地缘政治与供应冲击：制裁、战争与贸易路线

学习目标

• 地缘政治供应冲击的三个主要渠道：制裁、战争和贸易路线
• 用于判断实际供应损失的四问框架
• 如何估算货物改道的成本并将其与价格反应进行比较
• 为什么差价和风险溢价比新闻标题更重要

讲解

供应冲击是指到达买家手中的大宗商品数量突然发生意外变化。地缘政治冲击通过三个渠道产生。

1. 制裁

制裁是对与某个国家、公司或个人进行贸易的法律限制。2022 年后针对俄罗斯的例子：欧盟自 2022 年 12 月 5 日起禁止通过海运进口大部分俄罗斯原油，自 2023 年 2 月 5 日起禁止进口精炼油品。七国集团（G7）国家引入了价格上限：只有当俄罗斯石油以低于设定价格出售时，才能使用西方的航运和保险服务。该上限最初设定为每桶 $60；欧盟此后已作出调整，请查看当前水平。制裁往往是将石油以折扣价转向其他买家，而不是将其从市场上移除。结果是价差（两个相关价格之间的差距，例如某种受制裁原油品种与布伦特之间的差距）扩大，运费上涨。在金属领域，继美国和英国实施制裁之后，伦敦金属交易所（LME）于 2024 年停止接受新生产的俄罗斯铝、铜和镍用于交割。

2. 战争与袭击

战争可能摧毁生产设施、管道、港口和炼油厂，或使其无法获得保险。2022 年，当俄罗斯的管道输气大幅减少时，欧洲天然气价格创下历史纪录。2022 年 3 月 8 日，LME 镍价在数小时内翻了一倍多，超过每吨 $100,000；LME 暂停了交易，随后取消了当天的成交。冲击不仅会推动价格，还可能破坏市场的正常运作。

3. 贸易路线与咽喉要道

咽喉要道是大量贸易必须通过的狭窄海上航道。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2024 年每天约有 20 百万桶石油（约占全球石油液体消费量的 20%）通过霍尔木兹海峡，同时通过的还有约五分之一的全球液化天然气（LNG）贸易。2026 年 3 月，在一场涉及伊朗的战争期间，海上安全报告显示通过该海峡的商业航运几近停滞；请查看当前情况。自 2023 年底以来，红海船只遭袭导致许多航运公司改为绕行好望角，而不是使用苏伊士运河，这使航程增加了数天。

四问框架

1. 供应是实际损失了，还是只是面临风险？威胁会产生风险溢价（价格中为未来可能的损失而额外附加的部分）。如果损失没有发生，溢价可能在几天内消失。
2. 缓冲有多大？将潜在损失与闲置产能（可以迅速增加的产量）和库存（包括战略储备）进行比较。
3. 货流能否改道？成本和延误是多少？改道会提高成本并扩大价差，但能保持供应流动。
4. 可能持续多久？短期中断主要推高期货曲线的近月合约（第 7 课）；长期中断则会推高整条曲线。

计算示例

假设示例：一艘油轮运载 1,000,000 桶原油。避开危险航线会增加 14 天航程。船舶和燃料成本为每天 $60,000。剩余航线的战争险保费为每航次船舶价值 $100 百万（$100,000,000）的 0.7%。未计入港口费和货物保险。

1. 额外航程成本：14 × $60,000 = $840,000，即 $840,000 ÷ 1,000,000 = 每桶 $0.84。
2. 保险：0.7% × $100,000,000 = $700,000，即每桶 $0.70。
3. 额外物流总成本：约每桶 $1.54。

假设新闻使油价上涨了 $8。物流成本解释了约 $1.54；其余 $6.46 是风险溢价。现在检查缓冲：如果现实的损失为每天 1.5 百万桶，而该地区以外的闲置产能为每天 3 百万桶，那么损失原则上可以被弥补，溢价可能会消退。位于同一咽喉要道后方的闲置产能则无济于事。

常见错误

练习活动

假设：一条每天输送 0.8 百万桶的出口管道被关闭。其他地区的生产商拥有每天 2.0 百万桶的闲置产能，但将其投放市场大约需要 60 天。商业库存可以弥补 30 百万桶的缺口。

任务：(1) 如果其他条件不变，60 天内损失多少桶？(2) 在闲置产能到位之前，库存能否弥补缺口？(3) 您预计期货曲线的哪一部分反应最大？为什么？

局限性：真实市场还会通过需求、其他路线以及释放战略储备等政策决定进行调整。

要点总结

• 制裁大多是使供应转向并扩大价差；战争和咽喉要道关闭则可能使供应消失。
• 提出四个问题：已损失还是面临风险、缓冲规模、改道成本、持续时间。
• 物流成本只能解释价格飙升的一小部分；其余是风险溢价。
• 地缘政治冲击还可能扰乱交易本身，2022 年 LME 镍暂停交易就说明了这一点。

下一步

在第 12 课中，您将把这些经验转化为规则：在交易大宗商品时如何管理波动率、涨跌停和跳空缺口。