Ani çöküşler (flash crash) ve likidite boşlukları

Neler öğreneceksiniz

• Ani çöküşün ve likidite boşluğunun ne olduğu ve bunları besleyen geri besleme döngüsü
• Resmî raporların 2010 ABD ani çöküşü ve 2016 sterlin ani olayı hakkında neler tespit ettiği
• Kümelenmiş stop emirlerin sığ bir emir defterini nasıl süpürdüğü
• Stop emriniz bir likidite boşluğunun içinde gerçekleştiğinde gerçek zararınızın R cinsinden nasıl tahmin edileceği

Açıklama

Likidite boşluğu, emir defterinde çok az hacmin bulunduğu veya hiç hacmin bulunmadığı bir fiyat bölgesidir; bu nedenle bir piyasa emri bu bölgenin içinden doğrudan atlar. Ani çöküş (flash crash), çoğu zaman dakikalar içinde gerçekleşen ve ardından kısmi veya tam bir toparlanmanın geldiği aşırı ve çok hızlı bir fiyat düşüşüdür. Gecelik fiyat boşlukları ve bunların neden bir stop seviyesini aşabildiği "Risk ve İşlem Yönetimi" kursunda ele alındı; burada işlem saatleri sırasında açılan boşluklara bakıyoruz.

Geri besleme döngüsü

1. Büyük veya acil bir satış akışı piyasaya çarpar.
2. Likidite sağlayıcıları olağandışı bir risk görür ve spread'leri genişletir veya kotasyonlarını geri çeker; böylece derinlik azalır.
3. Fiyatlar daha da düşer ve stop emirleri ile otomatik teminat tasfiyelerini (liquidation) tetikler; bunlar yeni piyasa satım emirlerine dönüşür.
4. Bu emirler daha da sığ bir defterle karşılaşır ve döngü, alıcılar geri dönene veya bir güvenlik mekanizması işlemlere ara verene kadar tekrarlanır.

Belgelenmiş üç örnek

• ABD hisse senetleri, 6 Mayıs 2010: Dow Jones Sanayi Ortalaması yarım saatten kısa bir sürede yaklaşık 1,000 puan düştü ve ardından düşüşün büyük bölümünü telafi etti. SEC (ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) ile CFTC'nin (ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu) ortak raporu, otomatik bir programın zaten stres altındaki bir piyasaya yaklaşık 20 dakika içinde yaklaşık $4.1 milyar değerinde, yaklaşık 75,000 E-mini S&P 500 vadeli işlem sözleşmesi sattığını tespit etti. Bazı hisseler kısa süreliğine absürt fiyatlardan işlem gördü ve borsalar daha sonra birçok işlemi açıkça hatalı oldukları gerekçesiyle iptal etti. Ardından tek hisse devre kesicileri getirildi.
• İsviçre frangı, 15 Ocak 2015: İsviçre Merkez Bankası euro başına 1.20 franklık asgari kur uygulamasını kaldırdı. EUR/CHF dakikalar içinde 1.00'in çok altına düştü, likidite kayboldu ve birçok stop emri stop seviyelerinden çok uzak fiyatlardan gerçekleşti. Bazı bireysel müşteriler yatırdıkları paradan fazlasını kaybetti; "Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar" kursunda ele alınan CFD'lere yönelik negatif bakiye koruması AB'de daha sonra getirildi.
• Sterlin, 7 Ekim 2016: BIS Piyasalar Komitesi raporuna göre sterlin, Asya seansının erken saatlerinde dolar karşısında yaklaşık %9 değer kaybetti ve kaybın büyük bölümünü hızla geri aldı. Rapor tek bir neden tespit etmedi: günün likiditenin düşük olduğu saati, opsiyonlarla ilişkili riskten korunma işlemleri, zarar durdur (stop-loss) emirleri ve bazı algoritmalar bir araya geldi.

Bunun sizin için anlamı

• Bir stop-market emir, fiyatı değil çıkışı garanti eder. Bir boşlukta mevcut ilk alış fiyatından gerçekleşir.
• Bir stop-limit emir fiyatı korur, ancak hiç gerçekleşmeyebilir ve sizi düşen bir pozisyonun içinde bırakabilir.
• Belirgin seviyelere (yuvarlak rakamlar, yakın tarihli bir dip seviyesinin hemen altı) yerleştirilen stop'lar çoğu zaman kümelenmiştir; bu nedenle birçoğu aynı anda tetiklenir.
• Sığ zamanlar (gece seansları, tatiller, işlemlerin ilk dakikaları) boşluk riskini artırır.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: €97.00'den satmak üzere bir stop-market emriyle €102.00'den 200 hisse aldınız. Planlanan risk: (€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R (R, işlem başına planladığınız risktir). İşlem saatleri sırasında kötü bir haber geliyor. Fiyat €97.00'ye dokunduğunda alış tarafı şu seviyeye kadar incelmiş durumda:

Diğer trader'ların €97.00'deki stop'ları toplam 700 hisse ediyor ve piyasaya önce ulaştı (daha önce girilmişlerdi).

1. Diğer 700 hisse €96.80'den 200, €96.00'dan 300 ve €94.50'den 200 hisse alır.
2. Sizin 200 hisseniz kalan €94.50 kademesinden gerçekleşir: 200 × €94.50 = €18,900.
3. Zararınız: (€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R.
4. Boşluk senaryosu: hisse bunun yerine ertesi gün €90.00'dan açılsaydı, stop-market €90.00 civarından gerçekleşirdi: (€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R.
5. Boşluk senaryosunda stop €97.00 / limit €96.00 olan bir stop-limit ile hiçbir şey gerçekleşmez. 200 hisse hâlâ elinizdedir ve değerleri €18,000, yani büyüyebilecek €2,400'lük bir açık zarar söz konusudur.

Hariç tutulanlar: ücretler, vergiler ve işlem platformunun kurallarına bağlı olan kesin tetiklenme sırası.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

€50.00'den alınmış 400 hissede long pozisyondasınız ve €47.00'de bir stop-market emriniz var. Stop tetiklendiğinde alışlar şöyle: €46.90 × 300, €46.50 × 500, €45.80 × 800. 600 hisselik başka stop'lar sizinkinden önce gerçekleşiyor. (a) Planlanan riskiniz nedir? (b) Ortalama çıkış fiyatınız nedir? (c) Euro ve R cinsinden gerçek zararınız nedir?

Önemli çıkarımlar

• Ani çöküşleri satış, geri çekilen likidite ve tetiklenen stop'lardan oluşan bir döngü besler.
• 2010 ve 2016 olaylarına ilişkin resmî raporlar, merkezinde sığ likiditenin bulunduğu neden bileşimleri tespit etti.
• Stop-market emirler çıkışı sağlar ancak stop seviyesinin çok altında gerçekleşebilir; stop-limit emirler ise hiç gerçekleşmeyebilir.
• 1R'den büyük zararlar için plan yapın ve stop'larınızı tam olarak herkesin koyduğu yerlere koymaktan kaçının.

Sonraki adım

Sırada, hacmin gerçekte nerede işlem gördüğünü görmek için zaman ve satışlar (time and sales) verisini ve hacim profillerini okumayı öğreneceksiniz.