ELTIF 2.0 与半流动基金：结构、最低投资额、赎回窗口、联接基金与层层叠加的成本

您将学到什么

• 什么是 ELTIF，以及 ELTIF 2.0（自 2024 年 1 月起生效）改变了哪些规则。
• 在欧盟技术标准中，赎回频率、通知期和流动资产缓冲是如何联系在一起的。
• 联接基金和基金中的基金如何造成层层叠加的成本。
• 如何现实地解读一项赎回承诺。

讲解

ELTIF（欧洲长期投资基金）是一个欧盟基金标签（欧盟条例 (EU) 2015/760），适用于投资私募股权、私募信贷、基础设施和实物资产、并可在全欧盟范围内向零售投资者销售的基金。修订后的条例 ELTIF 2.0 自 2024 年 1 月 10 日起适用；关于赎回的详细监管技术标准（RTS）于 2024 年 10 月生效。请核对现行文本，规则会变化。

ELTIF 2.0 改变了什么

• 原先对零售投资者 €10,000 的最低投资额，以及把投资组合低于 €500,000 的零售投资者的 ELTIF 配置限制在 10% 以内的规则，均被取消。零售投资者现在接受正常的 MiFID II 适当性评估（在课程《欺诈、骗局与投资者保护》中讲解）。
• 投资组合中合格长期资产的最低占比从 70% 降至 55%；其余部分可投资于流动的、符合 UCITS 条件的资产。
• 零售 ELTIF 对单一资产的分散化限制从资本的 10% 提高到 20%；仅向专业投资者销售的基金则豁免。
• 基金中的基金结构变得更容易（ELTIF 可以投资于其他 ELTIF、UCITS 和欧盟另类基金），并且当主基金和联接基金均为 ELTIF 时允许主联接结构（联接基金至少 85% 投资于主基金）。
• 零售 ELTIF 的借款上限可达资产净值（NAV）的 50%，高于此前的 30%。
• 开放式的半流动 ELTIF 成为可能，其赎回政策由 RTS 规定。

赎回窗口与流动性联动

半流动基金在持有无法快速出售的资产的同时，承诺有限的赎回。RTS 要求管理人在两种校准方法中选择一种。较简单的一种把赎回频率与最低流动缓冲和最大可赎回比例联系起来：

另一种方法是把通知期（从无到 12 个月）与频率对应的矩阵。无论哪种方式，更频繁的流动性意味着基金里有更多现金：一只按月赎回、持有 25% 货币市场工具的基金，只给您 75% 的目标敞口，却按 100% 收费。管理人还可以增加最短持有期和通知期；少于三个月的通知期必须向监管机构说明理由。

层层叠加的成本

零售投资者通常经由多个层级进入私募市场：平台、联接基金、ELTIF 以及底层基金。每一层都收取管理费，有时还收取业绩费。PRIIPs 关键信息文件（KID）必须显示包含底层基金在内的总成本，但请自己把各层加起来。

实例演算

假设示例：您向一只联接基金投资 €100,000、为期 8 年，该联接基金投资于一只由私募股权基金组成的 ELTIF。假设底层公司在扣除任何费用之前每年赚取 9.0%，成本每年按价值的固定百分比收取，并且在第 8 年之前不赎回。不计税和申购费。

1. 每年净回报：9.0% − 4.4% = 4.6%。
2. 无成本时的价值：€100,000 × 1.09^8 ≈ €199,256。
3. 扣除成本后的价值：€100,000 × 1.046^8 ≈ €143,302。
4. 被成本吸收的部分：€199,256 − €143,302 ≈ €55,954，约占毛收益的 56%。

一家假设只支付底层 2.0% 费用的机构净得 7.0%，8 年后为 €171,819；额外的零售层级每 €100,000 大约花费 €28,500。4.6% 是否有吸引力，取决于一个流动的替代选择（例如全球股票 ETF）在扣除其自身很低的成本后能带来什么。

常见错误

练习活动

一只 NAV 为 €200 百万的半流动 ELTIF 按较简单的 RTS 方法提供每月赎回。(a) 最低流动资产是多少？(b) 一个月内的最大赎回额是多少？(c) 如果投资者在一个月内申请赎回 €60 百万，每份申请能兑付多少比例？(d) 您持有 €50,000 并申请全部赎回；当月您能收到多少？

要点回顾

• ELTIF 2.0 取消了零售最低投资额和集中度上限，把合格资产的下限降至 55%，并开放了基金中的基金和联接结构。
• RTS 把赎回频率与流动资产缓冲挂钩；流动性越高，意味着同样费用下的私募市场敞口越少。
• 自己把所有层级的成本加起来；在示例中，每年 4.4% 在 8 年间吸收了一半以上的毛收益。
• 赎回窗口有上限且可能被暂停；绝不要把可能需要用的钱寄托在它们上面。

下一步

下一课汇总所有另类投资中的费用和流动性陷阱：跨层级的总开支、赎回闸门、侧袋、退出折价，以及二级市场真正支付的价格。