收益图：看涨和看跌期权多头与空头在到期时的表现

学习目标

• 收益曲线（payoff）与盈亏曲线之间的区别
• 四种基本头寸的形态：买入看涨、卖出看涨、买入看跌、卖出看跌
• 如何从收益表中读出最大盈利、最大亏损和盈亏平衡点
• 为什么卖出期权的收益有限，而可能的亏损却很大

讲解

收益图显示一个头寸在到期时、对应标的资产每一种可能价格的价值。横轴是到期时的标的资产价格，纵轴是结果。严格来说，收益（payoff）是期权在到期时的价值，而盈亏（P&L）是收益减去所支付的权利金（或加上所收取的权利金）。在本课中，我们展示每股的盈亏，因为这才是做决策时真正重要的。

每张图只需三个点即可画出：一个远低于行权价的点、行权价本身，以及一个远高于行权价的点。这条线只在行权价处弯折（出现“拐点”）。

四种基本头寸（每股，到期时）

S = 到期时价格，K = 行权价，P = 每股权利金。

每个空头头寸都是对应多头头寸的镜像：同一条线沿零轴翻转。在不计成本时，买方赢得的就是卖方输掉的。

用文字描述形态：

• 买入看涨期权：在行权价以下水平保持在 −P，之后一比一上升。
• 卖出看涨期权：在行权价以下水平保持在 +P，之后一比一下降，没有下限。
• 买入看跌期权：在行权价之前一比一下降，之后水平保持在 −P。
• 卖出看跌期权：在行权价之前上升，之后水平保持在 +P。其形态看起来像持有上行空间被封顶的股票。

卖出期权往往频繁地赢得小额收益，偶尔遭受大额亏损。一长串的小额收益并不能说明该头寸的风险有多大；风险在于尾部。

计算示例

假设示例：某股票交易价格为 €100。行权价为 €100 的看涨期权价格为 €4.00，行权价为 €100 的看跌期权价格为 €3.00（到期日相同）。以下为到期时的每股结果，无费用，无保证金利息。乘以合约乘数（例如 100）即得到金额结果。

买入看涨期权在 €110 时的计算示例：max(€110 − €100, 0) − €4 = €10 − €4 = €6.00。合约乘数为 100 时，即为 €600。

解读表格：买入看涨期权的亏损上限为每股 €4.00（每份合约 €400），但卖出看涨期权会随价格上涨而持续亏损。在 €150 时，卖出看涨期权每股将亏损 €50 − €4 = €46，每份合约亏损 €4,600，而其最大收益仅为 €400。卖出看跌期权最坏的情况是股价跌至零：每股 €100 − €3 = €97，即每份合约 €9,700。

常见错误

练习活动

假设：您以 €2.50 的权利金卖出 1 份行权价为 €50 的看跌期权，合约乘数 100。忽略费用和保证金利息。

1. 计算到期时股价分别为 €40、€47.50、€50 和 €60 时每份合约的盈亏。
2. 写出每份合约的盈亏平衡点、最大盈利和最大亏损。
3. 用一句话描述该图的形态。

要点总结

• 收益图显示的是到期时的结果；它们只在行权价处弯折。
• 买入期权：亏损有限（权利金）。卖出期权：收益有限（权利金）。
• 卖出看涨期权的亏损无限；卖出看跌期权最多可能亏损行权价减去权利金。
• 到期收益图不显示到期前的盈亏。

下一步

在下一课中，您将学习希腊字母指标，它们描述在到期之前，当标的资产价格、时间和波动率变化时，期权价格如何变化。