Regímenes de correlación: cuando la correlación acciones–bonos se invierte

Qué aprenderás

• Qué es un régimen de correlación y por qué la correlación acciones–bonos no es una constante
• Cómo los shocks de inflación y de crecimiento deciden si los bonos cubren a las acciones
• Cómo leer una tabla de correlación móvil sin sobreinterpretar el ruido
• Cuánto cambia una inversión de régimen la volatilidad y la pérdida de un mal mes de una cartera 60/40

Explicación

Un régimen de correlación es un periodo de varios años en el que la correlación entre dos activos se mantiene en un rango reconocible. Cómo calcular un coeficiente de correlación a partir de rentabilidades se trató en el curso Forex y trading de divisas en profundidad; aquí lo aplicamos a la asignación de activos. El régimen más importante para un inversor multiactivo es la correlación acciones–bonos, la correlación entre las rentabilidades de la renta variable amplia y las de los bonos gubernamentales.

La observación histórica es esta: desde aproximadamente finales de los años noventa hasta 2021, la correlación entre las acciones estadounidenses y europeas y sus bonos gubernamentales fue mayoritariamente negativa, de modo que los bonos subían cuando las acciones caían y funcionaban como cobertura. En décadas anteriores con inflación alta y volátil, como los años setenta y ochenta, la correlación fue mayoritariamente positiva. En 2022, la renta variable global amplia y los bonos gubernamentales cayeron en el mismo año, y la correlación volvió a ser positiva. Los regímenes pasados no nos dicen cuál será el siguiente, pero muestran que el signo puede cambiar.

La lógica económica utiliza dos tipos de shock. Un shock de crecimiento (miedo a la recesión) reduce los beneficios esperados y reduce los tipos de interés esperados: las acciones caen, los bonos suben, correlación negativa. Un shock de inflación eleva los tipos de interés esperados, lo que reduce el valor presente tanto de los cupones de los bonos como de los beneficios empresariales: ambos caen, correlación positiva. Qué shock domina depende del régimen de inflación: cuando la inflación es baja y estable, dominan las noticias de crecimiento; cuando la inflación es alta o incierta, dominan las noticias de inflación y los bonos dejan de cubrir.

Una correlación móvil se calcula sobre una ventana deslizante, por ejemplo las últimas 36 rentabilidades mensuales, y se recalcula cada mes. Tres reglas de lectura: una ventana de 36 meses reacciona despacio, así que una inversión aparece aproximadamente un año después de empezar; las ventanas de 12 meses son ruidosas y un solo mes de crac puede llevarlas de +0.3 a −0.5; juzga el nivel a lo largo de varios años, no por el último punto.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una cartera 60/40 de acciones globales (volatilidad supuesta 16%) y bonos gubernamentales en euros (volatilidad supuesta 6%). Comparamos tres supuestos de correlación: −0.3 (régimen de cobertura), 0.0 y +0.5 (régimen de inflación). Se excluyen comisiones, spreads e impuestos.

Varianza = 0.6² × 0.16² + 0.4² × 0.06² + 2 × 0.6 × 0.4 × ρ × 0.16 × 0.06. Los dos primeros términos son 0.009216 + 0.000576 = 0.009792; el término cruzado es 0.004608 × ρ.

Los mismos pesos de capital producen alrededor de un 20% más de volatilidad en el régimen de correlación positiva que en el negativo. En una cartera de €250,000, un año de una desviación típica es de unos €23,000 frente a €27,500.

Comprobación del mal mes. Supón que las acciones caen un 8% en un mes. En el régimen de cobertura, los bonos podrían ganar un 2%: rentabilidad de la cartera = 0.6 × (−8%) + 0.4 × (+2%) = −4.0%, es decir, −€10,000 sobre €250,000. En el régimen de inflación, los bonos podrían caer un 2%: 0.6 × (−8%) + 0.4 × (−2%) = −5.6%, es decir, −€14,000. El bloque de bonos pasó de ser un colchón a una pérdida adicional de €2,000 en lugar de una ganancia de €2,000.

Leer una tabla móvil. Imagina correlaciones móviles de 36 meses de −0.35, −0.30, −0.25, −0.10, +0.15, +0.30 a intervalos de seis meses. La subida constante a lo largo de cinco lecturas es una señal de régimen; un salto único de −0.3 a +0.2 seguido de una vuelta a −0.3 sería ruido provocado por un mes extremo que entra en la ventana.

Error habitual

Actividad práctica

Una cartera 50/50 tiene acciones con una volatilidad del 18% y bonos gubernamentales de larga duración con una volatilidad del 10%. Calcula la volatilidad de la cartera para ρ = −0.4 y ρ = +0.6. Después indica qué cambio único (acortar la duración de los bonos, reducir la cuota de renta variable o añadir un tercer activo con baja correlación con ambos) reduce de forma más directa la dependencia del régimen, y por qué.

Ideas clave

• La correlación acciones–bonos depende de qué shock domina: los shocks de crecimiento la hacen negativa, los shocks de inflación la hacen positiva.
• Una inversión de −0.3 a +0.5 eleva la volatilidad de una cartera 60/40 aproximadamente una quinta parte y elimina el colchón de los bonos en los malos meses.
• Lee las correlaciones móviles por su tendencia a lo largo de varias lecturas; una ventana de 36 meses se retrasa alrededor de un año.
• Dimensiona la renta variable de modo que el resultado en el régimen de inflación siga dentro de tu tolerancia.

Siguiente paso

La volatilidad es la mitad de una decisión de asignación; la otra mitad es la rentabilidad esperada de cada activo, y la siguiente lección muestra cómo estimarla con honestidad a partir de valoraciones y rendimientos.