Fundamentos del descuento de flujos de caja: cuánto vale hoy el efectivo futuro de una empresa

Qué aprenderás

• Por qué un euro recibido en el futuro vale menos que un euro hoy y cómo funciona el descuento
• Cómo construir en cinco pasos un modelo de descuento de flujos de caja (DCF) con un valor terminal
• Cómo pasar del valor de empresa a un valor por acción
• Por qué una tabla de sensibilidad importa más que un único "valor razonable"

Explicación

Un modelo de descuento de flujos de caja (DCF, por sus siglas en inglés) estima el valor de un negocio como la suma de todo el efectivo que generará en el futuro, traducido a dinero de hoy. El flujo de caja que se utiliza suele ser el flujo de caja libre (FCF): flujo de caja operativo menos gasto de capital, tal como se explicó en la lección 5 de este curso.

Valor actual

El dinero que se recibe más tarde vale menos hoy, porque podrías invertir el dinero ahora y porque el futuro es incierto. El valor actual (PV, por sus siglas en inglés) de un flujo de caja recibido en el año t es:

PV = flujo de caja ÷ (1 + r)^t

Aquí, r es la tasa de descuento, la rentabilidad anual que exiges por asumir el riesgo. Con r = 9%, €100 recibidos dentro de un año valen hoy €100 ÷ 1.09 = €91.74; recibidos dentro de dos años, €100 ÷ 1.09² = €84.17. Las empresas suelen usar el coste medio ponderado del capital (WACC, por sus siglas en inglés), una combinación de la rentabilidad exigida por accionistas y prestamistas. Para un inversor particular basta con elegir una tasa que refleje el riesgo: más alta para empresas pequeñas, endeudadas o cíclicas, y más baja para las estables.

Los cinco pasos

1. Prever el FCF para un periodo explícito, normalmente de 5–10 años, a partir del crecimiento de los ingresos, los márgenes y las necesidades de inversión.
2. Descontar el FCF de cada año a valor actual.
3. Estimar un valor terminal (TV, por sus siglas en inglés) para todos los años posteriores a la previsión. La habitual fórmula de crecimiento de Gordon es TV = FCF del primer año posterior a la previsión ÷ (r − g), donde g es una tasa de crecimiento permanente. Mantén g baja, normalmente no por encima del crecimiento económico nominal a largo plazo; g siempre debe ser inferior a r.
4. Descontar el TV hasta hoy con el factor del último año de la previsión.
5. Pasar al valor del patrimonio neto: la suma es el valor de empresa. Resta la deuda neta (deuda − efectivo) para obtener el valor del patrimonio neto y divídelo entre el número de acciones.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: una empresa tiene un FCF de €100 millones el próximo año, que se espera que crezca un 5% anual durante cinco años y después un 2% para siempre. Tasa de descuento r = 9%. La deuda neta es de €300 millones y hay 50 millones de acciones en circulación. Todas las cifras son inventadas; no se incluyen los impuestos sobre tus propias ganancias ni los costes de negociación.

• FCF del año 6 = 121.55 × 1.02 = €123.98 M.
• Valor terminal al final del año 5 = 123.98 ÷ (0.09 − 0.02) = €1,771.17 M.
• PV del valor terminal = 1,771.17 ÷ 1.09^5 (factor 0.6499) ≈ €1,151.14 M.
• Valor de empresa = 426.26 + 1,151.14 = €1,577.4 M.
• Valor del patrimonio neto = 1,577.4 − 300 = €1,277.4 M. Valor por acción = 1,277.4 ÷ 50 = €25.55.

Observa que el valor terminal aporta el 73% del valor de empresa. La mayor parte del resultado de un DCF depende de lo que ocurra después del año 5, que es la parte de la que menos sabes.

Tabla de sensibilidad (valor por acción)

Pequeños cambios de un punto porcentual mueven el resultado de unos €19 a unos €37. Por tanto, el resultado honesto de un DCF es un rango, no una cifra. Muchos inversores exigen además un margen de seguridad: solo compran si el precio está claramente por debajo del extremo prudente del rango.

Error frecuente

Actividad práctica

Ejemplo hipotético: una pequeña empresa espera un FCF de €10 M, €11 M y €12 M en los años 1–3 y después un crecimiento del 2% para siempre. Tasa de descuento del 10%, deuda neta de €20 M, 10 millones de acciones. En papel, calcula el valor por acción. Redondea los factores de descuento a cuatro decimales.

Ideas clave

• PV = flujo de caja ÷ (1 + r)^t; una tasa de descuento más alta implica un valor más bajo.
• Valor terminal = FCF del año siguiente ÷ (r − g), con g moderada e inferior a r.
• Valor de empresa − deuda neta = valor del patrimonio neto; divide entre las acciones para obtener el valor por acción.
• Presenta un DCF como un rango a partir de una tabla de sensibilidad y exige un margen de seguridad.

Siguiente paso

Parte del efectivo que genera una empresa se paga a los accionistas; la siguiente lección muestra cómo analizar los dividendos, sus fechas y si son sostenibles.