Añadir diversificadores: oro, materias primas, REIT y managed futures, su beneficio marginal y cuándo falla
Calcula cuánta volatilidad de la cartera elimina un bloque del 10 por ciento de oro, materias primas, REIT o managed futures, usa la regla de la correlación de equilibrio y conoce los episodios en los que cada diversificador no ayudó.
Qué aprenderás
- Cómo medir el beneficio marginal de un nuevo bloque con una sola fórmula.
- La regla práctica de la correlación de equilibrio.
- Qué aportan el oro, las materias primas, los REIT y los managed futures a una cartera de acciones y bonos.
- Episodios en los que cada diversificador falló.
Explicación
Un diversificador es un activo que se añade a una cartera núcleo principalmente para reducir el riesgo total, no para elevar la rentabilidad esperada. La fórmula de volatilidad de dos activos (curso «ETF, fondos e inversión a largo plazo») lo mide si tratamos la cartera existente como activo 1 y el nuevo bloque como activo 2. Con un peso w en el diversificador, volatilidad de la cartera σp, volatilidad del diversificador σd y correlación ρ:
nueva varianza = (1−w)²·σp² + w²·σd² + 2·w·(1−w)·ρ·σp·σd
El beneficio marginal es la volatilidad antigua menos la nueva. Igualando la nueva varianza a la antigua y despejando ρ se obtiene la correlación de equilibrio; por encima de ella el bloque añade riesgo. Para pesos pequeños es aproximadamente σp / σd: un bloque con el doble de volatilidad que tu cartera necesita una correlación por debajo de aproximadamente 0.5 para ayudar en algo; uno con la misma volatilidad ayuda hasta una correlación cercana a 1.
Cuatro bloques candidatos, cada uno tratado en su propio curso, resumidos solo por su papel en la cartera:
- Oro (curso «Oro y metales preciosos: poseer, operar y gestionar el riesgo»): correlación de largo plazo con la renta variable cercana a cero, volatilidad similar a la de las acciones, sin flujo de caja; no es una cobertura fiable de la renta variable.
- Materias primas amplias mediante productos basados en futuros (curso «Materias primas: petróleo, gas, metales y agricultura»): correlación baja en promedio pero creciente en las recesiones, exposición al roll yield, el mejor historial de los cuatro en sorpresas de inflación como la de 2021–2022.
- Inmobiliario cotizado / REIT (curso «Inmobiliario y REIT»): volatilidad similar a la de las acciones y correlación de 0.6–0.8 con la renta variable amplia; poco beneficio a nivel de cartera porque ya están dentro de los índices amplios de renta variable.
- Managed futures (fondos de seguimiento de tendencia, en Europa normalmente «alternativos líquidos» UCITS): posiciones sistemáticas largas y cortas en futuros de distintas clases de activos; correlación cercana a cero en promedio, históricamente negativa en mercados bajistas largos; las comisiones y la calidad varían mucho.
Cuándo falla. La correlación es una media; lo que importa es la cola. Observaciones históricas, no previsiones: en 2008 el oro cayó aproximadamente una cuarta parte desde su máximo de primavera hasta su mínimo de otoño antes de recuperarse, porque los inversores apalancados vendían lo que podían; los REIT cotizados cayeron tanto o más que las acciones en 2008–2009; los índices amplios de materias primas perdieron más de la mitad de su valor en la segunda mitad de 2008; y los seguidores de tendencia, tras un 2008 fuerte, tuvieron varios años planos o negativos de 2009 a 2012 mientras las acciones subían. En 2022, en cambio, el índice SG Trend (grandes programas de seguimiento de tendencia) ganó alrededor de un 27 por ciento mientras acciones y bonos caían. Un diversificador ayuda en algunos regímenes; debes mantenerlo durante los regímenes en los que no hace nada.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: una cartera 60/40 de acciones y bonos con una volatilidad anual del 10 por ciento. Reservamos un 10 por ciento (w = 0.10) para un diversificador cada vez; el otro 90 por ciento mantiene la mezcla 60/40. Las volatilidades y correlaciones son números redondos ilustrativos. Se excluyen comisiones, impuestos y diferencias de rentabilidad esperada.
| Bloque (10 %) | σd | ρ con el 60/40 | Nueva varianza (por ciento²) | Nueva volatilidad | Beneficio marginal |
|---|---|---|---|---|---|
| Oro | 15 % | 0.0 | 0.81×100 + 0.01×225 + 0 = 83.25 | 9.12 % | −0.88 puntos |
| Materias primas amplias | 18 % | 0.3 | 81 + 3.24 + 2×0.1×0.9×0.3×10×18 = 93.96 | 9.69 % | −0.31 puntos |
| REIT | 20 % | 0.7 | 81 + 4 + 2×0.1×0.9×0.7×10×20 = 110.2 | 10.50 % | +0.50 puntos (el riesgo sube) |
| Managed futures | 12 % | −0.1 | 81 + 1.44 − 2×0.1×0.9×0.1×10×12 = 80.28 | 8.96 % | −1.04 puntos |
Comprobación del equilibrio para los REIT: la ρ de equilibrio exacta con w = 0.10, σp = 10, σd = 20 es 0.42 (regla práctica 0.50). Con ρ = 0.7 los REIT no pueden reducir el riesgo con este peso; solo cambian la mezcla sectorial. Para el oro, el equilibrio está en 0.62.
Lo que la tabla no dice: los managed futures ganan en reducción del riesgo, pero en un año en que la estrategia no gana nada renuncias a la rentabilidad del 10 por ciento que desplazó. Sopesa el beneficio en volatilidad frente al coste en rentabilidad esperada y las comisiones.
Error habitual
Actividad práctica
Sobre el papel: tu cartera tiene una volatilidad del 12 por ciento; consideras un bloque del 15 por ciento con una volatilidad del 24 por ciento. (a) ¿Correlación de equilibrio según la regla práctica? (b) ¿Nueva volatilidad si la correlación es 0.2? (c) ¿Nueva volatilidad si es 0.6, y ayuda el bloque?
Mostrar solución
(a) Regla práctica: 12 / 24 = 0.50 (el valor exacto con w = 0.15 es 0.37).
(b) Varianza = 0.85² × 144 + 0.15² × 576 + 2 × 0.15 × 0.85 × 0.2 × 12 × 24 = 104.04 + 12.96 + 14.69 = 131.69; volatilidad = 11.48 por ciento. Beneficio: −0.52 puntos.
(c) Varianza = 104.04 + 12.96 + 44.06 = 161.06; volatilidad = 12.69 por ciento. El riesgo sube 0.69 puntos; el bloque no diversifica con esa correlación.
Limitaciones: las correlaciones y volatilidades cambian según el régimen; se ignoran las comisiones, los costes de roll y la rentabilidad a la que se renuncia por los activos desplazados.
Ideas clave
- Mide un diversificador por el cambio en la volatilidad de la cartera con su peso real.
- Regla práctica: un bloque solo reduce el riesgo si su correlación con la cartera está por debajo de aproximadamente σ(cartera) / σ(bloque).
- El oro, las materias primas y los managed futures tienen correlaciones medias bajas, pero cada uno ha fallado en episodios concretos; los REIT rara vez diversifican un núcleo de renta variable.
- Decide de antemano cuántos años planos tolerarás de un diversificador, o lo venderás justo antes de que ayude.
Siguiente paso
A continuación pasamos al problema opuesto, demasiado de una sola cosa: medir la concentración con el número efectivo de posiciones y fijar límites para acciones individuales, acciones de la empresa empleadora y sectores.
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