Collars y coberturas de coste cero para una cartera de acciones: valorar la protección, elegir strikes y el potencial alcista al que renuncias

Qué aprenderás

• Cómo un collar combina una put protectora y una covered call, y por qué su coste neto puede ser cero.
• Cómo valorar la protección como porcentaje de la posición y como coste anualizado.
• Cómo elegir los strikes de la put y de la call para que el suelo, el techo y el coste se ajusten a tu objetivo.
• Por qué el skew hace que un collar de coste cero sea asimétrico y a qué más renuncias además del potencial alcista.

Explicación

Un collar es una cobertura sobre acciones que ya posees. Compras una put por debajo del precio actual (el suelo) y vendes una call por encima del precio actual (el techo). La prima de la call paga parte o la totalidad de la put. La put protectora y la covered call por separado se trataron en el curso Derivados (lección der08); aquí las combinamos y tratamos la elección de strikes como una decisión de valoración.

Términos clave: el suelo es el valor más bajo por acción con el que puedes terminar al vencimiento (strike de la put menos el coste neto). El techo es el valor más alto (strike de la call menos el coste neto). El coste neto es la prima pagada por la put menos la prima recibida por la call. Si ambas primas son iguales, el resultado es un collar de coste cero: no sale efectivo de tu cuenta, pero pagas con potencial alcista.

Como las puts fuera del dinero suelen cotizar con una volatilidad implícita más alta que las calls fuera del dinero (el skew, lección 2), un collar de coste cero rara vez es simétrico: para financiar una put un 10% por debajo del precio, a menudo debes vender una call a menos de un 10% por encima.

Tres reglas generales prácticas:

• Decide primero la pérdida que puedes aceptar, después busca el strike de la put; solo entonces busca una call que la financie.
• Ajusta el vencimiento al riesgo: corto para una fecha de resultados, normalmente de 3 a 12 meses para una posición concentrada que no puedes vender.
• Cuenta los costes ocultos: una call corta sobre una acción con dividendo puede asignarse anticipadamente justo antes de la fecha ex-dividendo (lección 10), y cuando la call vence dentro del dinero debes entregar las acciones o desplazar la call (lección 9).

Un collar no es un seguro gratuito: renuncias al potencial alcista por encima del techo, y la asignación puede generar un hecho imponible (consúltalo con un Steuerberater (asesor fiscal)).

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: posees 300 acciones de una empresa alemana que cotiza a €80 (valor de la posición €24,000). Las opciones sobre acciones de Eurex suelen cubrir 100 acciones, así que negocias 3 contratos por pata. Se suponen los siguientes precios de opciones a tres meses. Se excluyen comisiones, diferenciales, dividendos e impuestos.

Variante A: pérdida máxima por acción = €80 − €72 = €8.00, es decir, el 10.0% del precio de la acción. Ganancia máxima por acción = €88 − €80 = €8.00 (10.0%). Para 300 acciones, tanto el peor como el mejor caso son 300 × €8.00 = €2,400 en tres meses. No se paga nada por adelantado, pero cualquier precio por encima de €88 al vencimiento pertenece al comprador de la call.

Variante B: coste neto = €3.40 − €2.30 = €1.10 por acción, es decir, 300 × €1.10 = €330. Suelo = €76 − €1.10 = €74.90, así que la pérdida máxima es €80 − €74.90 = €5.10 (6.4%). Techo = €86 − €1.10 = €84.90, así que la ganancia máxima es €4.90 (6.1%). El coste de protección de €1.10 cada tres meses equivale al 1.375% del precio de la acción; multiplicado por cuatro, es aproximadamente un 5.5% anual si lo repitieras cada trimestre. Ese lastre anual es el precio real de un collar ajustado.

La variante A es barata en efectivo, pero limita tu ganancia a la misma distancia que tu pérdida; la variante B reduce la posible pérdida, pero cuesta €330 ahora.

Error común

Actividad práctica

Tienes 200 acciones a €60. Compras una put €54 a 2 meses por €1.50 por acción y vendes una call €66 a 2 meses por €1.50 por acción. Calcula el coste neto, el suelo y el techo, y después el beneficio o la pérdida de las acciones más las opciones al vencimiento si el precio de la acción es €50, €60 y €72. Ignora comisiones y dividendos.

Ideas clave

• Un collar = acciones largas + put larga (suelo) + call corta (techo); la call financia la put.
• Valora la protección como coste neto por acción, como porcentaje de la posición y como lastre anualizado.
• El skew suele hacer que un collar de coste cero sea asimétrico: el suelo más lejos que el techo, o el techo más cerca de lo que te gustaría.
• El potencial alcista al que renuncias, la asignación anticipada en torno a los dividendos y los hechos imponibles son los costes reales.

Siguiente paso

A continuación, la lección 9 muestra cómo gestionar posiciones a lo largo del tiempo: desplazarlas en el tiempo, hacia arriba y hacia abajo, ajustes de delta y cuándo recoger beneficios anticipadamente.