Risk-on frente a risk-off: sentimiento y activos refugio

Qué aprenderás

• Qué significan risk-on y risk-off.
• Qué activos se suelen considerar refugio y por qué.
• Qué es la correlación y por qué cambia con el tiempo.
• Por qué la diversificación puede funcionar peor en una caída generalizada.

Explicación

El sentimiento es el ánimo general de los inversores. Cuando confían en el crecimiento y en los beneficios empresariales, el ánimo es risk-on (apetito por el riesgo): el dinero tiende a fluir hacia las acciones, especialmente las de crecimiento, los criptoactivos, los mercados emergentes y las divisas vinculadas al crecimiento y a las materias primas (por ejemplo, AUD).

Cuando los inversores se preocupan, por ejemplo por una recesión, una crisis o un shock, el ánimo pasa a ser risk-off (aversión al riesgo): el dinero tiende a fluir hacia los activos refugio, activos que se espera que conserven mejor su valor en momentos de tensión. Ejemplos habituales:

• Bonos públicos de alta calidad, como los Treasuries de EE. UU. y los Bunds alemanes.
• El dólar estadounidense, el yen japonés y el franco suizo.
• El oro.

"Activo refugio" no significa "no puede perder". Estos activos también pueden bajar, y el refugio que mejor funciona cambia de un episodio a otro. Por ejemplo, si un shock procede de una subida de la inflación, los bonos pueden caer junto con las acciones.

La correlación mide cómo se mueven juntos dos activos, en una escala de −1 a +1. +1 significa que se mueven perfectamente juntos; −1, perfectamente opuestos; en torno a 0, que no hay una relación clara. Las correlaciones se calculan con datos pasados, así que describen la historia, no el futuro.

Por qué cambian las correlaciones: cambia el factor principal de los mercados. Cuando predominan las preocupaciones por el crecimiento, las acciones y los bonos pueden moverse en direcciones opuestas. Cuando predominan las preocupaciones por la inflación y los tipos, pueden caer juntos. En las caídas bruscas, muchos activos de riesgo pueden caer a la vez porque los inversores venden lo que pueden para obtener liquidez. Por eso la diversificación puede proteger menos de lo esperado justo cuando más la necesitas.

Señales habituales de risk-off: caída generalizada de las acciones, fortalecimiento del yen y del franco suizo, bajada de los rendimientos de los bonos públicos, aumento de los indicadores de volatilidad y fuertes caídas de los criptoactivos.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una cartera de €10,000 se reparte en €5,000 en un fondo de acciones y €5,000 en criptoactivos. El inversor supone que está "diversificado". Entonces llega una semana de risk-off. Se excluyen comisiones e impuestos.

1. El fondo de acciones cae un 4%: €5,000 × −0.04 = −€200.
2. Las criptomonedas caen un 10%: €5,000 × −0.10 = −€500.
3. Total: −€200 − €500 = −€700.
4. Variación de la cartera: −€700 ÷ €10,000 = −7%.

Ambas posiciones eran activos de riesgo, así que en el risk-off cayeron juntas. Tener dos activos distintos no es lo mismo que tener activos que reaccionan de forma diferente ante el mismo shock.

Error común

Actividad práctica

En papel: clasifica cada movimiento de mercado hipotético como más típico de risk-on o de risk-off: (a) acciones al alza, AUD al alza, rendimientos de los bonos al alza; (b) acciones a la baja, yen al alza, rendimientos de los bonos a la baja; (c) oro al alza, franco suizo al alza, criptomonedas a la baja. Después, explica en una frase por qué la clasificación (a) también podría encajar con otra historia.

Ideas clave

• El risk-on favorece a las acciones, las criptomonedas y las divisas de crecimiento; el risk-off favorece a los activos refugio.
• Los activos refugio también pueden perder valor, y el mejor refugio varía según la situación.
• Las correlaciones son históricas y cambian cuando cambia el factor principal del mercado.
• La diversificación puede debilitarse en las caídas bruscas; planifica teniéndolo en cuenta.

Siguiente paso

En la próxima lección crearás una rutina macro semanal sencilla que use estos conocimientos sin intentar predecir.