Euro Krizi ve Yunanistan'ın Borcu
Birkaç euro bölgesi hükümetinin 2010'dan itibaren neden piyasalardan borçlanma imkânını yitirdiğini, Yunan tahvil sahiplerinin nasıl kayba uğradığını ve krizin getiriler, bankalar ve mevduatlar hakkında neler öğrettiğini anlayın.
Neler öğreneceksiniz
- Euro bölgesindeki bir ülkenin, kendi para birimi olan bir ülkeden neden farklı borç riskleriyle karşı karşıya olduğunu
- Kurtarma programları ve 2012 Yunan borç takası dahil olmak üzere 2009'dan 2018'e kadar krizin ana aşamalarını
- Bir tahvildeki nominal değer kesintisinin (haircut) nasıl hesaplandığını
- Yüksek getiriler, banka mevduatları ve sermaye kontrolleri hakkında pratik dersleri
Açıklama
Bund getirileri ve euro bölgesi spread'leri "Derinlemesine Tahviller ve Sabit Getirili Menkul Kıymetler" kursunda açıklanmaktadır; bu ders, krizin tarihini okumak için bunları kullanıyor.
Euro riski neden değiştirdi
Kamu borcu, bir ulusal hükümetin borcudur. Kendi para birimine sahip bir ülke, acil bir durumda merkez bankasının para yaratmasına veya para biriminin değer kaybetmesine izin verebilir. Euro üyeleri bunların hiçbirini tek başına yapamaz, çünkü tüm bölge için politikayı Avrupa Merkez Bankası (ECB) belirler. Bu nedenle euro cinsinden borç, döviz cinsinden borca daha yakındır: yatırımcılar borç vermeyi bırakırsa hükümetin nakdi tükenebilir.
İkinci bir sorun devlet-banka döngüsüdür (genellikle "kıyamet döngüsü", doom loop olarak adlandırılır): yerli bankalar kendi hükümetlerinin tahvillerinden yüksek miktarlarda tutar. Bu tahviller değer kaybettiğinde bankalar zayıflar; bankaların kurtarılması gerektiğinde ise devlet borcu artar.
Kilit aşamalar
| Tarih | Olay |
|---|---|
| 2009 sonu | Yeni Yunan hükümeti bütçe açığının daha önce raporlanandan çok daha yüksek olduğunu açıklar. Yunan tahvillerinin getirileri yükselmeye başlar. |
| Mayıs 2010 | Yunanistan için ilk program: sıkı bütçe kesintileri karşılığında, €80 milyarı euro bölgesi devletlerinden ve €30 milyarı Uluslararası Para Fonu'ndan (IMF) olmak üzere €110 milyar. Geçici bir kurtarma fonu olan Avrupa Finansal İstikrar Fonu (EFSF) oluşturulur; İrlanda ve Portekiz de programlarla bunu izler. |
| Şubat–Mart 2012 | İkinci program ve özel sektör katılımı (PSI): Yunan devlet tahvillerinin özel sahipleri nominal değerde 53.5%'lik bir kesintiyi kabul eder; bu, o güne kadarki en büyük kamu borcu yeniden yapılandırmasıdır. |
| 26 Temmuz 2012 | ECB Başkanı Mario Draghi, ECB'nin "euroyu korumak için ne gerekiyorsa yapmaya" (whatever it takes) hazır olduğunu söyler. Eylül'de ECB, koşullu bir tahvil alım aracı olan Doğrudan Parasal İşlemleri (OMT) duyurur. Spread'ler sert biçimde düşer. |
| Mart 2013 | Kıbrıs: en büyük iki bankadaki €100,000'nin üzerindeki sigortasız mevduatlar banka kayıplarını karşılamak için kullanılır (içeriden kurtarma, bail-in). |
| 2015 yazı | Yunanistan bankalarını kapatır ve günlük €60'lık nakit çekim limiti dahil olmak üzere sermaye kontrolleri uygular; 5 Temmuz'da bir referandum yapılır ve Ağustos'ta €86 milyara kadar varan üçüncü bir program üzerinde anlaşılır. |
| Ağustos 2018 | Yunanistan son kurtarma programını tamamlar. |
Değer kesintisi (haircut) ne demektir
Değer kesintisi (haircut), bir borçlunun geri ödemesi gereken tutardaki azalmadır. Nominal değer kesintisi itibari değeri düşürür: Yeni nominal = eski nominal × (1 − kesinti oranı). 2012'de yeni tahvillerin vadeleri de daha uzun ve kuponları daha düşüktü; bu nedenle bugünkü değer bazındaki kayıp 53.5%'ten daha büyüktü.
Bireysel yatırımcılar için dersler
- Çok yüksek bir getiri, piyasanın gerçek bir kayıp olasılığı için biçtiği fiyattır. "Ek gelir" değildir.
- Euro bölgesindeki banka mevduatları kişi ve banka başına €100,000'ye kadar koruma altındadır (bkz. "Kişisel Finans ve Para Yönetimi" kursu); Kıbrıs, bu limitin üzerindeki tutarların kayıpları karşılamak için kullanılabileceğini gösterdi.
- Sermaye kontrolleri ödemeleri ve para çekimlerini aylarca engelleyebilir; tüm parayı tek bir bankada ve tek bir ülkede tutmak riski artırır.
- Politika açıklamaları piyasaları hızla değiştirebilir: ekonomik sorunlar devam etmesine rağmen spread'ler Temmuz 2012'den sonra düştü.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: bir hükümetin €100 milyarlık borcu yeniden finanse etmesi gerekiyor. Varsayım 1: güvenli bir referansa yakın olarak 2%'den borçlanabiliyor. Varsayım 2: piyasalar 7% talep ediyor. Ücretler ve borç büyüklüğündeki değişimler hariç tutulmuştur.
- Spread = 7% − 2% = 5 yüzde puan = 500 baz puan (1 baz puan = 0.01 yüzde puan).
- 2%'den yıllık faiz: €100 mlr × 0.02 = €2 milyar.
- 7%'den yıllık faiz: €100 mlr × 0.07 = €7 milyar.
- Ek maliyet: €7 mlr − €2 mlr = yalnızca bu borç için yılda €5 milyar; bu para vergi artışlarından veya harcama kesintilerinden karşılanmak zorundadır ve bu da ekonomiyi daha da zayıflatabilir.
Şimdi bir tahvil sahibini ele alalım: bireysel bir yatırımcı eski tahvillerden €10,000 nominal tutmaktadır. 53.5%'lik nominal değer kesintisiyle yeni nominal, daha düşük kuponlar ve daha uzun vadelerden kaynaklanan ek kayıplardan önce €10,000 × (1 − 0.535) = €4,650 olur.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: varsayımsal bir yatırımcı, bir devlet tahvilinden 80 fiyatla (nominalin 80%'i) €20,000 nominal satın aldı. Bir yeniden yapılandırmada nominal 50% kesiliyor ve yeni tahviller yeni nominallerinin 40%'ından işlem görüyor. (1) Yatırımcı ne ödedi? (2) Yeni pozisyonun değeri nedir? (3) Yüzdesel kayıp nedir? (4) Krizden önce tahvil 9.5%, referans ise 1.5% getiri sağlıyordu. Spread kaç baz puandı?
Çözümü göster
(1) Ödenen: €20,000 × 0.80 = €16,000.
(2) Yeni nominal: €20,000 × 0.50 = €10,000. Değer: €10,000 × 0.40 = €4,000.
(3) Kayıp: (€16,000 − €4,000) ÷ €16,000 = 75%.
(4) Spread: 9.5% − 1.5% = 8 yüzde puan = 800 baz puan.
Sınırlamalar: yeniden yapılandırmadan önce alınan kuponlar, işlemiş faiz ve vergiler göz ardı edilmiştir.
Temel çıkarımlar
- Euro üyeleri kontrol etmedikleri bir para biriminde borçlanır; bu da piyasalardan borçlanma imkânının yitirilmesini daha tehlikeli hale getirir.
- Bankalar ve hükümetler, devlet-banka döngüsü yoluyla birbirlerini aşağı çekebilir.
- Yunan özel tahvil sahipleri 2012'de 53.5%'lik nominal değer kesintisini kabul etti; yüksek getiri bu riskin bir işaretiydi.
- Mevduat koruma limitleri, içeriden kurtarmalar ve sermaye kontrolleri gerçek kriz araçlarıdır; bu nedenle nakdinizi makul bir şekilde dağıtın.
Sonraki adım
Bir sonraki derste bu kurstaki en hızlı çöküşü inceleyeceksiniz: 2020 pandemi çöküşü ve alışılmadık derecede hızlı toparlanması.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.