Emtialar ve enflasyon: tarihin gösterdikleri ve göstermedikleri

Neler öğreneceksiniz

• Emtiaların neden hem enflasyonun bir nedeni hem de ona karşı kısmi bir koruma olabileceği
• Bir yatırımcı için beklenen ve beklenmeyen enflasyon arasındaki fark
• Nominal bir emtia fiyatının reel bir fiyata nasıl dönüştürüleceği
• 1970'lerin, 1980'ler–1990'ların ve 2021–2022'nin neyi kanıtladığı ve neyi kanıtlamadığı

Açıklama

"Piyasalar ve Makro: Forex, Faizler ve Dolar" ile "Altın ve Değerli Metaller: Sahip Olma, İşlem Yapma ve Risk Yönetimi" kursları, enflasyonun nasıl ölçüldüğünü ve altının enflasyonla ilişkisini açıklar. Bu ders, emtia kompleksinin bütününe bakar.

İki yön

Bir neden olarak emtialar: enerji ve gıda, tüketici fiyat endeksinin (TÜFE; consumer price index, CPI) bir parçasıdır. Bunlar yükseldiğinde enflasyon doğrudan, ayrıca ulaşım ve üretim maliyetleri yoluyla dolaylı olarak yükselir. Bir koruma aracı olarak emtialar: mağazalardaki fiyatlar emtia fiyatları yükseldiği için artıyorsa, emtia sahibi olmak satın alma gücü kaybının bir kısmını telafi eder.

Burada koruma (hedge), endişe duyduğunuz risk gerçekleştiğinde değeri artma eğiliminde olan bir varlık anlamına gelir. Garantili bir telafi anlamına gelmez.

Beklenen ve beklenmeyen enflasyon

Piyasalar beklenen enflasyonu zaten fiyatlar. Tahvil ve emtia vadeli işlem fiyatları önceden uyum sağlar. Bir portföye zarar veren, enflasyon sürprizidir: beklenenden yüksek enflasyon. Emtia fiyatları, özellikle sürprizin kendisi bir emtia arz şokundan kaynaklandığında, sürprizlere çoğu zaman tepki vermiştir. "Enflasyon rakamları yüksek geldikten sonra emtia al" yaklaşımının genellikle çok geç kalmasının nedeni budur.

Nominal ve reel fiyatlar

Nominal fiyat, o günün parasıyla ifade edilen fiyattır. Reel fiyat ise genel enflasyonu arındırır:

Reel fiyat (baz yılı parasıyla) = nominal fiyat × baz yılı TÜFE ÷ cari yıl TÜFE

Uzun dönemler boyunca birçok emtia fiyatı reel olarak nominal olarak olduğundan çok daha az yükselmiştir, çünkü teknoloji ve yeni arz üretim maliyetlerini düşürmüştür. Bu nedenle nominal fiyatlarla çizilmiş uzun vadeli bir grafik, emtiaların enflasyona ne kadar iyi "ayak uydurduğunu" abartır.

Tarihin gösterdikleri

• 1970'ler: petrol fiyatı 1973–74 petrol ambargosu sırasında kabaca dört katına çıktı ve 1979–80'de yeniden yükseldi. Emtia fiyatları ve enflasyon birlikte yükseldi. Burada emtialar enflasyonun bir nedeniydi; bu yüzden aynı zamanda bir koruma aracı olarak da işe yaradılar.
• 1980'ler–1990'lar: enflasyon düştü ve birçok emtianın reel fiyatı da düştü. Petrol fiyatı 1986'da çöktü. Bu dönemde emtia sahibi olan birinin korunacak bir enflasyonu yoktu ve getirileri zayıftı.
• 2000'ler: büyük ölçüde gelişmekte olan ekonomilerdeki talep artışının sürüklediği uzun bir emtia patlaması yaşanırken euro bölgesi enflasyonu ılımlı kaldı. Emtia fiyatları yüksek enflasyon olmadan yükseldi.
• 2021–2022: enerji fiyatları sıçradı ve Federal İstatistik Ofisi'ne (Destatis) göre başlıca itici güç enerji olmak üzere Almanya'da tüketici fiyatları enflasyonu son on yılların en yüksek seviyesine ulaştı. Enerji fiyatları daha sonra geri gelirken hizmet enflasyonu daha uzun süre yüksek kaldı.

Akademik araştırmalar, örneğin Gorton ve Rouwenhorst'un 2006 tarihli "Facts and Fantasies about Commodity Futures" başlıklı çalışması, tarihsel ABD verilerinde emtia vadeli işlem getirilerinin enflasyonla pozitif korelasyon gösterdiğini bulmuştur. Bu bir tarihsel gözlemdir, gelecek hakkında bir vaat değildir.

Pratik sonuçlar

• Bağlantı, enflasyon emtia arz şoklarından kaynaklandığında en güçlü, ücretlerden ve hizmetlerden kaynaklandığında ise zayıftır.
• Vadeli işlemlere dayalı ürünler ayrıca teminat faizi de kazanır; bu faiz, merkez bankaları enflasyona karşı faiz artırdığında yükselme eğilimindedir. Devir getirisi aleyhinize çalışabilir (7. ders).
• Emtia getirileri oynaktır. Küçük bir pay çeşitlendirme sağlayabilir; büyük bir pay ise kendi büyük riskini ekler.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek, 1. bölüm: TÜFE'ye katkı. Basitleştirilmiş bir TÜFE'nin ağırlıkları şöyle: enerji %10, gıda %12, diğer her şey %78. Bir yıl içinde enerji fiyatları %30, gıda %10, diğer her şey %3 yükseliyor.

1. Enerjinin katkısı: %10 × %30 = 3.00 yüzde puan.
2. Gıdanın katkısı: %12 × %10 = 1.20 yüzde puan.
3. Diğer: %78 × %3 = 2.34 yüzde puan.
4. Toplam enflasyon: 3.00 + 1.20 + 2.34 = %6.54. Enerji ve gıda sepetin %22'sini oluşturuyor, ancak 6.54 puanın 4.20'sine, yani toplamın yaklaşık %64'üne katkı yapıyor.

2. bölüm: reel fiyat. Buğday bir baz yılında (TÜFE 80) ton başına €150, yirmi yıl sonra (TÜFE 120) €240.

1. Nominal değişim: 240 ÷ 150 − 1 = +%60.
2. Baz yılı eurosuyla reel fiyat: €240 × 80 ÷ 120 = €160.
3. Reel değişim: yirmi yılda 160 ÷ 150 − 1 = +%6.7.

Nominal grafik güçlü bir kazanç izlenimi veriyor; reel olarak ise fiyat neredeyse hiç değişmedi. Depolama, devir ve ücretler hariçtir.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Basitleştirilmiş TÜFE ağırlıkları: enerji %8, gıda %14, diğer %78. Bir yılda enerji %10 düşüyor, gıda %6 yükseliyor, diğer %4 yükseliyor.

Görevler: (1) Toplam enflasyonu hesaplayın. (2) Bir emtia endeksi ürünü o yıl nominal olarak +%2 getiri sağladı. Reel getirisini hesaplayın. (3) Ürün bu yıl iyi bir enflasyon koruması mıydı? Tek bir cümleyle açıklayın.

Sınırlamalar: Gerçek TÜFE sepetlerinde çok daha fazla kategori vardır ve ağırlıklar zamanla değişir; burada önemli olan rakamlar değil, yöntemdir.

Önemli çıkarımlar

• Emtialar, enflasyonun nedeni emtia arz şokları olduğunda enflasyona karşı en iyi korumayı sağlar.
• Getiriler için yalnızca beklenmeyen enflasyon önemlidir; beklenen enflasyon zaten fiyatlardadır.
• Uzun dönemlerde emtia fiyatlarını her zaman nominal olarak değil, reel olarak karşılaştırın.
• Tarih her iki yönde de örnekler gösterir; gelecekteki bir ilişkiyi vaat etmez.

Sonraki adım

11. derste arz şoklarının kendisine daha yakından bakacaksınız: yaptırımlar, savaşlar ve ticaret yollarındaki aksamalar.