Erişim yolları: ADR'ler ve GDR'ler, yerel kotasyonlar, işlem saatleri, saklama ve Alman aracı kurumlardaki pratik sınırlar

Ne öğreneceksiniz

• Amerikan ve küresel depo sertifikalarının nasıl çalıştığı: oran, depo ücreti, sponsorlu ve sponsorsuz, düzeyler.
• Alman bir bireysel yatırımcının gelişmekte olan piyasa hisselerini gerçekte nerede alıp satabileceği ve genellikle neyin mümkün olmadığı.
• Bir depo sertifikasının gerçeğe uygun değerinin nasıl hesaplanacağı ve bir primin veya iskontonun nasıl tespit edileceği.
• Bir şeyler ters gittiğinde önem kazanan saklama ayrıntıları.

Açıklama

Gelişmekte olan piyasadaki bir şirkete sahip olmak, dört kapıdan birini seçmek demektir: New York veya Londra'da bir depo sertifikası, ana piyasa kotasyonu, bir Alman borsasında euro cinsinden ikincil kotasyon veya bir fon. Borsalar genel olarak "Hisse Senetleri ve Temel Analiz" kursunda (2. ders) ele alınmıştı.

Depo sertifikaları

Amerikan depo sertifikası (ADR), bir ABD bankası (depo bankası) tarafından ihraç edilen ve ana piyasada saklamada tutulan yabancı bir şirketin sabit sayıda hissesini temsil eden bir sertifikadır; normal bir ABD hissesi gibi ABD doları cinsinden işlem görür. Küresel depo sertifikası (GDR), aynı fikrin ABD dışında, çoğunlukla Londra veya Lüksemburg'da kote edilmiş hâlidir. Temel terimler:

• Oran. Bir sertifika birkaç hisseyi (1:5), bir hisseyi (1:1) veya bir hissenin bir kısmını (10:1) temsil edebilir.
• Sponsorlu sertifikalar şirketin iş birliğiyle oluşturulur; sponsorsuz sertifikalar yalnızca bir banka tarafından oluşturulur, tezgâh üstü işlem görür ve genellikle likiditesi zayıftır.
• Düzeyler. Düzey I tezgâh üstü işlem görür; Düzey II borsaya kotedir ve tam raporlama yapar; Düzey III ayrıca ABD'de sermaye de toplar.
• Depo ücreti. Tipik olarak sertifika başına yılda birkaç ABD senti tutarında, temettülerden kesilen veya aracı kurumunuz tarafından hesabınızdan tahsil edilen bir yansıtılan ücret.
• Karşılıklı dönüştürülebilirlik. Sertifikalar normalde bir ücret karşılığında dayanak hisselere ve geri dönüştürülebilir. Dönüşümün örneğin sermaye kontrolleriyle kısıtlandığı durumlarda, sertifika ana piyasa hissesine göre kalıcı bir prim veya iskontoyla işlem görebilir.

Ana piyasa kotasyonları

Ana piyasadan satın almak size gerçek hisseyi, en derin likiditeyi ve ana piyasa fiyatını verir, ancak o borsaya erişimi olan bir aracı kurum, yerel takas, yabancı para ve bazen yerel bir vergi kimlik numarası gerektirir. Asya piyasaları Almanya'da gece, Güney Amerika piyasaları Almanya'da öğleden sonra ve akşam işlem görür; saatler dışında verilen bir emir, fiyatın çok farklı olabileceği açılış müzayedesini bekler.

Euro cinsinden ikincil kotasyonlar

Birçok yabancı hisse Frankfurt, Tradegate, gettex veya Stuttgart'ta bir Alman piyasa yapıcısının envanterine karşı euro cinsinden işlem görür. Euro takası ve Alman işlem saatleri elde edersiniz, ancak fiyat ana piyasa artı döviz kurundan türetilir, ana piyasa kapalıyken spread genişler ve stresli anlarda likidite yok olabilir.

Alman aracı kurumlar genellikle neye izin verir

Çoğu Alman çevrimiçi aracı kurum ABD'de kote ADR'ler, Alman ikincil kotasyonları ve UCITS fonları sunar. Şanghay, Mumbai, Taipei, Seul veya São Paulo'ya doğrudan erişim çoğu Alman bireysel aracı kurumunda mevcut değildir; birkaç uluslararası aracı kurum bunlardan bazılarını ek ücretlerle sunar. ABD'de yerleşik ETF'ler, gerekli AB temel bilgi belgesine sahip olmadıkları için AB bireysel yatırımcıları tarafından genellikle satın alınamaz. Aracı kurumunuzun güncel listesini kontrol edin.

Saklama

Aracı kurumunuz yabancı hisseleri, ana piyasa merkezi saklama kuruluşunda son bulan bir alt saklamacılar zinciri aracılığıyla tutar; hisseler Almanya'da ayrıştırılmış müşteri varlıklarıdır, ancak zincirin daha aşağısında yabancı hukuka bağımlısınızdır. Kurumsal işlemler size geç ulaşır veya hiç ulaşmaz ve temettüler yabancı stopaj vergisinden sonra gelir ("Temettü ve Gelir Yatırımı" kursunda ele alınmıştır).

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: Tayvanlı bir şirketin (uydurma sayılar) 1:5 oranlı bir ADR'si var, yani bir ADR beş hisseyi temsil ediyor. Ana piyasa hisse fiyatı 200 Tayvan doları (TWD), döviz kuru ABD doları başına 32 TWD, ADR fiyatı $34.00.

Adım 1, teorik ADR değeri = 5 × 200 ÷ 32 = $31.25.

Adım 2, prim = 34.00 ÷ 31.25 − 1 = +8.8 %. Kalıcı primler, yerel hisselere dönüşüm kısıtlandığında ortaya çıkar, çünkü arbitraj farkı kapatamaz.

Adım 3, ADR üzerinden temettü: hisse başına 12 TWD, yani ADR başına 60 TWD = 60 ÷ 32 = $1.875. Varsayımsal %20 stopaj vergisi ve $0.02 depo ücretiyle: net = 1.875 × 0.80 − 0.02 = $1.48. ADR fiyatı üzerinden net getiri: 1.48 ÷ 34 = 4.4 %.

Adım 4, tam spreadi gidiş-dönüş maliyeti olarak alarak €5,000'luk bir emir: %0.60 spreadli Alman ikincil kotasyonu = €30; %0.10 spread artı €10 yabancı piyasa ücretiyle ana piyasa = €15. Daha ucuz, ancak yalnızca aracı kurumunuz sunuyorsa. Hariç tutulanlar: komisyonlar, döviz çevrimi, vergiler.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: Hintli bir şirketin ADR'sinin oranı 1:2. Ana piyasa hissesi 1,500 Hint rupisinden (INR) işlem görüyor, döviz kuru dolar başına 85 INR ve ADR $38.00'dan işlem görüyor. (a) Teorik ADR değerini ve primi veya iskontoyu hesaplayın. (b) Şirket hisse başına 30 INR ödüyor; varsayımsal %20 stopaj vergisi ve $0.03 depo ücretiyle ADR başına ne alırsınız? (c) (a)'daki farkın neden kalıcı olabileceğine dair bir neden belirtin.

Temel çıkarımlar

• Bir depo sertifikası, bir bankanın tuttuğu hisseler üzerindeki bir alacaktır; oranı, sponsorluk düzeyini, depo ücretini ve dönüşümün kısıtlı olup olmadığını kontrol edin.
• Teorik sertifika değeri = oran × ana piyasa fiyatı ÷ döviz kuru; kalıcı bir prim veya iskonto bir kelepir değil, bir kısıtlamaya işaret eder.
• Alman ikincil kotasyonları kullanışlıdır ancak ana piyasa kapalıyken spreadleri genişler; Alman bireysel aracı kurumlarında doğrudan ana piyasa erişimi nadirdir.

Sonraki adım

Bir sonraki ders bu erişim sorularını en karmaşık gelişmekte olan piyasaya uyguluyor: A, H ve ADR hisse sınıfları, Stock Connect ve VIE yapılarıyla Çin.