La rueda: puts garantizadas con efectivo, covered calls, seguimiento del coste de adquisición y sus debilidades
Ejecuta un ciclo completo de la rueda con un registro del coste de adquisición, calcula con honestidad el rendimiento de las primas e identifica las condiciones de mercado en las que la rueda rinde menos que simplemente mantener la acción.
Qué aprenderás
- La mecánica de la rueda: put garantizada con efectivo, asignación, covered call y entrega de las acciones (call-away).
- Cómo llevar un registro del coste de adquisición que muestre tu punto de equilibrio real en cada fase.
- Cómo expresar con honestidad el rendimiento de las primas.
- En qué mercados la rueda rinde menos que comprar y mantener, y por qué.
Explicación
La rueda (the wheel) es un ciclo que se repite. Paso 1: vende una put garantizada con efectivo (cash-secured put) sobre una acción que estarías dispuesto a poseer, manteniendo efectivo suficiente para comprar 100 acciones al strike. Paso 2: si la put vence sin valor, vende otra; si te asignan, pasas a poseer las acciones. Paso 3: vende una covered call por encima de tu coste de adquisición. Paso 4: si te asignan la call, tus acciones se entregan y vuelves al paso 1. Las covered calls individuales se trataron en el curso Derivados: futuros, opciones, CFD y certificados, y los ETF de covered calls en el curso Inversión en dividendos e ingresos; aquí la rueda es un proceso gestionado con un registro.
El registro del coste de adquisición
Tu coste de adquisición ajustado es el strike de asignación menos todas las primas recibidas en este ciclo (más cualquier prima pagada para recomprar opciones). Te indica qué strike de call asegura un beneficio. Llévalo por ciclo: fecha, acción, strike, prima y coste acumulado.
Aritmética honesta del rendimiento
Period yield = premium / cash secured (or / cost basis for a call)
Anualizar (multiplicar por 365 / días) ayuda a comparar operaciones, pero supone que las mismas condiciones se repiten todo el año. El rendimiento del periodo es el único que realmente has obtenido.
Dónde pierde la rueda frente a comprar y mantener
- Subidas fuertes: una put no asignada solo gana la prima; una covered call limita la ganancia en el strike. Cuando una acción sube un 30 por ciento en un año, una rueda suele ganar una pequeña fracción de eso.
- Caídas bruscas: la prima solo amortigua unos pocos puntos porcentuales; por debajo de eso soportas la pérdida completa, y las calls por encima de tu coste apenas pagan nada. Muchas cuentas que aplican la rueda acaban "atascadas" en acciones que han caído.
- Impuestos y costes: en Alemania, las primas, las asignaciones y las ventas de acciones son hechos imponibles separados (orientación general en el curso Derivados; consúltalo con un Steuerberater (asesor fiscal)), y cada ciclo paga diferenciales y comisiones.
Vista a través de las griegas, la rueda está permanentemente corta en volatilidad y larga en la acción: ganancias pequeñas y constantes en mercados laterales y grandes devoluciones en ambas colas. Una contrapartida legítima, no algo gratis.
Reglas generales
- Aplica la rueda solo a acciones que mantendrías durante una caída del 30 al 50 por ciento; la estrategia no te protege de ella.
- Vende puts con una delta de aproximadamente 0.20 a 0.30, a 30 a 45 DTE, y calls en o por encima de tu coste ajustado.
- Cierra una opción corta al 50 a 70 por ciento del beneficio máximo cuando eso ocurra pronto.
- Evita vender calls que abarquen unos resultados o justo antes de una fecha ex-dividendo si quieres conservar las acciones (lección 10).
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: acción a $50.00. Vendes una put 47 a 45 DTE a 1.20 y mantienes $4,700 como garantía. Se ignoran los intereses del efectivo, las comisiones y los impuestos.
Paso 1, rendimiento: 1.20 / 47 = 2.55 por ciento en 45 días; anualizado, 2.55 x 365 / 45 = 20.7 por ciento, si las condiciones se repitieran todo el año, lo que no está garantizado.
Paso 2, asignación: la acción está a $46 al vencimiento. Compras 100 acciones a $47 = $4,700. Coste de adquisición ajustado = 47.00 - 1.20 = 45.80, así que estás 0.20 por encima de tu coste pese a estar 1.00 por debajo del strike.
Paso 3, covered call: con la acción a $46 vendes una call 48 a 30 DTE a 1.40 (por encima del coste). Nuevo coste 45.80 - 1.40 = 44.40.
| Fecha (día) | Acción | Strike | Prima | Coste acumulado por acción |
|---|---|---|---|---|
| 0 | Vender put 47 | 47 | +1.20 | 45.80 (si hay asignación) |
| 45 | Asignación, compra de 100 acciones | 47 | - | 45.80 |
| 45 | Vender call 48 | 48 | +1.40 | 44.40 |
| 75 | Acciones entregadas a 48 | 48 | - | ciclo cerrado |
Paso 4, entrega de las acciones: el día 75 la acción está a $49.50 y tus acciones se entregan a $48. Beneficio = 48.00 - 44.40 = 3.60 por acción, $360 sobre $4,700 = 7.7 por ciento en 75 días.
Comprar y mantener de $50 a $49.50 en los mismos 75 días: -1.0 por ciento. La rueda ganó porque la acción bajó y solo se recuperó en parte: la trayectoria ideal para la rueda.
Trayectoria alcista: la acción sube a $58 hasta el día 45; la put vence sin valor y ganaste un 2.55 por ciento, mientras que comprar y mantener ganó un 16 por ciento. Trayectoria de desplome: la acción cae a $35 hasta el día 75; la rueda pierde 35.00 - 44.40 = -9.40 por acción (-$940) frente a -15.00 (-$1,500) de comprar y mantener. La rueda suaviza la caída, pero no la evita, y desde $35 cualquier call por encima de 44.40 apenas paga nada.
Error común
Actividad práctica
Sobre el papel: una acción cotiza a $80. Vendes una put 75 a 40 DTE a 1.60 y te la asignan con la acción a $73. Vendes una call 78 a 30 DTE a 1.10; vence sin valor con la acción a $76. Vendes otra call 78 a 30 DTE a 1.30 y tus acciones se entregan a $78. Construye el registro, calcula el beneficio por acción y en dólares, la rentabilidad sobre $7,500 de capital, y compáralo con comprar y mantener de $80 a $78 en los mismos 100 días.
Mostrar solución
Registro: vender put 75 +1.60, asignación a 75: coste 73.40. Vender call 78 +1.10: coste 72.30; vence sin valor. Vender call 78 +1.30: coste 71.00. Acciones entregadas a 78.
Beneficio = 78.00 - 71.00 = 7.00 por acción, $700; rentabilidad 700 / 7,500 = 9.3 por ciento en unos 100 días. Comprar y mantener: 78 / 80 - 1 = -2.5 por ciento. La rueda ganó porque la acción bajó y se recuperó dentro del rango de strikes.
Limitaciones: se ignoran las comisiones, los diferenciales, los impuestos y los intereses de la garantía, y una única trayectoria favorable no dice nada sobre el resultado medio.
Ideas clave
- El resultado de la rueda depende de la trayectoria de la acción, no solo de dónde termina.
- Lleva el coste de adquisición ajustado por ciclo y vende calls por encima de él.
- Indica rendimientos del periodo; las cifras anualizadas suponen una repetición que nunca está garantizada.
- La rueda está corta en volatilidad: supera a comprar y mantener en mercados laterales y ligeramente bajistas, y pierde en subidas fuertes y caídas profundas.
Siguiente paso
La próxima lección muestra cómo proteger una cartera de acciones existente con collars y coberturas de coste cero, y cómo valorar el potencial alcista al que renuncias a cambio de esa protección.
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