构建投资组合中的固定收益部分

你将学到什么

• 如何为固定收益资金的每一部分赋予明确的任务
• 如何计算债券配置的加权久期和加权收益率
• 如何针对加息对配置进行压力测试
• 一份运用本课程每一课内容的决策清单

讲解

投资组合整体应持有多少债券（资产配置）以及如何再平衡，已在 ETF 课程中介绍。本课聚焦于债券部分的内部：选哪些债券、用于什么目的、承担多大风险。

第 1 步：确定任务

固定收益可以承担不同的任务，而每项任务需要不同的债券：

• 流动性储备：随时可能需要的资金。适合：活期存款、货币市场基金、Bubill。久期接近零。
• 1–5 年内的已知支出：适合：在每笔支出前不久到期的债券阶梯或目标到期 ETF。
• 含股票的长期投资组合的稳定器：适合：高质量政府债券，通常通过宽基 ETF 持有。在过去的许多股市危机中，高质量政府债券的表现好于股票，但并非总是如此：2022 年，随着通胀和利率上升，债券和股票同时下跌。应将此视为历史观察，而不是承诺。
• 额外收入：公司债券或高收益债券。在经济衰退时，它们的风险更接近股票，因此这一部分应有所限制并充分分散。

第 2 步：选择主要风险参数

• 久期：使其与每项任务的期限相匹配。把两年后要用的钱投入长久期基金就是错配。
• 信用质量：决定你能接受多少投资级以下（高收益）的债券，如果有的话。
• 货币：欧元债券或已对冲的外国债券用于求稳；未对冲的外国债券会增加货币风险。
• 通胀保护：正如本课程前面所讨论的，通胀挂钩债券可以为部分资金保护实际价值。

第 3 步：衡量整体

配置的加权久期是各部分权重 × 久期之和。用同样的方法可以得到加权收益率。平行加息带来的近似损失为加权久期 × 收益率变动。这是一个简单的压力测试：检验在一个糟糕但合理的情景下会发生什么。

第 4 步：写下来并定期复核

把任务、金额、工具、久期和信用限额写在一页纸上。每年复核一次，或在人生发生重大变化后复核，而不是在每次市场波动后都复核。德国对利息和收益征收的税（Abgeltungsteuer，资本利得税）已在 ETF 课程中介绍；关于你自己的情况，请咨询 Steuerberater（税务顾问）。

计算示例

假设示例：一位投资者有 €40,000 用于固定收益。所有数字均为假设；不包括费用、买卖价差和税费。

1. 加权久期：(10 × 0.1 + 15 × 2.0 + 15 × 7.0) ÷ 40 = (1 + 30 + 105) ÷ 40 = 3.4 年。
2. 加权收益率：(10 × 2.0% + 15 × 2.3% + 15 × 2.8%) ÷ 40 = 2.4125% ≈ 2.41%，约每年 €965。
3. 压力测试，收益率 +2 个百分点：3.4 × 2% = 6.8%；€40,000 × 6.8% ≈ 市值估计下跌 €2,720。
4. 其中大部分下跌来自 ETF（7 × 2% = €15,000 的 14% = €2,100）。购车资金放在债券阶梯中，到期时会偿还名义价值，因此购车计划不受影响。
5. 假设通胀为 2%，税前实际收益率约为 2.41% − 2% ≈ 0.4%。

常见错误

练习活动

一位投资者有 €60,000 用于固定收益：€12,000 存在活期账户（久期 0），€18,000 投资于债券阶梯（久期 2.5），€30,000 投资于欧元综合债券 ETF（久期 6.5）。(a) 计算加权久期。(b) 如果收益率上升 1.5 个百分点，估算市值下跌多少。(c) 哪一部分导致了大部分下跌？

要点总结

• 为固定收益资金的每一部分赋予一项任务：流动性、已知支出、稳定或额外收入。
• 使久期与每项任务的时间跨度相匹配，并有意识地限制信用风险和货币风险。
• 加权久期 × 收益率变动，可以对整体配置进行快速压力测试。
• 把计划写在一页纸上，并按计划定期复核，而不是在每次市场波动后复核。

下一步

你已完成本课程；请继续学习课程《房地产与 REIT》，了解另一种产生收入的资产类别以及利率如何影响它。