Diferenciales verticales de débito frente a crédito: probabilidad, valor esperado y selección de strikes

Qué aprenderás

• Cómo valorar un vertical de débito y uno de crédito a partir de la cadena y obtener el beneficio máximo, la pérdida máxima y el punto de equilibrio.
• Cómo aproximar la probabilidad de beneficio (POP) a partir del crédito y la anchura.
• Por qué el valor esperado implícito en el mercado de cualquier vertical es aproximadamente cero antes de costes, y de dónde podría venir una ventaja.
• Cómo la anchura y la elección de strikes cambian el carácter de la operación.

Explicación

Los perfiles de resultado de los diferenciales verticales se presentaron en el curso Derivados: futuros, opciones, CFD y certificados. Aquí pasamos de las formas a las decisiones: qué vertical, qué anchura, qué strikes y qué dicen las cifras sobre las probabilidades.

Un diferencial vertical combina una opción larga y una corta del mismo tipo y vencimiento con strikes distintos: es un diferencial de débito si pagas prima neta y un diferencial de crédito si la recibes. La anchura es la distancia entre strikes. Para cualquier vertical:

• Diferencial de débito: pérdida máxima = débito pagado; beneficio máximo = anchura - débito.
• Diferencial de crédito: beneficio máximo = crédito recibido; pérdida máxima = anchura - crédito.

Probabilidad de beneficio

Las opciones se valoran de forma que, según la propia distribución de probabilidad del mercado, el resultado esperado sea igual al precio. De ahí se deriva una aproximación muy utilizada:

POP (credit spread) is approximately 1 - credit / width

POP (debit spread) is approximately debit / width

Ambas ignoran los intereses, las comisiones y las colas gruesas; tómalas como una lectura aproximada, no como una probabilidad medida.

Valor esperado

Valor esperado (EV) = POP x ganancia media - (1 - POP) x pérdida media. Con la POP aproximada y el beneficio y la pérdida máximos, el EV es cero para cualquier vertical: el mercado ofrece una apuesta justa antes de costes y ligeramente negativa después del diferencial y las comisiones. Una ventaja, si existe, debe venir de una opinión que el mercado no comparte: una IV superior a la volatilidad que se realizará, una dirección más probable de lo que implica la delta o reglas de gestión que corten pronto las pérdidas. Nada de esto está garantizado.

La imagen especular

Un bull call spread y un bull put spread con los mismos strikes y vencimiento son económicamente la misma posición: por la paridad put-call, el débito del diferencial de calls más el crédito del diferencial de puts es igual a la anchura (ignorando intereses). Elige entre ellos por liquidez y por riesgo de asignación anticipada (lección 10).

Anchura y selección de strikes

• Los diferenciales más anchos cobran más crédito y arriesgan más; el ratio crédito-anchura apenas cambia para el mismo strike corto, así que la anchura es una herramienta de dimensionamiento.
• Un strike corto cerca de delta 0.30 da un crédito de aproximadamente un tercio de la anchura; cerca de delta 0.16, aproximadamente un quinto. Menor delta: mayor POP, menor crédito.
• Los diferenciales de débito comprados dentro del dinero tienen una POP cercana al 50 por ciento y una relación beneficio-pérdida cercana a uno; comprados fuera del dinero son apuestas de baja probabilidad y alto resultado.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: acción a $100, 30 DTE, IV del 25 por ciento, sin dividendos, intereses ignorados. Precios medios (redondeados, basados en un modelo): put 95 1.00, put 100 2.90, call 100 2.90, call 105 1.10, put 105 6.10.

Bull call spread 100/105 (débito): compra la call 100 a 2.90, vende la call 105 a 1.10. Débito 1.80 ($180). Beneficio máximo 5.00 - 1.80 = 3.20 ($320). Pérdida máxima $180. Punto de equilibrio 101.80. POP aproximadamente 1.80 / 5 = 36 por ciento. EV: 0.36 x 3.20 - 0.64 x 1.80 = 1.152 - 1.152 = 0.00.

Bull put spread 95/100 (crédito): vende la put 100 a 2.90, compra la put 95 a 1.00. Crédito 1.90 ($190). Pérdida máxima 5.00 - 1.90 = 3.10 ($310). Punto de equilibrio 98.10. POP aproximadamente 1 - 1.90 / 5 = 62 por ciento. EV: 0.62 x 1.90 - 0.38 x 3.10 = 1.178 - 1.178 = 0.00. Ambos son justos antes de costes.

Costes: supón una comisión de $0.65 por contrato y lado (4 x 0.65 = $2.60 por operación de ida y vuelta) y ejecuciones a 0.03 del precio medio por pata (0.03 x 100 x 2 patas x 2 lados = $12). En total, unos $14.60 por diferencial, lo que convierte un EV de cero en unos -$14.60: un 7.7 por ciento del beneficio máximo de $190.

Comprobación especular: bull put spread 100/105: vende la put 105 a 6.10, compra la put 100 a 2.90, crédito 3.20. El débito de 1.80 más el crédito de 3.20 es igual a la anchura de 5.00; mismo perfil de riesgo, mismo punto de equilibrio de 101.80.

Exclusiones: impuestos, intereses y asignación anticipada.

Error común

Actividad práctica

Sobre el papel: una acción cotiza a $80. Vendes un bear call spread a 45 DTE: vendes la call 85 a 1.60 y compras la call 90 a 0.60. Calcula el crédito, la pérdida máxima, el punto de equilibrio, la POP aproximada y el EV (usando el beneficio y la pérdida máximos), y después el EV con unos costes totales de $12 por diferencial.

Ideas clave

• Para cualquier vertical: débito = pérdida máxima, anchura - débito = beneficio máximo; crédito = beneficio máximo, anchura - crédito = pérdida máxima.
• La POP es aproximadamente 1 - crédito/anchura en los diferenciales de crédito y débito/anchura en los de débito; son probabilidades implícitas, no medidas.
• El EV implícito en el mercado de un vertical es cero antes de costes; los costes lo vuelven negativo, así que cualquier ventaja debe argumentarse de forma explícita.
• Los diferenciales de calls y de puts con los mismos strikes son imágenes especulares; elige según la liquidez y las consideraciones de asignación.

Siguiente paso

La próxima lección combina un diferencial de crédito con puts y otro con calls en un iron condor, y muestra cómo dimensionarlo y ajustarlo.