Kur etkilerinin gelişmekte olan piyasa getirilerine yansıması: yerel, dolar ve euro getirileri, uzun vadeli değer kaybı ve kur korumasının maliyeti
Gelişmekte olan bir piyasa getirisini yerel, dolar ve euro katmanlarına ayırın, uzun vadeli değer kaybını tahmin edin ve yerel faizler yüksekken kur korumasının neden pahalı olduğunu hesaplayın.
Ne öğreneceksiniz
- Bir euro yatırımcısı için gelişmekte olan piyasa getirisinin üç katmanı ve bunları birbirine bağlayan formül.
- Birçok gelişmekte olan para biriminin neden on yıllar boyunca değer kaybettiği ve bu eğilimin nasıl tahmin edileceği.
- Faiz oranı farklarının bir kur korumasının maliyetini nasıl belirlediği.
- Gelişmekte olan piyasa pozisyonunun kur korumasına alınıp alınmayacağına karar vermek için pratik bir kural.
Açıklama
Döviz kurlarının yabancı bir yatırımın euro getirisini nasıl değiştirdiği "Derinlemesine Forex ve Döviz Ticareti" kursunda (11. ders), satın alma gücü paritesi ise o kursun 5. dersinde tanıtılmıştı. Bu ders her ikisini de etkilerin daha büyük olduğu gelişmekte olan piyasalara uyguluyor.
Getirinin üç katmanı
Çoğu gelişmekte olan piyasa endeksi yerel para birimi, ABD doları ve euro cinsinden yayımlanır. Bir euro yatırımcısı için zincir şöyledir:
(1 + R_EUR) = (1 + R_local) × (1 + FX_local/USD) × (1 + FX_USD/EUR)
Burada FX_local/USD, yerel para biriminin dolara karşı değerindeki yüzde değişimdir (düşerse negatif) ve FX_USD/EUR, doların euroya karşı değerindeki değişimdir. Dolar katmanı ayrı gösterilir, çünkü fon raporları ve endeks bilgi notları çoğunlukla dolar cinsindendir ve dolar genellikle aynı anda hem euroya hem de gelişmekte olan para birimlerine karşı hareket eder. Sonuç: dolar gelişmekte olan para birimlerine karşı güçlendiğinde (riskten kaçış dönemlerinde yaygındır) ama aynı zamanda euroya karşı da güçlendiğinde, iki kur katmanı bir euro yatırımcısı için kısmen birbirini dengeler.
Gelişmekte olan para birimleri neden değer kaybetme eğilimindedir
Uzun dönemlerde döviz kurları enflasyon farkına doğru kayar: euro bölgesindeki %2'ye karşı %8 enflasyona sahip bir ülkenin para birimi euroya karşı yılda kabaca %6 kaybetme eğilimindedir (göreli satın alma gücü paritesi). Bu eğilimin etrafında reel döviz kuru yıllarca salınır. Dolayısıyla yüksek enflasyonlu bir ülkedeki nominal yerel para getirisi, elinizde kalacak olanı olduğundan fazla gösterir; euro endeksine bakın.
Bir kur koruması neye mal olur
Kur korumaları forward (vadeli) sözleşmeler kullanır: gelecekteki bir tarihte para birimlerini sabit bir kurdan değiştirmek üzere bugün yapılan bir anlaşma. Forward kuru bir tahmin değildir. Korunmuş faiz paritesi gereği faiz oranı farkından türer:
Forward ÷ Spot ≈ (1 + r_EUR) ÷ (1 + r_local) bir yıl için, yerel para birimi başına euro cinsinden.
Yerel bir yıllık faiz %11 ve euro faizi %2 ise, yerel para biriminin forward fiyatı spotun yaklaşık %8 altındadır. Onu vadeli satmak, bugünkü kura göre yılda yaklaşık %8'lik bir kaybı kilitler. Bu, kabaca faiz oranı farkına eşit olan kur koruma maliyetidir; bunu yalnızca para birimi bundan daha fazla düşerse geri kazanırsınız. Benzer faizlere sahip gelişmiş para birimleri için kur koruması neredeyse bedavadır; yüksek faizli gelişmekte olan para birimleri için değildir.
Peki kur koruması yapmalı mısınız?
Birçok profesyonel varlık dağıtıcısının kullandığı pratik kurallar: (1) gelişmekte olan piyasa hisselerini kur korumasına almayın; maliyet yüksektir, hisse oynaklığı zaten baskındır ve kur korumalı EM hisse fonu pay sınıfları nadir ve pahalıdır. (2) Gelişmekte olan piyasa tahvilleri için para birimini bilinçli olarak seçin: sert para birimi tahvilleri (yalnızca dolar riski, kur koruması ucuz) veya yerel para birimi tahvilleri (korumasız bırakılır, çünkü kur koruması ekstra getirinin çoğunu ortadan kaldırır). (3) Dolar katmanını fon bazında değil, tüm portföy için tek bir karar olarak ele alın.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: "Alvania" (uydurma) borsasına yatırım yapan bir fonu bir yıl boyunca elinizde tutuyorsunuz. Yerel endeks getirisi +18 %; Alvania para birimi dolara karşı %12 düşüyor; dolar euroya karşı %5 düşüyor. Yerel bir yıllık faiz %11, euro faizi %2. Ücretler, spreadler ve vergiler göz ardı edilmiştir.
Adım 1, dolar getirisi: 1.18 × (1 − 0.12) = 1.18 × 0.88 = 1.0384, yani dolar cinsinden +3.8 %.
Adım 2, euro getirisi: euroya karşı %5 düşen bir dolar, önceden aldığı euronun 1 ÷ 1.05'ini alır, dolayısıyla 1.0384 ÷ 1.05 = 0.9890, yani euro cinsinden −1.1 %. Yerel para cinsinden +18 %'lik bir yıl sizin için küçük bir zarara dönüştü.
Adım 3, yerel para biriminin euroya tam kur korumasıyla: forward ÷ spot = 1.02 ÷ 1.11 = 0.9189; korumalı getiri ≈ 1.18 × 0.9189 = 1.0843, yaklaşık +8.4 %. Kur koruması, değişmeyen bir döviz kuruna göre 8.1 yüzde puanı feda etti, ancak sizi gerçekleşen daha büyük düşüşten korudu: yerel para birimi euroya karşı 1 − 0.88 ÷ 1.05 = 16.2 % kaybetti.
Adım 4, on yıllık eğilim: Alvania enflasyonu %2'ye karşı %8'de kalırsa, göreli satın alma gücü paritesi, on yıl sonra para biriminin euro değerinin yaklaşık (1.02 ÷ 1.08)10 = 0.565 olacağını, yani kabaca %44'lük bir kaybı ima eder. Yerel bir endeksin, maliyetler öncesinde euro cinsinden yalnızca yerinde sayabilmek için on yılda yaklaşık %77 (1 ÷ 0.565 − 1) kazanması gerekir. Rakamlar bir ondalık basamağa yuvarlanmıştır.
Yaygın hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: yerel bir endeks +25 % getiri sağlıyor. Para birimi dolara karşı %20 düşüyor ve dolar euroya karşı %3 yükseliyor. Yerel bir yıllık faiz %14, euro faizi %2. Hesaplayın: (a) dolar getirisi, (b) euro getirisi, (c) yerel para biriminin euroya tam kur korumasıyla yaklaşık getiri ve (d) kur korumasının faydalı olup olmayacağını bir cümleyle söyleyin.
Çözümü göster
(a) 1.25 × 0.80 = 1.000, yani dolar cinsinden 0.0 %.
(b) Dolar euroya karşı %3 yükseldi, bu nedenle 1.03 ile çarpın: 1.000 × 1.03 = 1.030, yani euro cinsinden +3.0 %.
(c) Forward ÷ spot = 1.02 ÷ 1.14 = 0.8947; korumalı getiri ≈ 1.25 × 0.8947 = 1.1184, yaklaşık +11.8 %.
(d) Evet: yerel para birimi euroya karşı 1 − 0.80 × 1.03 = 17.6 % kaybetti, bu %10.5'lik kur koruma maliyetinden fazladır; para biriminin faiz farkından daha az düştüğü bir yılda sonuç tersine döner.
Sınırlamalar: gerçek kur korumaları aylık veya üç aylık olarak yenilenir ve gelişmekte olan para birimi forwardları genellikle geniş spreadlerle veya teslimatsız forward (NDF) olarak işlem görür; bu da burada gösterilmeyen maliyetler ekler.
Temel çıkarımlar
- Euro getirisi = yerel getiri × yerel para birimi değişimi × dolar değişimi; bir gelişmekte olan piyasa fonunu yargılamadan önce üç katmanı da kontrol edin.
- On yıllar boyunca yüksek enflasyonlu para birimleri kabaca enflasyon farkı kadar aşağı kayar; nominal yerel getiriler elinizde kalanı olduğundan fazla gösterir.
- Kur koruma maliyeti ≈ faiz oranı farkı; yüksek faizli para birimleri için beklenen ekstra getirinin çoğunu yiyebilir.
- Yaygın uygulama: EM hisse kur riskini korumasız bırakın, dolar pozisyonuna portföy düzeyinde karar verin, sert veya yerel para birimi tahvillerini bilinçli olarak seçin.
Sonraki adım
Sırada, Almanya'dan gelişmekte olan piyasa hisselerini satın almanın pratik yollarını karşılaştıracaksınız: ADR'ler, GDR'ler, yerel kotasyonlar ve Alman aracı kurumların sınırları.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.