基本期权策略：备兑看涨期权、保护性看跌期权和垂直价差

学习目标

• 备兑看涨期权和保护性看跌期权如何改变股票头寸的风险特征。
• 牛市看涨价差和熊市看跌价差如何同时限制成本和利润。
• 如何计算每种策略在到期时的最大盈利、最大亏损和盈亏平衡点。
• 每种策略表达的是哪种市场观点和哪种取舍。

讲解

单个看涨期权和看跌期权、收益图以及希腊字母指标已在第 4 至 7 课中讲解。这里我们将它们组合起来。策略是为同一目的而同时建立的一组有计划的头寸组合。所有数字均为到期时的数值，并使用 100 的合约乘数（一份合约 = 100 股）；请在合约规格中核实真实的合约乘数。

备兑看涨期权

您持有 100 股，并针对这些股票卖出（立权）一份看涨期权。您立即收取权利金（期权价格），并接受在买方行权时按行权价交付股票的义务。“备兑”意味着您已经持有这些股票。

• 观点：中性至小幅上涨。
• 最大盈利：(行权价 − 股票买入价 + 权利金) × 100。
• 盈亏平衡点：股票买入价 − 权利金。
• 风险：几乎全部的股票下行风险仍然存在。

保护性看跌期权

您持有 100 股，并买入一份看跌期权。该看跌期权赋予您按行权价卖出的权利，因此它的作用类似于一份保险，有固定的价格（权利金）和免赔额（股价与行权价之间的距离）。

• 观点：看涨，同时有已知的最坏情况。
• 最大亏损：(股票买入价 − 行权价 + 权利金) × 100。
• 盈亏平衡点：股票买入价 + 权利金。

垂直价差

垂直价差使用两份同类型的期权（两份看涨期权或两份看跌期权），到期日相同但行权价不同。您买入其中一份，卖出另一份。卖出的期权降低了成本，但也封顶了利润。

• 牛市看涨价差：买入较低行权价的看涨期权，卖出较高行权价的看涨期权。您支付净权利金支出（支付的权利金减去收取的权利金）。
• 熊市看跌价差：买入较高行权价的看跌期权，卖出较低行权价的看跌期权。同样是净权利金支出。
• 两者均适用：最大亏损 = 净权利金支出 × 100；最大盈利 = (行权价之差 − 净权利金支出) × 100。
• 牛市看涨价差盈亏平衡点 = 较低行权价 + 净权利金支出；熊市看跌价差盈亏平衡点 = 较高行权价 − 净权利金支出。

经验法则：价差是一种风险确定的押注，押注的是方向以及幅度。如果您预期的是温和的变动，您放弃的只是那些您本来就不预期的极端结果。

计算示例

假设示例：某股票交易价格为 €50。假设条件：欧式期权，权利金以每股欧元计，持有至到期。不计费用、点差、股息和税收。

1. 备兑看涨期权。以 €50 买入 100 股，以 €2.00 卖出行权价 55 的看涨期权。收取的权利金：€2.00 × 100 = €200。最大盈利：(€55 − €50 + €2.00) × 100 = €700，在任何 €55 或更高的价格均可实现。盈亏平衡点：€50 − €2.00 = €48。如果股价跌至 €40，亏损为 (€40 − €50 + €2.00) × 100 = −€800。
2. 保护性看跌期权。以 €50 买入 100 股，以 €1.50 买入行权价 45 的看跌期权。最大亏损：(€50 − €45 + €1.50) × 100 = €650。盈亏平衡点：€50 + €1.50 = €51.50。在 €60 时盈利为 (€60 − €51.50) × 100 = €850；在 €40 时亏损仍为 €650。
3. 牛市看涨价差。以 €3.00 买入行权价 50 的看涨期权，以 €1.20 卖出行权价 55 的看涨期权。净权利金支出：€3.00 − €1.20 = €1.80，即每组价差 €180。最大盈利：(€5 − €1.80) × 100 = €320。盈亏平衡点：€50 + €1.80 = €51.80。

备兑看涨期权最坏情况：(€0 − €50 + €2) × 100 = −€4,800。

常见错误

练习活动

假设：您持有以 €40 买入的 100 股，并以 €1.10 卖出行权价 44 的看涨期权（合约乘数 100）。请在纸上计算 (a) 最大盈利，(b) 盈亏平衡点，(c) 到期时股价收于 €47 时的结果，以及 (d) 股价收于 €36 时的结果。然后，对于一个熊市看跌价差（以 €4.00 买入行权价 60 的看跌期权，以 €1.80 卖出行权价 55 的看跌期权），计算净权利金支出、最大盈利和盈亏平衡点。

要点总结

• 卖出期权可收取权利金，但放弃部分收益；买入期权要支付权利金，但能限制风险。
• 备兑看涨期权封顶了上行空间并保留了大部分下行风险；保护性看跌期权以固定成本封顶了下行风险。
• 垂直价差同时确定了最大亏损和最大盈利；入场前务必计算这两者。
• 真正重要的是盈亏平衡点：股价必须越过它，而不仅仅是越过行权价。

下一步

在下一课中，您将深入学习 CFD：融资成本如何累积，以及适用哪些欧盟零售投资者保护规则。