借贷协议：抵押品与清算

您将学到什么

• 超额抵押的 DeFi 借贷如何运作。
• 如何计算贷款价值比、健康因子和清算价格。
• 清算时会发生什么，以及它让您付出多少代价。
• 浮动利率如何取决于资金利用率。

讲解

在 DeFi 借贷协议（DeFi = 去中心化金融）中，出借人将代币存入资金池并赚取利息；借款人存入抵押品并从资金池借款。这里没有信用审查，因此贷款都是超额抵押的：您存入的价值必须高于您借入的价值。人们借款主要是为了在不卖出资产的情况下获得流动性（卖出可能构成应税事件），或者建立杠杆头寸。

关键参数

• 贷款价值比（LTV）= 债务 ÷ 抵押品价值。最高 LTV（例如 80%）限制了开仓时您最多能借多少。
• 清算阈值（LT）：一个更高的百分比（例如 82.5%），达到该值时头寸即可被清算。
• 健康因子（HF）=（抵押品价值 × LT）÷ 债务。高于 1 为安全；低于 1 则头寸可能被清算。
• 清算价格 = 债务 ÷（抵押品数量 × LT），适用于单一波动性抵押品和稳定币债务的情况。

清算

当 HF 跌破 1 时，任何人（通常是被称为清算人的机器人）都可以偿还您的部分债务，并以折扣价获得您的抵押品，这一折扣称为清算奖励（例如 5%）。协议通常将每次清算限制为债务的一定比例（通常最高 50%，视协议和健康因子而定）。清算奖励就是您的损失。在快速崩盘中，可能接连发生多次清算，而 gas 飙升可能让您来不及追加抵押品。

预言机

协议使用价格预言机为抵押品估值。如果预言机报告了错误的价格，健康的头寸也可能被清算。预言机设计是协议风险的核心组成部分。

利率与资金利用率

资金利用率 = 借出额 ÷ 供应额。利率是浮动的，由公式设定：在达到“最优”利用率之前缓慢上升，之后则急剧上升，以吸引新存款并促使借款人还款。简化的存款利率为：

supply rate ≈ borrow rate × utilisation × (1 − reserve factor)（存款利率 ≈ 借款利率 × 资金利用率 × (1 − 储备系数)）

储备系数是协议留存的利息比例。在 100% 利用率下，出借人可能无法提款，直到借款人还款或有新存款进入。这是出借人面临的真实流动性风险。

循环借贷

循环借贷（looping）是指存入抵押品、借款、买入更多抵押品并再次存入。它会成倍放大风险敞口，并使清算价格更接近当前价格。杠杆可能让您迅速亏损；《风险与交易管理》课程对杠杆进行了全面讲解。

计算示例

假设示例：您以 $2,000 的价格存入 10 ETH = $20,000。最高 LTV 80%，LT 82.5%，清算奖励 5%。您借入 10,000 USDC。不考虑利息、gas 和税费。

1. LTV = $10,000 ÷ $20,000 = 50%（低于 80% 的上限）。
2. HF = ($20,000 × 0.825) ÷ $10,000 = 1.65。
3. 清算价格 = $10,000 ÷ (10 × 0.825) = $1,212.12。即从 $2,000 下跌 39.4%。
4. ETH 跌至 $1,200：HF = (10 × $1,200 × 0.825) ÷ $10,000 = 0.99。一名清算人偿还 50% 的债务，即 $5,000。
5. 清算人获得价值 $5,000 × 1.05 = $5,250 的抵押品，即 $5,250 ÷ $1,200 = 4.375 ETH。
6. 清算奖励给您造成的成本：$250。您现在拥有 5.625 ETH 和 $5,000 的债务。

利息示例：借款利率 5%，资金利用率 80%，储备系数 10%：存款利率 ≈ 5% × 0.8 × 0.9 = 每年 3.6%，浮动。

常见错误

练习活动

在纸上计算：您以 $3,000 的价格存入 5 ETH。LT = 80%。您借入 9,000 USDC。计算 (a) HF，(b) 清算价格以及达到该价格所需的跌幅，(c) 如果您偿还 3,000 USDC，新的 HF 和清算价格。

要点总结

• HF =（抵押品 × LT）÷ 债务；低于 1 意味着清算。
• 清算价格 = 债务 ÷（抵押品数量 × LT）。
• 清算奖励由您支付；崩盘和 gas 飙升会让补救变得困难。
• 利率随资金利用率变化；利用率高时，出借人可能无法提款。

下一步

接下来，您将了解质押和其他收益究竟从何而来，以及如何评估其风险。