Straddles y strangles en torno a los resultados: movimiento implícito y desplome de la volatilidad

Qué aprenderás

• Cómo leer el movimiento implícito que el mercado espera para los resultados a partir del straddle en el dinero.
• Qué es el desplome de la volatilidad (volatility crush) y cómo estimar su efecto en una posición.
• Por qué una opción larga puede perder incluso cuando la acción se mueve en tu dirección.
• Cómo ganan dinero las posiciones vendedoras de prima en torno a los resultados y cómo lo pierden.

Explicación

Un straddle es una call y una put con el mismo strike y vencimiento, normalmente en el dinero. Un strangle utiliza una call y una put fuera del dinero, así que es más barato y necesita un movimiento mayor. Comprados, ambos ganan con un movimiento grande en cualquier dirección; vendidos, ambos ganan si el movimiento es pequeño. Sus perfiles de resultado se derivan de las posiciones básicas del curso Derivados: futuros, opciones, CFD y certificados.

El movimiento implícito

Antes de una publicación programada, el vencimiento que la incluye tiene una IV muy alta (lección 2: backwardation). El precio del straddle en el dinero de ese vencimiento es la estimación del mercado del movimiento. Regla general: el movimiento implícito es aproximadamente el precio del straddle dividido por el precio de la acción; una versión más prudente utiliza alrededor del 85 por ciento del straddle.

Desplome de la volatilidad

Una vez publicados los resultados, la IV cae bruscamente, a menudo a la mitad o más en los minutos posteriores a la apertura: es el desplome de la volatilidad. Todas las opciones de ese vencimiento pierden de golpe gran parte de su valor temporal. Un straddle largo necesita un movimiento mayor que el movimiento implícito para ganar; para un straddle corto, el desplome es la principal fuente de beneficio, y el riesgo es un movimiento mayor que el implícito.

Acertar la dirección, fallar en el precio

Un trader que compra una call antes de los resultados y ve cómo la acción sube un 3 por ciento a menudo descubre que la call apenas ha cambiado. La ganancia intrínseca quedó compensada por el valor temporal perdido cuando la IV se desplomó: la dirección era correcta, pero el precio pagado ya incluía un movimiento mayor.

Tres observaciones honestas

• El movimiento implícito es un precio, no una previsión. Si los movimientos implícitos sobrestiman los movimientos realizados en una acción concreta es algo que hay que comprobar con datos históricos, por ejemplo con las herramientas del curso Python para traders.
• Los straddles y strangles cortos tienen un potencial de pérdida ilimitado (lado de las calls) o muy grande (lado de las puts), y los gaps de los resultados inutilizan las órdenes stop-loss porque la acción abre directamente en el nuevo precio. Vende prima en torno a los resultados solo con alas (iron condor o butterfly), o no lo hagas.
• Los diferenciales bid-ask se amplían antes de la publicación y después de la apertura; los filtros de liquidez de la lección 1 importan aquí más, no menos.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: una acción a $100 publica resultados hoy tras el cierre. Las opciones vencen dentro de 3 días. La IV previa a la publicación en ese vencimiento es del 80 por ciento. Precios medios de modelo: call 100 2.90, put 100 2.90, así que el straddle cuesta 5.80; call 105 1.05, put 95 1.05, así que el strangle cuesta 2.10. Intereses y dividendos ignorados.

Movimiento implícito: 5.80 / 100 = 5.8 por ciento (unos $5.80); la versión del 85 por ciento da unos $4.90.

A la mañana siguiente los resultados ya se han publicado, la IV cae al 35 por ciento y quedan 2 días para el vencimiento. Valores de modelo tras el desplome:

Para la fila de +5 por ciento: la call tiene 5.00 de valor intrínseco más solo 0.05 de valor temporal con una IV del 35 por ciento y 2 días restantes; la put casi no vale nada. Straddle de 5.10 frente a 5.80 pagados: una pérdida de 0.70 ($70) aunque la acción se movió casi lo implícito. El straddle largo necesita aproximadamente $5.80 en cualquier dirección para alcanzar el equilibrio tras el desplome.

Comprador de la call larga: pagó 2.90 por la call 100; a $103 vale 3.15, una ganancia de 0.25 que el diferencial bid-ask puede borrar. Acertó la dirección, pero se quedó a cero en dinero.

Vendedor del straddle corto: recibió 5.80. A $103 la posición vale 3.30: beneficio de 2.50 ($250). A $110: pérdida de 4.20 ($420); a $120: pérdida de 14.20 ($1,420). Por eso los vendedores de prima limitan el riesgo de resultados con alas.

Exclusiones: comisiones, los diferenciales bid-ask más amplios en torno a los resultados, impuestos, asignación anticipada.

Error común

Actividad práctica

Sobre el papel: una acción a $40 publica resultados esta noche. El straddle en el dinero a 2 días cuesta 3.20. (a) Calcula el movimiento implícito en porcentaje y en dólares con la regla sencilla. (b) A la mañana siguiente la acción está a $42.50, la call 40 vale 2.55 y la put 40 vale 0.05. Calcula el resultado del straddle largo y el del straddle corto. (c) ¿En qué dos precios de la acción alcanzaría aproximadamente el equilibrio el straddle largo si se supone que el valor temporal es cero tras el desplome?

Ideas clave

• El precio del straddle en el dinero en el vencimiento de los resultados es el movimiento implícito del mercado; anótalo en dólares antes de operar.
• El desplome de la volatilidad elimina la mayor parte del valor temporal tras la publicación; las opciones largas necesitan un movimiento mayor que el implícito para ganar.
• Acertar la dirección no basta cuando el precio de la opción ya incluía un movimiento mayor.
• Vender prima en torno a los resultados gana con el desplome, pero se enfrenta a un riesgo de gap contra el que los stops no protegen; usa estructuras de riesgo definido o quédate fuera.

Siguiente paso

La próxima lección pasa de los eventos a un proceso de ingresos lento y repetido: la rueda (the wheel), de las puts garantizadas con efectivo a las covered calls, con un registro de coste de adquisición y una comparación honesta con simplemente mantener la acción.