Glide paths y asignación a lo largo del ciclo de vida: el capital humano como un bono y por qué la senda debería curvarse

Qué aprenderás

• Qué es un glide path y cómo lo usan los fondos con fecha objetivo.
• Cómo valorar el capital humano como un bono e incluirlo en la asignación.
• Por qué un glide path sensato es plano durante décadas y luego se curva hacia abajo.
• Cómo cambia la respuesta un empleo que se comporta como una acción.

Explicación

Un glide path (senda de desaceleración) es una regla que fija la cuota de renta variable en función de la edad o de los años que faltan para una meta. Los fondos con fecha objetivo (fondos bautizados con un año de jubilación, como «2055») siguen uno publicado: mucha renta variable cuando el titular es joven y luego una reducción gradual. La vieja regla «cuota de renta variable = 100 menos la edad» es un glide path lineal, y la linealidad es exactamente lo que esta lección cuestiona.

La idea detrás de todo glide path es el capital humano: el valor presente de todo el salario que todavía vas a ganar. Para la mayoría de los empleados, el salario futuro es bastante estable y solo está vagamente ligado a la bolsa, así que se comporta como un bono grande y no negociable. Bodie, Merton y Samuelson (1992) lo formalizaron: la riqueza total es la riqueza financiera más el capital humano, y la cuota de renta variable que importa es la cuota sobre la riqueza total.

La consecuencia es mecánica. A los 30, el capital humano empequeñece la cuenta de valores; para alcanzar, digamos, un 40 por ciento de renta variable sobre la riqueza total necesitarías mucho más del 100 por ciento de la cartera financiera en acciones. Sin apalancamiento (lección 11) no puedes, así que la senda queda topada en el 100 por ciento y se mantiene ahí durante décadas. Solo cuando el «bono» del capital humano se encoge hacia la jubilación debe caer la cuota financiera de renta variable, y entonces cae deprisa. La senda se curva; no es una línea recta.

Una segunda razón para curvarse tarde es el riesgo de secuencia de rentabilidades: una gran pérdida justo antes o después de la jubilación es la que más daño hace, porque la cartera está en su máximo tamaño y empiezan los reembolsos. La fase de desacumulación (glide paths de renta variable creciente, la «tienda de bonos») se trata en el curso «Vivir de una cartera»; aquí nos quedamos en la acumulación.

El capital humano no siempre se parece a un bono. Un comercial a comisión en una industria cíclica, un fundador o un empleado cuyo bono y seguridad laboral se mueven con el mercado posee un capital humano en parte similar a la renta variable. Esa parte ya cuenta como exposición a renta variable, así que la cartera financiera debería tener menos renta variable de lo que sugiere la senda estándar. Los derechos de pensión pública son otro activo similar a un bono; los dejamos fuera, lo que hace que el ejemplo sea conservador.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: un empleado gana €50,000 netos al año en términos reales y se jubila a los 65. Descontamos el salario futuro al 3 por ciento real con la fórmula de la anualidad ordinaria y fijamos como objetivo un 40 por ciento de renta variable sobre la riqueza total. Se excluyen impuestos, derechos de pensión y crecimiento salarial.

Valor presente (PV) del capital humano = 50,000 × (1 − 1.03^(−n)) / 0.03, donde n es el número de años de trabajo restantes.

Paso para los 55 años: 426,510 + 500,000 = 926,510; el 40 por ciento de eso es 370,604; dividido entre 500,000 da el 74.1 por ciento. La senda es del 100 por ciento hasta bastante después de los 45, luego del 74 por ciento a los 55 y del 40 por ciento a los 65: plana, y después una curva pronunciada en los últimos diez a quince años.

Variante con empleo similar a una acción: supón que el 30 por ciento del capital humano es similar a la renta variable. A los 45: 0.3 × 743,874 = €223,162 ya cuentan como renta variable, así que la renta variable financiera requerida = 397,549 − 223,162 = €174,387, es decir, el 69.8 por ciento de €250,000 en lugar del 100 por ciento. A los 55: 0.3 × 426,510 = €127,953; 370,604 − 127,953 = €242,651, es decir, el 48.5 por ciento en lugar del 74 por ciento. La misma persona, el mismo objetivo de riesgo, una senda más baja.

Error habitual

Actividad práctica

Sobre el papel: una persona de 40 años gana €60,000 reales al año, se jubila a los 67 (27 años restantes), tiene €180,000 en activos financieros, descuenta al 3 por ciento real y fija como objetivo un 45 por ciento de renta variable sobre la riqueza total. (a) Calcula el PV del capital humano y la cuota de renta variable financiera requerida si el empleo es totalmente similar a un bono. (b) Repite con el 50 por ciento del capital humano similar a la renta variable. Usa 1.03^(−27) ≈ 0.4502.

Ideas clave

• El capital humano es el valor presente de los ingresos futuros; para la mayoría de los empleados se comporta como un bono grande.
• Como domina al principio, la cuota financiera de renta variable queda topada en el 100 por ciento durante décadas y se curva hacia abajo en los últimos diez a quince años.
• El capital humano similar a la renta variable (ingresos cíclicos, a comisión o de fundador) rebaja toda la senda.
• Escribe tu senda en una tabla por edades; revísala cuando cambie el tipo de tus ingresos.

Siguiente paso

A continuación ponemos a prueba qué diversificadores, del oro a los managed futures, reducen realmente el riesgo de la cartera con pesos realistas, y cuándo falla ese beneficio.