Pruebas de estrés por escenarios y factores para una cartera multiactivo: shock de tipos, drawdown de la renta variable y sorpresa de inflación
Convierte tres escenarios macro en pérdidas en euros para una cartera de cinco activos usando la beta de la cartera y la contribución de duración, y compara los resultados con un límite de pérdida escrito.
Qué aprenderás
- Pruebas de estrés históricas, hipotéticas y por factores.
- Cómo calcular la beta de la cartera y la contribución de duración.
- Cómo hacer pasar un shock de tipos, un drawdown de la renta variable y una sorpresa de inflación por una cartera multiactivo en euros.
- Cómo comparar los resultados con tu presupuesto de drawdown.
Explicación
Una prueba de estrés pregunta qué perdería la cartera si ocurriera algo concreto; complementa la volatilidad, que describe los días normales, con una visión de las malas semanas. Un escenario histórico reproduce un episodio pasado (curso «Historia de los mercados: burbujas, cracs y lecciones»). Un escenario hipotético es una historia que escribes tú («tipos +150 puntos básicos, acciones −8 por ciento»). Un estrés por factores sacude un factor de riesgo y deja que cada activo responda según su sensibilidad. Usamos el enfoque por factores porque solo necesita dos sensibilidades que ya conoces.
La beta de renta variable es la sensibilidad de la rentabilidad de un activo al mercado bursátil amplio (curso «Acciones y análisis fundamental»). La duración modificada es la sensibilidad del precio de un bono a un cambio paralelo de los rendimientos: cambio de precio ≈ −duración × cambio del rendimiento (curso «Bonos y renta fija en profundidad»). A nivel de cartera usamos dos agregados:
beta de la cartera = Σ wi × βi (sobre los bloques de renta variable)
contribución de duración = w(bonos) × duración(bonos), de modo que la pérdida en euros por 100 puntos básicos ≈ valor de la cartera × contribución de duración × 1 %.
Un punto básico (pb) es 0.01 puntos porcentuales. Para movimientos grandes de los rendimientos, la convexidad (la curvatura de la relación precio–rendimiento) suaviza ligeramente la pérdida; con una convexidad de 60 y una subida de 150 pb, la corrección es 0.5 × 60 × 0.015² = +0.675 puntos. La dejamos fuera de la tabla para mantener la prueba conservadora.
Los tres escenarios estándar y sus supuestos:
- Shock de tipos: los rendimientos suben en paralelo; los bonos pierden duración × movimiento; las acciones caen moderadamente por la compresión de múltiplos; el oro cae al subir los rendimientos reales; el efectivo se mantiene plano.
- Drawdown de la renta variable: el mercado cae; cada bloque de renta variable cae beta × movimiento; los bonos gubernamentales y el oro ganan ligeramente por la huida hacia la seguridad (el patrón de 2008 y 2020).
- Sorpresa de inflación: los rendimientos suben más que en el escenario 1, las acciones caen porque sufren los múltiplos y los beneficios reales, el oro sube. Bonos y acciones caen juntos: el patrón de 2022, cuando la correlación acciones–bonos se invirtió (lección 2).
Cada supuesto es un juicio, así que indícalo en la tabla. El valor no está en la precisión, sino en comparar los escenarios entre sí y con el límite de pérdida de tu presupuesto de drawdown (lección 5).
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: €500,000: renta variable global desarrollada 55 por ciento (beta 1.0), renta variable de mercados emergentes 10 por ciento (beta 1.2), bonos gubernamentales en euros 25 por ciento (duración modificada 7), oro 5 por ciento, efectivo 5 por ciento. Límite escrito: ningún escenario puede costar más del 25 por ciento. Se excluyen comisiones, impuestos, efectos de divisa y convexidad.
Agregados: beta = 0.55 × 1.0 + 0.10 × 1.2 = 0.67; contribución de duración = 0.25 × 7 = 1.75 años; pérdida por 100 pb ≈ 500,000 × 1.75 × 1 % = €8,750.
| Bloque (valor) | Shock de tipos +150 pb | Drawdown de la renta variable −35 % | Sorpresa de inflación |
|---|---|---|---|
| Renta variable global (€275,000) | −8 % → −€22,000 | 1.0 × −35 % → −€96,250 | −15 % → −€41,250 |
| Renta variable emergente (€50,000) | −10 % → −€5,000 | 1.2 × −35 % = −42 % → −€21,000 | −15 % → −€7,500 |
| Bonos gub. en euros (€125,000) | −7 × 1.5 % = −10.5 % → −€13,125 | +5 % → +€6,250 | −7 × 2.0 % = −14 % → −€17,500 |
| Oro (€25,000) | −5 % → −€1,250 | +5 % → +€1,250 | +10 % → +€2,500 |
| Efectivo (€25,000) | 0 | 0 | 0 |
| Total | −€41,375 (−8.3 %) | −€109,750 (−22.0 %) | −€63,750 (−12.8 %) |
El drawdown de la renta variable es el escenario determinante con un −22.0 por ciento, dentro del presupuesto del 25 por ciento con poco margen. Para un límite del 15 por ciento, la palanca más rápida es la cuota de renta variable: con una beta de 0.67, una caída del 35 por ciento cuesta alrededor del 23.5 por ciento antes de compensaciones, así que la renta variable tendría que bajar hasta aproximadamente el 40 por ciento de la cartera. El escenario de inflación muestra por qué «los bonos protegen a las acciones» depende del régimen: aquí añaden €17,500 a la pérdida.
Error habitual
Actividad práctica
Sobre el papel: €300,000 con un 50 por ciento de renta variable global (beta 1.0), un 20 por ciento de small caps (beta 1.3), un 25 por ciento de bonos (duración 5), un 5 por ciento de efectivo. (a) ¿Beta de la cartera y contribución de duración? (b) ¿Pérdida en euros en un drawdown de la renta variable del −30 por ciento con bonos +4 por ciento? (c) ¿Pérdida en euros en un shock de tipos de +200 pb con ambos bloques de renta variable al −10 por ciento? ¿Qué escenario rompe un límite del 20 por ciento?
Mostrar solución
(a) Beta = 0.50 × 1.0 + 0.20 × 1.3 = 0.76. Contribución de duración = 0.25 × 5 = 1.25 años.
(b) Global: 150,000 × −30 % = −€45,000. Small caps: 60,000 × −39 % = −€23,400. Bonos: 75,000 × +4 % = +€3,000. Total −€65,400 = −21.8 por ciento: rompe el límite del 20 por ciento.
(c) Bonos: 75,000 × (−5 × 2 %) = −€7,500. Renta variable: 210,000 × −10 % = −€21,000. Total −€28,500 = −9.5 por ciento: dentro del límite.
Limitaciones: las betas son medias históricas y suben en los cracs; se ignoran la convexidad, los movimientos de divisas y las pérdidas más allá del escenario.
Ideas clave
- Dos agregados resumen la mayor parte del riesgo multiactivo: la beta de la cartera (Σ w × β) y la contribución de duración (w × duración).
- Ejecuta el shock de tipos, el drawdown de la renta variable y la sorpresa de inflación, indicando cada supuesto.
- Compara el peor escenario con tu límite escrito; la cuota de renta variable es la palanca más rápida.
- Incluye el escenario en el que falla tu cobertura principal; en 2022 fueron los bonos.
Siguiente paso
A continuación: el apalancamiento dentro de una cartera, desde los ETF apalancados y el lastre de la volatilidad hasta los préstamos con margen y el debate sobre endeudarse cuando se es joven.
Autoevaluación
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