去中心化交易所与自动做市商

您将学到什么

• 什么是去中心化交易所（DEX），它与中心化交易所有何不同。
• 恒定乘积公式 x × y = k 如何决定价格。
• 如何计算您收到的代币数量、平均价格和价格影响。
• 滑点容差和 MEV（最大可提取价值）如何影响您的交易。

讲解

中心化交易所（CEX）持有您的资金，并在订单簿中撮合订单（订单簿将在《订单簿、流动性与订单如何成交》课程中讲解）。去中心化交易所（DEX）则是一组智能合约。在兑换发生之前，资产一直由您自己的钱包保管，交易在一笔链上交易中完成结算。

自动做市商

大多数 DEX 使用自动做市商（AMM）。不是由买方和卖方挂单，而是由一个流动性池持有两种代币，例如 ETH 和 USDC。任何人都可以与该池进行交易。经典规则是恒定乘积公式：

x × y = k，其中 x = 池中代币 A 的数量，y = 代币 B 的数量，k 在兑换过程中保持不变（不计费用）。

以 B 计价的 A 的池内价格为 y ÷ x。当您买入 A 时，您向池中加入 B 并取出 A，因此 A 在池中变得更稀缺，价格随之上涨。您的交易相对于资金池规模越大，您的平均价格就越差。交易前的池内价格与您的平均价格之间的差异称为价格影响。

费用

每次兑换都要向资金池支付兑换费，例如经典设计中的 0.3%。较新的设计提供多个费率档位（例如稳定币交易对为 0.05%，小众代币为 1%）。费用在应用公式之前从投入金额中扣除。Gas 另行支付（第 1 课）。

套利使价格保持一致

资金池并不知道“市场价格”。如果池内价格偏离其他市场的价格，套利者就会与其交易，直到价格再次一致。这使 DEX 价格与其他市场保持接近，但同时也给流动性提供者带来成本，您将在第 5 课中计算这些成本。

滑点容差与 MEV

滑点容差是您在报价与成交之间所能接受的最大价格恶化幅度，例如 0.5%。如果结果会更差，交易就会失败（您仍需支付 gas）。MEV（最大可提取价值）是区块构建者和机器人通过安排交易顺序所能获取的利润。一种常见形式是三明治攻击：机器人看到您待处理的买单，抢在您之前买入（推高价格），让您的交易以更差的价格成交，然后紧接着卖出。较高的滑点容差会招致此类攻击。一些钱包提供私密交易提交功能，以降低这一风险。

其他 DEX 设计

集中流动性允许提供者只在某个价格区间内提供流动性，从而在当前价格附近形成更深的市场。聚合器将一笔交易拆分到多个资金池，以降低价格影响。上面的公式是理解它们最清晰的模型。

计算示例

假设示例：某资金池持有 100 ETH 和 200,000 USDC。池内价格 = 200,000 ÷ 100 = 每 ETH 2,000 USDC。k = 100 × 200,000 = 20,000,000。兑换费 0.3%。不考虑 gas、MEV 和税费。

1. 您用 10,000 USDC 兑换 ETH。费用：0.3% × 10,000 = 30 USDC，因此有 9,970 USDC 进入公式计算。
2. 池中新的 USDC 数量：200,000 + 9,970 = 209,970。
3. 池中新的 ETH 数量：20,000,000 ÷ 209,970 = 95.2517 ETH。
4. 您收到的 ETH：100 − 95.2517 = 4.7483 ETH。
5. 平均价格：10,000 ÷ 4.7483 = 每 ETH 2,106.02 USDC，比初始池内价格高 5.3%。
6. 新的池内价格：209,970（加上留在池中的 30 USDC 费用）÷ 95.2517 ≈ 2,204.69 USDC。套利者现在会向池中卖出 ETH，直到价格与其他市场一致。

对比：仅兑换 1,000 USDC 可得到 0.4960 ETH，平均价格为 2,016.02 USDC，仅比池内价格高 0.8%（0.3% 费用加 0.5% 价格影响）。交易规模相对于资金池深度的大小非常重要。

常见错误

练习活动

在纸上计算，使用相同的初始资金池（100 ETH、200,000 USDC、0.3% 费用）：您卖出 5 ETH。计算 (a) 您收到的 USDC，(b) 您的平均价格，(c) 相对于 2,000 USDC 初始价格的价格影响。

要点总结

• AMM 用公式为交易定价；经典公式是 x × y = k。
• 价格影响随交易规模相对于资金池深度的增大而增大。
• 费用从投入金额中扣除；gas 另行支付。
• 收紧滑点容差，以限制 MEV 和三明治攻击。

下一步

在下一课中，您将转换角色成为流动性提供者，并计算无常损失。