Cómo leer un estado de flujos de efectivo: flujo de caja operativo, de inversión y de financiación, y flujo de caja libre

Qué aprenderás

• Las tres secciones del estado de flujos de efectivo y qué corresponde a cada una
• Cómo el método indirecto convierte el beneficio neto en flujo de caja operativo
• Cómo calcular el flujo de caja libre (FCF, por sus siglas en inglés) y el FCF por acción
• Cómo usar la conversión de caja para juzgar la calidad del beneficio

Explicación

El estado de flujos de efectivo muestra el dinero que realmente entra y sale durante un periodo. Conecta la cuenta de resultados y el balance: la variación neta del efectivo es igual a la variación de la partida de efectivo del balance (sin tener en cuenta los efectos del tipo de cambio).

Tres secciones

• Flujo de caja de las actividades de explotación (CFO, flujo de caja operativo): efectivo generado por la actividad normal del negocio.
• Flujo de caja de las actividades de inversión (CFI): compras y ventas de activos a largo plazo. La partida más importante suele ser el gasto de capital (capex), el dinero invertido en inmovilizado material (PP&E) y activos intangibles. Las adquisiciones también aparecen aquí.
• Flujo de caja de las actividades de financiación (CFF): obtención y devolución de deuda, emisión de acciones, recompras de acciones y dividendos pagados.

Según las NIIF, las empresas pueden mostrar los intereses y los dividendos pagados en secciones distintas, así que comprueba dónde los coloca tu empresa.

El método indirecto

La mayoría de las empresas parten del beneficio neto y lo ajustan:

1. Sumar de nuevo los gastos que no suponen salida de caja, principalmente la D&A: redujeron el beneficio, pero no salió dinero de la empresa en este periodo.
2. Ajustar por las variaciones del fondo de maniobra: un aumento de las cuentas por cobrar o del inventario consume efectivo (restar); una disminución lo libera (sumar). Un aumento de las cuentas por pagar conserva efectivo porque pagas más tarde a los proveedores (sumar); una disminución consume efectivo (restar).
3. Ajustar por otras partidas, como las provisiones, las ganancias que no suponen entrada de caja y la diferencia entre el gasto por impuestos y los impuestos pagados.

Flujo de caja libre

Una definición sencilla y habitual: flujo de caja libre = flujo de caja operativo − gasto de capital. Es el efectivo disponible para dividendos, recompras, devolución de deuda o adquisiciones después de mantener el negocio en marcha y hacerlo crecer. Las definiciones varían; algunos analistas también restan los pagos por arrendamientos, que según la NIIF 16 aparecen en el flujo de caja de financiación. Indica tu definición y úsala de forma coherente.

Conversión de caja = FCF ÷ beneficio neto. Si se mantiene muy por debajo del 100% durante muchos años, los beneficios publicados no se están convirtiendo en efectivo. Los motivos pueden ser una fuerte inversión en crecimiento (a menudo, algo aceptable) o el aumento de las cuentas por cobrar y del inventario (una señal de alerta). Un año no basta: mira cinco o más años, porque el capex y el fondo de maniobra son irregulares.

Interpretar el patrón

Una empresa madura y sana suele tener un CFO positivo, un CFI negativo (invierte) y un CFF negativo (paga dividendos o devuelve deuda). Una empresa joven en crecimiento suele tener un CFO negativo y un CFF positivo: depende de dinero nuevo de inversores o prestamistas. Eso no es incorrecto, pero significa que la empresa debe seguir captando capital, lo que puede diluir a los accionistas (consulta la lección 1).

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: Nordlicht AG, en millones de €, con las cifras de las lecciones 3 y 4 y estos supuestos: las cuentas por cobrar aumentaron €10 M, el inventario aumentó €8 M y las cuentas por pagar aumentaron €5 M; capex de €25 M, una adquisición de €10 M y la venta de un edificio antiguo por €3 M; dividendos pagados de €12 M, deuda devuelta de €8 M y un nuevo préstamo de €15 M. Efectivo inicial de €40 M. Los impuestos ya están incluidos en el beneficio neto; no hay otros ajustes.

1. CFO: €35 M (beneficio neto) + €20 M (D&A) − €10 M (cuentas por cobrar) − €8 M (inventario) + €5 M (cuentas por pagar) = €42 M.
2. CFI: −€25 M − €10 M + €3 M = −€32 M.
3. CFF: −€12 M − €8 M + €15 M = −€5 M.
4. Variación neta del efectivo: €42 M − €32 M − €5 M = +€5 M. Efectivo final: €40 M + €5 M = €45 M.
5. FCF: €42 M − €25 M = €17 M; por acción: €17 M ÷ 50 millones = €0.34.
6. Conversión de caja: €17 M ÷ €35 M = 48.6% (redondeado).

Interpretación: el dividendo de €12 M está cubierto por un FCF de €17 M, pero la adquisición de €10 M se financió en parte con deuda nueva. Solo aproximadamente la mitad del beneficio neto se convirtió en caja libre. El aumento de las cuentas por cobrar y del inventario explica €18 M de la diferencia, por lo que merecen atención el año que viene.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético: beneficio neto de €10 M, D&A de €6 M, las cuentas por cobrar aumentaron €4 M, el inventario disminuyó €2 M, las cuentas por pagar disminuyeron €1 M y el capex fue de €9 M. Calcula el CFO, el FCF y la conversión de caja. ¿Qué observas?

Ideas clave

• El CFO muestra el efectivo procedente del negocio, el CFI muestra la inversión y el CFF muestra la financiación y los pagos a los accionistas.
• Método indirecto: beneficio neto + costes que no suponen salida de caja ± variaciones del fondo de maniobra.
• FCF = CFO − capex; indica siempre tu definición.
• Una conversión de caja baja durante muchos años es una señal de alerta sobre la calidad del beneficio.

Siguiente paso

A continuación, combinarás los tres estados financieros en ratios de rentabilidad y eficiencia.