：增长可能停止，而高收益率往往是市场预期股息将被削减的信号（第 3 课）。

实例演算

假设性示例：你在两只股票上各投资 €10,000，每股 €100，因此各持有 100 股。不计费用、点差和税费；除非特别说明，股息不进行再投资。

第 1 步——交叉年份。当 2.50 × 1.08^n = 6.00 × 1.01^n 时，A 的年度股息超过 B。求解：n = ln(6.00 / 2.50) / ln(1.08 / 1.01) = 0.875 / 0.067 = 约 13 年。在此之前，B 每年支付得更多。

第 2 步——累计收入。即使二十年之后，B 的累计支付总额仍然更高（每 €100 投资为 €132.10 对 €114.40），因为它起步领先。在这些假设下，增长策略要到大约第 25 年才在累计收入上胜出。

第 3 步——总回报。假设每只股票保持其初始收益率，因此股价以股息增长率增长。股票 A 最终为 €100 × 1.08^20 = €466；股票 B 为 €100 × 1.01^20 = €122。加上累计股息：A 每 €100 带来 €466 + €114 = €580；B 带来 €122 + €132 = €254。如果股息以相同收益率再投资，复合增长约为 (1 + g) × (1 + y) − 1：A 约为每年 10.7%，B 约为 7.1%。

未计入的因素：每笔股息的税费、增长放缓的可能性，以及 B 的较高收益率可能已经反映了较弱的业务。

常见错误

练习活动

在纸上计算：股票 C 的收益率为 3.5%，假设股息增长率为 6%。股票 D 的收益率为 5.0%，增长率为 2%。两者的成本均为 €100。请计算 (a) 十次提高后各自的成本收益率，(b) 十年内每 €100 的累计股息，以及 (c) 年度股息的交叉年份。

要点回顾

• 成本收益率 = 当前每股股息 / 你的买入价；它随股息增长率而增长。
• 预期总回报大致等于当前收益率加上可持续的股息增长，而不仅仅是收益率。
• 高股息在最初十年或更长时间内支付得更多；增长型股息可能在之后超越它，但前提是增长持续。
• 选择与你的投资期限和当前收入需求相匹配的方法，并记住两者都带有股票风险。

下一步

接下来，第 2 课将展示如何通过比较盈利派息率、自由现金流派息率和股息覆盖率来检验一笔股息是否负担得起。