使命与框架：价格稳定、双重使命以及为什么是 2%

你将学到什么

• 层级式使命与双重使命有何不同。
• 2026 年 ECB、Fed 和英格兰银行如何定义价格稳定。
• 什么是通胀目标制和平均通胀目标制，以及 Fed 为何放弃了平均化。
• 主要央行为何以 2% 而不是 0% 为目标。

讲解

ECB 和 Fed 的基本职能已在宏观课程（"利率与央行：ECB 与 Fed"）中介绍过。这里我们更深入地探讨目标、框架以及数字背后的逻辑。

使命

使命（mandate）是由法律规定的目标：

• 层级式使命：价格稳定优先；只有在价格稳定不受威胁时才兼顾其他目标。欧洲央行（ECB）和英格兰银行（BoE）采用这种方式。
• 双重使命：两个法律地位平等的目标。美国国会赋予美联储（Fed）"最大就业"和"物价稳定"的职责。

使命规定做什么；框架（策略）则是央行自己的文件，说明怎么做：用哪个指数、哪个数字、哪个时间跨度。

价格稳定的三种定义

• 对称：1% 的通胀与 3% 的通胀同样不受欢迎。直到 2021 年，ECB 的目标还是"低于但接近 2%"，市场将其解读为上限。2025 年的策略评估确认了对称的 2% 目标。
• 中期：ECB 并不试图每个月都达到 2%；在能源冲击之后，它可以接受暂时的超调。
• Fed 以 PCE 而非 CPI 为目标（参见"解读经济数据发布"课程）；市场关注 CPI 是因为它先公布。

通胀目标制与泰勒规则

通胀目标制是指宣布一个数值目标，并调整政策利率，使预测通胀回到该目标。

一个有用的基准是泰勒规则（1993 年）：

i = r* + π + 0.5 × (π − π*) + 0.5 × output gap

i 是政策利率，r 是中性实际利率（既不刺激也不抑制），π 是通胀，π** 是目标，产出缺口（output gap）是产出与潜在产出之间的距离（百分比）。没有哪家央行机械地遵循它，但它是检验政策看起来偏紧还是偏松的好方法。

平均通胀目标制

2020 年 8 月，Fed 采用了灵活平均通胀目标制（FAIT）：在一段低于 2% 的时期之后，它会"在一段时间内"以温和高于 2% 为目标，使通胀平均达到 2%。这是一种补偿策略：过去的偏离会被弥补。2021–2022 年的通胀飙升使这一想法失去了意义；2025 年 8 月，Fed 删除了平均化的措辞以及对就业"缺口"的单边关注。它回归了对两个目标采取"平衡方式"的灵活通胀目标制，并保留了 2% 的 PCE 目标；它现在大约每五年评估一次框架，因此请查阅最新声明。

为什么是 2% 而不是 0？

• 测量偏差：价格指数会略微高估真实通胀（对质量和替代效应的调整滞后）。
• 对零利率下限的缓冲：名义利率保持足够高，使央行在触及零之前有足够的降息空间。
• 工资调整：名义工资很少下降；少量通胀让实际工资得以调整而无需名义减薪。

没有哪家主要央行更改过这个数字：那会损害信誉。

示例演算

假设性示例：所有数字均为虚构。

通胀连续三年每年 1%，因此价格水平升至 1.01³ = 1.0303。六年 2% 的路径将达到 1.02⁶ = 1.1262。要在六年内平均 2%，接下来三年必须实现 (1.1262 ÷ 1.0303)^(1/3) − 1 ≈ 每年 3.0%。纯粹的通胀目标制央行只会重新以 2% 为目标（价格水平 1.0303 × 1.02³ = 1.0934）。约 3 个点的价格水平差距，正是补偿策略在通胀高企时引发争议的原因。

未考虑因素：预测误差、数据修正和政策时滞均被忽略。

常见错误

练习活动

在纸上计算：一家假设的央行 r* = 0.5%，通胀 2.4%，目标 2%，产出缺口 +0.5%。(a) 计算泰勒规则利率。(b) 实际政策利率为 2.75%。相对于规则，政策是偏紧还是偏松，幅度多少？(c) 说出央行可能刻意偏离规则利率的一个理由。

要点回顾

• 使命由法律规定；框架（指数、数字、时间跨度）由央行自己撰写，英国除外。
• ECB 以中期对称 2% HICP 为目标；Fed 在双重使命下以 2% PCE 为目标；BoE 以政府设定的 2% CPI 为目标。
• 平均通胀目标制是一种补偿策略；Fed 从 2020 年起使用，并于 2025 年放弃。
• 2% 在测量偏差、零利率缓冲和信誉之间取得了平衡。

下一步

接下来我们打开工具箱：走廊体系和地板体系、常备便利，以及政策利率如何传导至货币市场。