La crisis financiera global de 2007–2009

Qué aprenderás

• Cómo las pérdidas hipotecarias de EE. UU. se extendieron mediante la titulización a bancos de todo el mundo, también en Alemania
• Por qué el alto apalancamiento y la financiación a corto plazo hicieron frágiles a los bancos
• Las fechas clave, desde los primeros congelamientos de fondos en 2007 hasta el mínimo del mercado en marzo de 2009
• Qué le pasó a una cartera solo de acciones en comparación con una cartera mixta

Explicación

Las matemáticas de las caídas y la recuperación se tratan en el curso «Gestión del riesgo y de las operaciones»; aquí se aplican a una crisis real.

De los préstamos hipotecarios a los valores

Una hipoteca subprime es un préstamo para vivienda a un prestatario con un historial crediticio débil o con ingresos bajos en relación con el préstamo. En el auge inmobiliario estadounidense de principios de los años 2000 se concedieron muchos préstamos de este tipo con tipos iniciales bajos que subían al cabo de dos o tres años.

Los bancos no se quedaban con la mayoría de los préstamos. Mediante la titulización, miles de préstamos se agrupaban y se vendían como un bono de titulización hipotecaria (MBS): un bono que se paga con las cuotas mensuales de los prestatarios. Después, partes de varios MBS se reempaquetaban en una obligación de deuda garantizada (CDO), dividida en capas llamadas tramos. Los tramos sénior cobraban primero y a menudo recibían las mejores calificaciones crediticias. Las calificaciones suponían que los precios de la vivienda no caerían en todas partes al mismo tiempo. Cuando los precios sí cayeron en todo el país, los impagos aumentaron a la vez y muchos tramos «seguros» perdieron valor.

Apalancamiento y financiación a corto plazo

El apalancamiento significa aquí activos divididos entre fondos propios (el capital de los propietarios). Con un apalancamiento de 30, una caída de aproximadamente un 3.3% en el valor de los activos borra todos los fondos propios. Muchos grandes bancos de inversión estaban en ese rango.

Los bancos además financiaban activos a largo plazo con dinero a muy corto plazo, por ejemplo con pactos de recompra (repo): préstamos a un día o a pocas semanas garantizados con bonos. Esto es un desajuste de vencimientos. Cuando los prestamistas dudaron de la garantía, se negaron a renovar los préstamos. Fue un pánico bancario, pero protagonizado por prestamistas profesionales en lugar de ahorradores.

Cronología

Los bancos centrales recortaron con fuerza los tipos de interés y prestaron a los bancos contra garantías. Los gobiernos garantizaron los depósitos e inyectaron capital en los bancos. La recesión que siguió fue la más profunda desde la década de 1930 en muchos países.

Lecciones para inversores particulares

• Una calificación crediticia es una opinión sobre el riesgo de impago, no una garantía de estabilidad de precio ni de liquidez.
• Riesgos que parecen independientes pueden caer juntos cuando un factor común (aquí: los precios de la vivienda a escala nacional) cambia de dirección.
• Los bonos del Estado de alta calidad y el efectivo conservaron su valor mucho mejor que las acciones, los bonos corporativos y las acciones bancarias.
• La recuperación llevó años: el S&P 500 no volvió a superar su máximo de cierre de 2007 hasta 2013, y los inversores que vendieron cerca del mínimo se perdieron esa recuperación.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: dos inversores tienen cada uno €100,000 en el máximo de 2007. El inversor A tiene un 100% en acciones. El inversor B tiene un 60% en acciones y un 40% en bonos del Estado de alta calidad. Supuestos, con cifras redondas a modo ilustrativo: las acciones caen un 55% hasta el mínimo y los bonos ganan un 10% en el mismo periodo. Se excluyen comisiones, impuestos, dividendos y efectos de divisa.

1. Inversor A: €100,000 × (1 − 0.55) = €45,000. Pérdida −55%.
2. Inversor B, acciones: €60,000 × 0.45 = €27,000.
3. Inversor B, bonos: €40,000 × 1.10 = €44,000.
4. Inversor B, total: €27,000 + €44,000 = €71,000. Pérdida −29%.
5. Ganancia necesaria para volver a €100,000: A necesita €100,000 ÷ €45,000 − 1 = +122%; B necesita €100,000 ÷ €71,000 − 1 = +41%.

La cartera mixta también perdió dinero, pero la pérdida fue lo bastante pequeña como para recuperarse en un tiempo realista y, lo que es igual de importante, lo bastante pequeña como para aguantarla sin vender presa del pánico.

Error común

Actividad práctica

En papel: un banco hipotético tiene €200 mil millones en activos y €8 mil millones en fondos propios. (1) Calcula su apalancamiento. (2) ¿Qué caída porcentual del valor de los activos borra los fondos propios? (3) Los activos caen un 2.5%. Calcula la pérdida, los fondos propios restantes y el nuevo apalancamiento.

Ideas clave

• La crisis se extendió porque el riesgo hipotecario se empaquetó, se calificó como seguro y se mantuvo con un apalancamiento muy alto.
• La financiación a corto plazo convirtió las dudas sobre las garantías en un pánico bancario.
• Una combinación de acciones y bonos de alta calidad redujo la caída de −55% a −29% en el ejemplo.
• Cuanto mayor es la pérdida, mayor es la ganancia necesaria para recuperarse, así que limitar la caída importa más que acertar con el mínimo.

Siguiente paso

En la próxima lección verás cómo la crisis financiera se convirtió en una crisis de deuda para los gobiernos de la zona del euro, con Grecia en el centro.