Múltiplos de valoración: PER, P/VC, EV/EBITDA y sus trampas
Calcula correctamente los tres múltiplos de valoración más utilizados y reconoce las situaciones en las que un múltiplo bajo es engañoso.
Qué aprenderás
- Cómo calcular paso a paso los múltiplos precio/beneficio, precio/valor contable y EV/EBITDA
- Por qué el valor de empresa incluye la deuda y el efectivo, y cuándo eso cambia el panorama
- Cómo elegir una comparación justa: historial propio, empresas comparables y sector
- Las cinco trampas más comunes que hacen que una acción parezca barata cuando no lo es
Explicación
Un múltiplo de valoración compara el precio de una acción o de una empresa entera con una cifra de sus estados financieros. Los propios estados financieros (cuenta de resultados, balance, estado de flujos de efectivo) se trataron en las lecciones 3–5 de este curso. Un múltiplo no te dice cuánto vale una empresa, solo lo que el mercado paga actualmente por un euro de beneficio, de patrimonio neto o de beneficio operativo.
Ratio precio/beneficio (PER)
PER (en inglés P/E) = precio de la acción ÷ beneficio por acción (BPA). El BPA es el beneficio neto dividido entre el número de acciones en circulación. Un PER de 16 significa que los inversores pagan €16 por €1 de beneficio anual. El inverso, BPA ÷ precio, es la rentabilidad por beneficio (earnings yield): un PER de 16 equivale a una rentabilidad por beneficio del 6.25%.
El PER histórico (trailing) usa el beneficio de los últimos 12 meses. El PER estimado (forward) usa las estimaciones de los analistas para los próximos 12 meses. Las cifras estimadas son previsiones y pueden fallar; ten siempre claro qué versión estás leyendo.
Ratio precio/valor contable (P/VC)
P/VC (en inglés P/B) = precio de la acción ÷ valor contable por acción, donde el valor contable es el patrimonio neto de los accionistas según el balance. El P/VC es más útil para bancos y aseguradoras, cuyos activos son sobre todo financieros y se contabilizan a valores cercanos a los de mercado. En empresas de software o de marcas, el valor contable no recoge los activos más importantes, así que un P/VC alto dice poco.
EV/EBITDA
El valor de empresa (EV, por sus siglas en inglés) es el precio del negocio entero, no solo de las acciones: EV = capitalización bursátil + deuda financiera − efectivo (en un análisis detallado también se suman los intereses minoritarios y el capital preferente). EBITDA significa beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Como el EV incluye la deuda y el EBITDA se mide antes de intereses, el EV/EBITDA compara empresas con distinta financiación de forma más justa que el PER.
El EBITDA ignora la depreciación, por lo que favorece a los negocios que deben invertir mucho en máquinas, redes o tiendas. En esos casos, el EV/EBIT suele ser más honesto.
Cómo comparar
- Con su propio historial: ¿es el múltiplo alto o bajo en comparación con los últimos 5–10 años de la empresa, y ha cambiado el negocio?
- Con empresas comparables cercanas con un crecimiento y un riesgo similares.
- Nunca entre sectores: una empresa de servicios públicos con un PER de 14 y una empresa de software con un PER de 30 pueden estar ambas valoradas de forma razonable, porque el crecimiento, el riesgo y las necesidades de capital son distintos.
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: dos empresas del mismo sector, A y B. Ambas tienen 100 millones de acciones y ambas obtienen un EBITDA de €625 millones. Las cifras son inventadas; no se incluyen comisiones ni impuestos.
| Concepto | Empresa A | Empresa B |
|---|---|---|
| Precio de la acción | €40 | €25 |
| Capitalización bursátil (precio × 100 M de acciones) | €4,000 M | €2,500 M |
| Beneficio neto | €250 M | €200 M |
| BPA (beneficio neto ÷ 100 M) | €2.50 | €2.00 |
| PER (precio ÷ BPA) | 40 ÷ 2.50 = 16.0 | 25 ÷ 2.00 = 12.5 |
| Patrimonio neto / valor contable por acción | €2,000 M / €20 | €1,000 M / €10 |
| P/VC | 40 ÷ 20 = 2.0 | 25 ÷ 10 = 2.5 |
| Deuda − efectivo | €1,500 M − €500 M | €3,000 M − €500 M |
| EV | 4,000 + 1,500 − 500 = €5,000 M | 2,500 + 3,000 − 500 = €5,000 M |
| EV/EBITDA | 5,000 ÷ 625 = 8.0 | 5,000 ÷ 625 = 8.0 |
Según el PER, B parece un 22% más barata; sin embargo, según el EV/EBITDA, ambas están valoradas igual. La diferencia son los €2,500 millones de deuda neta de B, que hacen que su patrimonio neto sea más arriesgado. El PER más bajo es una compensación por el riesgo, no una ganga.
Error frecuente
Otras trampas que debes comprobar siempre:
- Partidas no recurrentes: una ganancia por la venta de un edificio eleva el beneficio neto solo durante un año.
- Beneficios negativos o minúsculos: el PER pierde todo sentido.
- Trampa de valor: un múltiplo bajo que sigue bajo porque el negocio se está contrayendo.
Actividad práctica
Ejemplo hipotético: la empresa C cotiza a €30 por acción y tiene 50 millones de acciones. El beneficio neto publicado es de €150 millones, que incluye una ganancia no recurrente de €50 millones por la venta de un inmueble. La deuda financiera es de €400 millones, el efectivo de €100 millones y el EBITDA (ya sin la ganancia no recurrente) de €220 millones.
En papel, calcula: (1) el PER publicado, (2) el PER tras eliminar la ganancia no recurrente, (3) el EV y el EV/EBITDA. ¿Qué PER es más útil?
Mostrar solución
(1) Capitalización bursátil = €30 × 50 M = €1,500 M. BPA publicado = €150 M ÷ 50 M = €3.00. PER = 30 ÷ 3.00 = 10.0.
(2) Beneficio neto ajustado = €150 M − €50 M = €100 M (para simplificar, se ignoran los efectos fiscales de la ganancia). BPA ajustado = €2.00. PER = 30 ÷ 2.00 = 15.0.
(3) EV = 1,500 + 400 − 100 = €1,800 M. EV/EBITDA = 1,800 ÷ 220 ≈ 8.2.
Usa el PER ajustado de 15.0: la venta del inmueble no se repetirá, así que no dice nada sobre la capacidad futura de generar beneficios. El PER "barato" de 10 era una ilusión.
Limitaciones: en la realidad, la ganancia no recurrente tributó, por lo que el ajuste real es inferior a €50 M; consulta en las notas de las cuentas el importe después de impuestos.
Ideas clave
- PER = precio ÷ BPA; P/VC = precio ÷ valor contable por acción; EV = capitalización bursátil + deuda − efectivo.
- El EV/EBITDA neutraliza las diferencias de deuda; el PER no.
- Compara los múltiplos solo con el propio historial de la empresa y con empresas comparables cercanas.
- Elimina las partidas no recurrentes y piensa en ciclos completos antes de considerar barata una acción.
Siguiente paso
Los múltiplos muestran lo que el mercado paga hoy; en la siguiente lección estimarás cuánto valen los flujos de caja futuros con un modelo de descuento de flujos de caja.
Autoevaluación
Responde a las preguntas y luego comprueba tus respuestas. Puedes volver a intentarlo tantas veces como quieras.
Autoevaluación automática para tu propio repaso. Tus respuestas se comprueban en tu navegador y no las vemos ni evaluamos. No es un examen ni una titulación.
Tu progreso
«Completada» solo significa que marcaste la lección como terminada. No es una prueba de tu comprensión. El progreso y las notas se guardan solo en este navegador y en este dispositivo, no en una cuenta.