Euro bazlı yatırımcılar için kur ve yabancı tahviller

Neler öğreneceksiniz

• Yabancı bir tahvilin euro getirisini tahvil getirisi ve kur getirisi olarak nasıl ayıracağınızı
• Kur dalgalanmalarının neden yabancı bir tahvilin getiri avantajından daha büyük olabileceğini
• Kur riskinden korunma maliyetinin neden kabaca kısa vadeli faiz farkına eşit olduğunu
• Korunmamış, korunmuş ve euro cinsinden tahvilleri aynı temelde nasıl karşılaştıracağınızı

Açıklama

Euro bazlı yatırımcılar için kur riski ve basit korunma fikirleri "Derinlemesine Forex ve Döviz Ticareti" kursunda ele alınmaktadır. Bu ders bunları tahvillere uyguluyor; tahvil getirileri kur hareketlerine kıyasla küçük olduğu için etki burada özellikle güçlüdür.

İki getiri kaynağı

Korunmamış (unhedged) yabancı tahvil, kur hareketlerine karşı hiçbir koruma olmadan tutulan bir tahvildir. Euro cinsinden getirisi şöyledir:

(1 + euro return) = (1 + return in foreign currency) × (1 + change in the foreign currency against the euro)

(1 + euro getirisi = (1 + yabancı para birimindeki getiri) × (1 + yabancı para biriminin euro karşısındaki değişimi).) 4% getirili yabancı bir tahvil, getiriler değişmezse kendi para biriminde yaklaşık 4% kazandırır. O para birimi euro karşısında 5% değer kaybederse euro bazlı yatırımcı yaklaşık 1% kaybeder. Başlıca para birimlerinin döviz kurları bir yılda birkaç yüzde hareket edebilirken, devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı çoğu zaman yalnızca bir veya iki yüzde puandır. Bu nedenle korunmamış yüksek kaliteli yabancı bir devlet tahvili kısmen bir döviz pozisyonu gibi davranır ve değeri, aynı durasyondaki bir euro tahvilinden çok daha fazla dalgalanabilir.

Korunma ve maliyeti

Kur riskinden korunma (currency hedge), genellikle yabancı para birimini vadeli olarak satarak kur etkisinin büyük kısmını ortadan kaldırır. Forward (vadeli) sözleşme, gelecekteki bir tarih için döviz kurunu bugünden sabitler. Birçok tahvil ETF'i, bu tür forward sözleşmeleri çoğu zaman aylık olarak yenileyen "EUR-hedged" (euroya karşı korunmuş) pay sınıfları sunar.

Forward kurun bir maliyeti vardır. Döviz piyasalarındaki temel bir ilişki olan korunmalı faiz paritesine (covered interest parity) göre forward kur, iki para birimi arasındaki kısa vadeli faiz farkını yansıtır. Yaklaşık olarak:

Hedged yield ≈ foreign bond yield + (euro short-term rate − foreign short-term rate)

(Korunmuş getiri ≈ yabancı tahvil getirisi + (euro kısa vadeli faizi − yabancı kısa vadeli faiz).) Yabancı kısa vadeli faizler euro faizlerinden yüksekse korunmanın bir maliyeti olur ve getiri avantajının büyük kısmını ortadan kaldırır. Düşükse korunma getiriye katkı sağlar. Daha yüksek bir yabancı getirinin, korunma sonrasında euro bazlı bir yatırımcı için daha yüksek bir getiri anlamına gelmemesinin nedeni budur.

Diğer noktalar

• Çeşitlendirme: yabancı devlet tahvilleri kendi merkez bankalarına ve ekonomilerine tepki verir; bu nedenle korunmuş yabancı tahviller yine de euro faiz riskini çeşitlendirebilir.
• Yerel para birimi cinsinden gelişmekte olan piyasa tahvilleri kur, enflasyon ve siyasi risk ekler; korunma çoğu zaman pahalıdır veya mümkün değildir.
• Yabancı ihraççıların euro cinsinden tahvilleri (örneğin euro cinsinden ihraç yapan bir ABD şirketi) sizin için kur riski taşımaz, yalnızca ihraççının kredi riskini taşır.
• Korunma işlemleri kısa aralıklarla yenilenir; bu nedenle hiçbir zaman kusursuz değildir: zamanlama ve maliyetlerde küçük farklar kalır.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: Euro bazlı bir yatırımcı, 4.0% getirili 5 yıl vadeli bir ABD Hazine tahvilini 2.4% getirili 5 yıl vadeli bir Bund ile karşılaştırıyor. ABD kısa vadeli faizi: 4.3%; euro kısa vadeli faizi: 2.4%. EUR/USD 1.10 (1 euro = 1.10 ABD doları). Tahvil fiyatlarının bir yıl boyunca değişmediğini varsayın; ücretler ve vergiler hariçtir.

1. €10,000 yatırım → €10,000 × 1.10 = $11,000.
2. 4.0% gelirle bir yıl sonra: $11,000 × 1.04 = $11,440.
3. A durumu, euro 1.15'e güçleniyor: $11,440 ÷ 1.15 = €9,947.83, yani −0.52% getiri.
4. B durumu, EUR/USD 1.10'da kalıyor: $11,440 ÷ 1.10 = €10,400, +4.0%.
5. C durumu, euro 1.05'e zayıflıyor: $11,440 ÷ 1.05 = €10,895.24, +8.95%.
6. Korunmuş: 4.0% + (2.4% − 4.3%) = 4.0% − 1.9% = yaklaşık 2.1%; bu örnekte Bund'ın 2.4%'ünün altında.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

EUR/USD 1.10 iken €20,000'ı bir ABD doları tahviline yatırıyorsunuz. Tahvil 4.5% getiri sağlıyor ve fiyatı bir yıl boyunca değişmiyor. (a) Bir yıl sonra dolar cinsinden pozisyonunuz nedir? (b) EUR/USD 1.16 olursa euro cinsinden değeri nedir? (c) Peki EUR/USD 1.06 olursa? (d) ABD kısa vadeli faizi 4.4% ve euro kısa vadeli faizi 2.4% ise yaklaşık korunmuş getiri nedir?

Önemli çıkarımlar

• Korunmamış yabancı bir tahvilin euro getirisi, yerel getirisini ve kur hareketini birleştirir.
• Başlıca para birimlerinin kur hareketleri çoğu zaman getiri farklarından büyüktür; bu nedenle korunmamış yabancı tahviller çok daha oynaktır.
• Korunma, kabaca kısa vadeli faizler arasındaki fark kadar maliyet yaratır veya kazandırır.
• Seçim yapmadan önce korunmuş yabancı getirileri benzer durasyon ve kalitedeki euro tahvilleriyle karşılaştırın.

Sonraki adım

Sırada tüm kursu bir araya getirecek ve bir portföyün sabit getirili kısmını oluşturacaksınız.