Normas de mejor ejecución y pago por flujo de órdenes en la UE

Qué vas a aprender

• Qué exige el deber de mejor ejecución de la UE según MiFID II y qué no garantiza
• Cómo la «contraprestación total» combina precio y costes para los clientes minoristas
• Qué era el pago por flujo de órdenes (PFOF), por qué la UE lo prohibió y qué significa para los brókers en Alemania desde julio de 2026
• Cómo comparar dos centros de ejecución con tus propias cifras y encontrar el tamaño de orden a partir del cual cambia el más barato

Explicación

Los centros de negociación y los tipos de órdenes se trataron antes en este curso. Esta lección trata las normas que deciden dónde y cómo se ejecuta tu orden.

El deber de mejor ejecución

MiFID II (Directiva relativa a los mercados de instrumentos financieros II) es la principal ley de la UE para las empresas de servicios de inversión. Su artículo 27 exige a una empresa adoptar «todas las medidas suficientes» para obtener el mejor resultado posible para sus clientes al ejecutar órdenes. Esto se denomina mejor ejecución (best execution). Los factores de ejecución relevantes son:

• el precio
• los costes (comisiones del bróker, comisiones del centro de negociación, comisiones de compensación y liquidación)
• la rapidez y la probabilidad de ejecución y liquidación
• el tamaño y la naturaleza de la orden

Para los clientes minoristas, la ley establece que el mejor resultado se juzga principalmente por la contraprestación total: el precio del instrumento más todos los costes directamente relacionados con la ejecución. Un precio ligeramente mejor no vale nada si una comisión más alta se lo come.

La mejor ejecución es un deber de proceso, no una promesa para cada orden. La empresa necesita una política de ejecución (un documento que enumera los centros que utiliza y cómo elige entre ellos), debe dar a los clientes información clara sobre ella, supervisar la calidad de ejecución y revisar la política con regularidad. Si das una instrucción específica («ejecutar en el centro X»), la empresa la sigue y queda parcialmente liberada de ese deber.

Pago por flujo de órdenes

El pago por flujo de órdenes (PFOF, payment for order flow) significa que un bróker recibe dinero de un creador de mercado o de un centro de negociación a cambio de enviarle las órdenes de sus clientes. Permitió a algunos brókers ofrecer comisiones muy bajas o nulas. El problema es un conflicto de intereses: el bróker puede preferir el centro que le paga, y no el que ofrece el mejor resultado al cliente.

La revisión de 2024 de MiFIR (Reglamento relativo a los mercados de instrumentos financieros) añadió el artículo 39a, que prohíbe a las empresas recibir PFOF por ejecutar órdenes de clientes minoristas. La prohibición se aplica a la actividad transfronteriza desde el 28 de marzo de 2024. Los Estados miembros en los que el PFOF ya era habitual podían permitir un periodo transitorio, y Alemania lo utilizó. Ese periodo terminó el 30 de junio de 2026, de modo que desde el 1 de julio de 2026 la prohibición también se aplica a las empresas alemanas con clientes nacionales. En julio de 2026, BaFin (la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania) publicó orientaciones sobre qué modelos de negocio siguen estando permitidos. Comprueba las normas vigentes y los documentos de tu bróker.

La prohibición no hace que todas las órdenes sean baratas. Ahora los brókers ganan mediante comisiones visibles por orden, spreads cuando operan por cuenta propia u otros cargos. Tu tarea sigue siendo la misma: comparar el coste total.

Lo que puedes comprobar tú mismo

• Lee la política de ejecución de tu bróker: qué centros, cuál es el centro por defecto y si puedes elegir.
• Algunos centros comparan sus precios con un mercado de referencia (para las acciones alemanas, a menudo Xetra) y prometen no ser peores; lee las condiciones exactas.
• Usa órdenes limitadas, para que una cotización mala no pueda ejecutarte.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: quieres comprar acciones de una empresa líquida. En el mismo momento ves dos centros de negociación:

Orden de 200 acciones:

1. Centro A: 200 × €25.04 = €5,008.00; + €6.40 = €5,014.40.
2. Centro B: 200 × €25.06 = €5,012.00; + €1.00 = €5,013.00.
3. El centro B es €1.40 más barato, aunque su precio sea peor.

Orden de 1,000 acciones:

1. Centro A: 1,000 × €25.04 = €25,040.00; + €6.40 = €25,046.40.
2. Centro B: 1,000 × €25.06 = €25,060.00; + €1.00 = €25,061.00.
3. Ahora el centro A es €14.60 más barato.

Tamaño de equilibrio: la diferencia de comisiones es €6.40 − €1.00 = €5.40; la diferencia de precio es €0.02 por acción. €5.40 ÷ €0.02 = 270 acciones. Por debajo de unas 270 acciones, el centro B gana en contraprestación total; por encima, gana el centro A. Supuestos: ambas cotizaciones son firmes para todo el volumen; se excluyen impuestos y comisiones de custodia.

Error habitual

Actividad práctica

Quieres vender 500 acciones. El centro X muestra un bid de €12.10 con una comisión total de €5.90. El centro Y muestra un bid de €12.08 con una comisión de €0.99. (a) Calcula el importe neto obtenido en cada centro. (b) ¿Qué centro ofrece la mejor contraprestación total? (c) ¿Con qué tamaño de orden son iguales?

Ideas clave

• La mejor ejecución es el deber de seguir un proceso sólido y supervisado, no una garantía del mejor precio en cada orden.
• Para los clientes minoristas, la vara de medir es la contraprestación total: precio más todos los costes de ejecución.
• El PFOF está prohibido en la UE, y en Alemania por completo desde el 1 de julio de 2026; ahora los brókers ganan mediante otros cargos más visibles.
• Calcula un tamaño de orden de equilibrio para ver qué centro se adapta a tu orden habitual.

Siguiente paso

En la próxima lección verás cómo los horarios de negociación, las subastas y las interrupciones por volatilidad cambian el precio que recibe tu orden a lo largo del día.