Salud financiera: ratios de endeudamiento, cobertura de intereses y ratios de liquidez

Qué aprenderás

• Cómo calcular la deuda neta, la relación deuda/patrimonio neto y la deuda neta sobre EBITDA
• Cómo calcular la cobertura de intereses y por qué es importante
• Cómo calcular el ratio de liquidez corriente y el ratio de liquidez inmediata
• Cómo hacer una prueba de estrés sencilla y revisar el calendario de vencimientos de la deuda

Explicación

Una empresa rentable puede quebrar igualmente si no puede pagar sus deudas a tiempo. Para los accionistas, este es el riesgo más grave, porque cobran en último lugar (lección 1). El análisis de la salud financiera plantea tres preguntas: ¿cuánta deuda hay? ¿Puede la empresa pagar los intereses? ¿Puede atender sus obligaciones a corto plazo?

Nivel de deuda

• Deuda bruta: toda la deuda financiera que devenga intereses (préstamos bancarios, bonos; muchos analistas incluyen también los pasivos por arrendamiento y las provisiones para pensiones, así que indica tu definición).
• Deuda neta = deuda bruta − efectivo y equivalentes de efectivo. Una deuda neta negativa se denomina posición de caja neta.
• Deuda/patrimonio neto (D/E) = deuda bruta ÷ patrimonio neto.
• Deuda neta sobre EBITDA = deuda neta ÷ EBITDA. Estima cuántos años de beneficio operativo harían falta para devolver la deuda neta. Los prestamistas la usan mucho, y los contratos de préstamo suelen contener covenants (cláusulas financieras): límites sobre este ratio que, si se incumplen, pueden permitir al prestamista exigir el reembolso anticipado o mejores condiciones.

Capacidad para pagar intereses

Cobertura de intereses = EBIT ÷ gastos por intereses. Un valor de 6 significa que el beneficio operativo cubre los intereses seis veces. Cuanto más bajo es el valor, menos margen hay para un mal año o para tipos de interés más altos cuando se refinancia la deuda.

Liquidez a corto plazo

• Ratio de liquidez corriente = activos corrientes ÷ pasivos corrientes.
• Ratio de liquidez inmediata (prueba ácida) = (activos corrientes − inventario) ÷ pasivos corrientes. Se excluye el inventario porque puede ser difícil venderlo rápidamente por su valor completo.

Orientación aproximada, no reglas

No existen límites universales, porque los negocios estables (servicios públicos, bienes de consumo básico) pueden soportar más deuda que los cíclicos (fabricantes de automóviles, químicas, aerolíneas). Como punto de partida muy aproximado que usan muchos analistas: una deuda neta sobre EBITDA inferior a 2 aproximadamente suele considerarse cómoda para una empresa industrial, y superior a 4 aproximadamente, alta; una cobertura de intereses inferior a 3 aproximadamente merece una atención especial; un ratio de liquidez inmediata muy por debajo de 1 significa que la empresa depende de vender inventario o de obtener nueva financiación. Compara siempre con los competidores directos y con el historial de la empresa.

Calendario de vencimientos y prueba de estrés

Las notas de las cuentas muestran cuándo debe devolverse la deuda. Un bono importante que vence el año que viene en un mercado débil es un riesgo aunque los ratios parezcan aceptables hoy. Una prueba de estrés recalcula los ratios con beneficios más bajos e intereses más altos para ver cuánto margen de seguridad existe.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: Nordlicht AG (lecciones 3 y 4): deuda financiera bruta de €180 M, efectivo de €40 M, patrimonio neto de €200 M, EBITDA de €80 M, EBIT de €60 M, gastos por intereses de €10 M, activos corrientes de €180 M, inventario de €80 M, pasivos corrientes de €100 M. Para simplificar, las pensiones y los arrendamientos no se incluyen en la deuda.

1. Deuda neta: €180 M − €40 M = €140 M.
2. Deuda/patrimonio neto: €180 M ÷ €200 M = 0.9.
3. Deuda neta sobre EBITDA: €140 M ÷ €80 M = 1.75×.
4. Cobertura de intereses: €60 M ÷ €10 M = 6.0×.
5. Ratio de liquidez corriente: €180 M ÷ €100 M = 1.8.
6. Ratio de liquidez inmediata: (€180 M − €80 M) ÷ €100 M = 1.0.

Prueba de estrés (hipotética): una recesión reduce el EBIT un 40%, hasta €36 M. La cobertura baja a €36 M ÷ €10 M = 3.6×. Si además la empresa se refinancia a tipos más altos y los intereses suben a €15 M, la cobertura pasa a ser €36 M ÷ €15 M = 2.4×. La empresa está bien hoy, pero se vuelve notablemente más frágil en un escenario adverso combinado.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético: deuda bruta de €300 M, efectivo de €50 M, EBITDA de €100 M, EBIT de €60 M, gastos por intereses de €20 M, activos corrientes de €90 M (de los cuales €40 M son inventario), pasivos corrientes de €100 M. Calcula la deuda neta, la deuda neta sobre EBITDA, la cobertura de intereses, el ratio de liquidez corriente y el ratio de liquidez inmediata. Da una valoración breve.

Ideas clave

• Deuda neta = deuda bruta − efectivo; la deuda neta sobre EBITDA muestra el nivel de deuda en relación con el beneficio.
• Cobertura de intereses = EBIT ÷ gastos por intereses; una cobertura baja deja poco margen para un mal año.
• Los ratios de liquidez corriente e inmediata muestran la liquidez a corto plazo; el ratio de liquidez inmediata excluye el inventario.
• Somete los ratios a pruebas de estrés y comprueba cuándo vence la deuda, porque los ratios son solo instantáneas.

Siguiente paso

A continuación, usarás múltiplos de valoración como el PER, el P/VC y el EV/EBITDA y conocerás sus trampas.