美联储：FOMC 流程、经济预测摘要以及点阵图与期货的比较

你将学到什么

• 谁在联邦公开市场委员会（FOMC）投票以及何时投票。
• 经济预测摘要（SEP）包含什么内容，以及如何解读点阵图。
• 联邦基金期货价格如何换算为预期利率。
• 如何将点阵图与期货路径进行比较。

讲解

架构与 FOMC

联邦储备系统由三部分组成：位于华盛顿的理事会（七名理事，任期 14 年）、十二家地区联邦储备银行，以及设定政策利率和资产负债表政策的 FOMC。

FOMC 有十二名有投票权的成员：七名理事、纽约联储主席（常任，因为纽约联储执行操作）以及其他十一位地区联储主席中的四位，每年轮换。全部十九人出席并提交预测；只有十二人投票。FOMC 每年召开八次会议。理事会另行设定 IORB 和贴现率，发布在"执行说明"中。

反对票大多来自地区联储主席；理事投反对票更罕见，分量也更重。请核查投反对票者是否是明年一月将退出投票组的轮值主席。

经济预测摘要

每年四次（3 月、6 月、9 月、12 月），每位与会者预测 GDP 增长、失业率、整体和核心 PCE 通胀，以及当年年底、随后几年和长期的"适当"联邦基金利率。SEP 报告中位数、中心趋势（剔除最高和最低的三个）和区间。

点阵图绘制了各人的利率预测，每位与会者在每个时间跨度上一个点。解读规则：

• 每个点是该人在自己的预测前提下对适当利率的看法：不是计划，也不是承诺。
• 中位数是头条，但分布很重要：紧密聚集与分散在 100 个基点范围内是截然不同的信息。
• 数一数需要移动多少个点才能改变中位数；仅靠一个点支撑的中位数是脆弱的。
• 长期点是每位与会者对中性名义利率的估计；它的漂移反映了对 r* 的看法（第 1 课）。

联邦基金期货

30 天联邦基金期货合约（CME）按其日历月内有效联邦基金利率的平均值结算。价格报价为 100 − expected average rate：96.10 意味着预期平均 EFFR 为 3.90%。由于合约对整个月取平均，月中会议会产生一个混合数字；交易员根据会议前后的天数倒推会后利率（CME FedWatch 工具发布隐含概率）。

点阵图与期货的三个区别：

1. 点阵图是年末时点；期货给出的是月度路径。
2. 期货价格是跨情景（包括深度降息的衰退情景）的概率加权平均值，外加少量风险溢价；点阵图是每位与会者单一的最可能路径。
3. SEP 可能在几周内就过时；期货每秒都在更新。

存在差距是正常的：它显示市场是相信委员会的路径，还是预期事态会超越它。

示例演算

假设性示例：数字均为虚构。

9 月会议后，目标区间为 4.25–4.50%，中点 4.375%。年末点阵图中位数为 3.625%，比中点低 75 个基点（在剩余两次会议上降息三次、每次 25 个基点）。12 月合约报价 96.10。

1. 隐含的 12 月利率：100 − 96.10 = 3.90%。
2. 市场隐含的宽松幅度：4.375% − 3.90% = 0.475 个点 = 47.5 个基点，即 1.9 次降息。
3. 点阵图隐含 75 个基点；27.5 个基点的差距意味着市场定价比中位数少约一次降息。

针对月中会议的细化：假设 12 月会议在 10 日，市场预期利率在该次会议上从 4.125%（假设 10 月已降息）降至 3.875%。12 月的平均值将为 (9 × 4.125% + 22 × 3.875%) ÷ 31 ≈ 3.95%，因此 96.05 的价格就已经代表了 12 月完整的一次降息。要看 12 月之后的预期利率，请读 1 月合约（无会议）。未考虑因素：费用和期货价格中的风险溢价；期货是杠杆产品，亏损可能超过所缴保证金。

常见错误

练习活动

在纸上计算（假设）：目标区间为 4.25–4.50%，1 月联邦基金期货合约报价 96.35，年末点阵图中位数为 3.875%。(a) 该合约隐含的平均利率是多少？(b) 市场定价了多少个基点的降息，相当于多少次 25 个基点的降息？(c) 与点阵图比较并解读差距。

要点回顾

• 十九名 FOMC 与会者中有十二人投票；理事和纽约联储是常任，四位地区联储主席轮换。
• 解读点阵图时关注分布、中位数的脆弱性和长期点；它不是承诺。
• 期货价格 = 100 − 预期平均 EFFR；用没有会议的月份来读取会后利率。
• 点阵图与期货之间的差距是市场与委员会以基点衡量的分歧：这是信息，不是错误。

下一步

接下来我们转向 ECB：管理委员会、碎片化风险、传导保护工具和国别利差。