2007–2009 Küresel Finansal Krizi
ABD konut kredilerindeki kayıpların nasıl küresel bir bankacılık krizine dönüştüğünü ve kaldıraç ile kısa vadeli fonlamanın bankalara ve portföylere neler yaptığını izleyin.
Neler öğreneceksiniz
- ABD ipotekli kredi kayıplarının menkul kıymetleştirme yoluyla Almanya da dahil olmak üzere dünyanın dört bir yanındaki bankalara nasıl yayıldığını
- Yüksek kaldıracın ve kısa vadeli fonlamanın bankaları neden kırılgan hale getirdiğini
- 2007'deki ilk fon dondurmalarından Mart 2009'daki piyasa dibine kadar kilit tarihleri
- Tamamen hisse senedinden oluşan bir portföyün karma bir portföye kıyasla başına neler geldiğini
Açıklama
Değer kaybı (drawdown) ve toparlanma hesapları "Risk ve İşlem Yönetimi" kursunda ele alınmaktadır; burada bunları gerçek bir krize uyguluyoruz.
Konut kredilerinden menkul kıymetlere
Subprime ipotekli kredi, kredi geçmişi zayıf olan veya kredi tutarına göre geliri düşük olan bir borçluya verilen konut kredisidir. 2000'lerin başındaki ABD konut patlamasında bu tür kredilerin çoğu, iki ya da üç yıl sonra yükselen düşük başlangıç faizleriyle verildi.
Bankalar kredilerin çoğunu bilançolarında tutmadı. Menkul kıymetleştirme yoluyla binlerce kredi bir havuzda toplanarak bir ipoteğe dayalı menkul kıymet (MBS) olarak satıldı: borçluların aylık ödemelerinden ödeme yapılan bir tahvil. Ardından birkaç MBS'nin parçaları, dilim (tranche) adı verilen katmanlara ayrılan bir teminatlandırılmış borç yükümlülüğü (CDO) olarak yeniden paketlendi. Kıdemli dilimlere önce ödeme yapılıyordu ve bunlar çoğu zaman en yüksek kredi notlarını alıyordu. Bu notlar, konut fiyatlarının her yerde aynı anda düşmeyeceğini varsayıyordu. Fiyatlar ülke genelinde gerçekten düştüğünde temerrütler birlikte arttı ve pek çok "güvenli" dilim değer kaybetti.
Kaldıraç ve kısa vadeli fonlama
Kaldıraç burada varlıkların özsermayeye (sahiplerin kendi sermayesi) bölünmesi anlamına gelir. 30'luk bir kaldıraçla varlık değerindeki yaklaşık 3.3%'lük bir düşüş özsermayenin tamamını siler. Büyük yatırım bankalarının çoğu bu aralıktaydı.
Bankalar ayrıca uzun vadeli varlıkları çok kısa vadeli parayla finanse ediyordu; örneğin geri alım anlaşmaları (repo): tahvillerle teminatlandırılan bir günlük veya birkaç haftalık krediler. Bu bir vade uyumsuzluğudur. Kredi verenler teminattan şüphe ettiğinde kredileri yenilemeyi reddettiler. Bu bir banka hücumuydu; ancak tasarruf sahipleri tarafından değil, profesyonel kredi verenler tarafından yapıldı.
Kronoloji
| Tarih | Olay |
|---|---|
| 2007 yazı | Alman kredi kuruluşu IKB kurtarılmaya ihtiyaç duyar; 9 Ağustos'ta BNP Paribas, ipotekli varlıkları değerlenemediği için üç fonunu dondurur. |
| Mart 2008 | Bir ABD yatırım bankası olan Bear Stearns, ABD Federal Reserve'ün desteğiyle JPMorgan'a satılır. |
| 15 Eylül 2008 | Lehman Brothers iflas başvurusunda bulunur. Sigorta şirketi AIG ertesi gün kurtarılır. |
| Ekim 2008 | ABD, $700 milyara kadar varan Troubled Asset Relief Program'ı (TARP) kabul eder. 5 Ekim'de Alman hükümeti özel tasarruf mevduatlarının güvende olduğunu kamuoyu önünde taahhüt eder; Hypo Real Estate kurtarılır ve daha sonra devletleştirilir. |
| 9 Mart 2009 | S&P 500, 9 Ekim 2007'deki 1,565.15 puanlık en yüksek kapanışından yaklaşık 57% düşüşle 676.53 puandan kapanır. |
Merkez bankaları faiz oranlarını sert biçimde düşürdü ve bankalara teminat karşılığında kredi verdi. Hükümetler mevduatları garanti altına aldı ve bankalara sermaye enjekte etti. Ardından gelen resesyon, pek çok ülkede 1930'lardan bu yana yaşanan en derin resesyondu.
Bireysel yatırımcılar için dersler
- Kredi notu, temerrüt riskine ilişkin bir görüştür; fiyat istikrarının veya likiditenin garantisi değildir.
- Birbirinden bağımsız görünen riskler, ortak bir etken (burada: ülke genelindeki konut fiyatları) tersine döndüğünde birlikte gerçekleşebilir.
- Yüksek kaliteli devlet tahvilleri ve nakit, değerini hisse senetlerinden, şirket tahvillerinden ve banka hisselerinden çok daha iyi korudu.
- Toparlanma yıllar sürdü: S&P 500, 2007'deki en yüksek kapanış seviyesini ancak 2013'te yeniden aştı ve dip seviyeye yakın satış yapan yatırımcılar bu toparlanmayı kaçırdı.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: 2007 zirvesinde iki yatırımcının her biri €100,000 tutmaktadır. A yatırımcısı 100% hisse senedi tutar. B yatırımcısı 60% hisse senedi ve 40% yüksek kaliteli devlet tahvili tutar. Varsayımlar (açıklama amaçlı yuvarlak rakamlar): hisse senetleri dibe kadar 55% düşer, tahviller aynı dönemde 10% kazanır. Ücretler, vergiler, temettüler ve kur etkileri hariç tutulmuştur.
- A yatırımcısı: €100,000 × (1 − 0.55) = €45,000. Kayıp −55%.
- B yatırımcısı, hisse senetleri: €60,000 × 0.45 = €27,000.
- B yatırımcısı, tahviller: €40,000 × 1.10 = €44,000.
- B yatırımcısı, toplam: €27,000 + €44,000 = €71,000. Kayıp −29%.
- €100,000'ye geri dönmek için gereken kazanç: A'nın €100,000 ÷ €45,000 − 1 = +122% kazanca, B'nin ise €100,000 ÷ €71,000 − 1 = +41% kazanca ihtiyacı vardır.
Karma portföy de para kaybetti; ancak kayıp, gerçekçi bir sürede toparlanabilecek kadar ve aynı derecede önemli olarak, panik satışı yapmadan katlanılabilecek kadar küçüktü.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: varsayımsal bir bankanın €200 milyar varlığı ve €8 milyar özsermayesi var. (1) Kaldıracını hesaplayın. (2) Varlık değerinde yüzde kaçlık bir düşüş özsermayeyi tamamen siler? (3) Varlıklar 2.5% düşer. Kaybı, kalan özsermayeyi ve yeni kaldıracı hesaplayın.
Çözümü göster
(1) Kaldıraç = €200 mlr ÷ €8 mlr = 25.
(2) Özsermaye ÷ varlıklar = €8 mlr ÷ €200 mlr = 4%. Varlıklarda 4%'lük bir düşüş özsermayeyi tamamen siler.
(3) Kayıp = €200 mlr × 2.5% = €5 mlr. Kalan özsermaye = €8 mlr − €5 mlr = €3 mlr. Yeni varlıklar = €195 mlr. Yeni kaldıraç = €195 mlr ÷ €3 mlr = 65. Küçük bir kayıp bankayı çok daha kırılgan hale getirdi; kredi verenlerin fonlamayı çekmesinin nedeni budur.
Sınırlamalar: gerçek bankaların farklı varlık türleri, risk ağırlıkları ve fonlama kaynakları vardır; bu örnek bunların tümünü göz ardı eder.
Temel çıkarımlar
- Kriz yayıldı, çünkü ipotek riski paketlendi, güvenli olarak derecelendirildi ve çok yüksek kaldıraçla tutuldu.
- Kısa vadeli fonlama, teminata ilişkin şüpheleri bankalara yönelik bir hücuma dönüştürdü.
- Örnekte, hisse senetleri ile yüksek kaliteli tahvillerden oluşan bir karışım değer kaybını −55%'ten −29%'a indirdi.
- Kayıp ne kadar derinse toparlanmak için gereken kazanç o kadar büyüktür; bu nedenle değer kaybını sınırlamak dibi yakalamaktan daha önemlidir.
Sonraki adım
Bir sonraki derste finansal krizin, merkezinde Yunanistan'ın bulunduğu euro bölgesi hükümetleri için nasıl bir borç krizine dönüştüğünü göreceksiniz.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.