Riesgo de secuencia de rentabilidades: por qué importa el orden de las rentabilidades y la primera década vulnerable
Observa con rentabilidades idénticas en distinto orden cómo las retiradas convierten el orden de las rentabilidades en un riesgo decisivo, y aprende a medir tu exposición en los primeros años.
Qué aprenderás
- Por qué el orden de las rentabilidades anuales es irrelevante sin retiradas, pero decisivo con ellas.
- Cómo hacer en papel una simulación de secuencia sencilla con dos órdenes de las mismas rentabilidades.
- Por qué los primeros cinco a diez años de jubilación concentran la mayor parte del riesgo.
- Qué indicador, la tasa de retirada actual, te avisa pronto de si un plan se está desviando hacia el peligro.
Explicación
El riesgo de secuencia de rentabilidades es el riesgo de que las malas rentabilidades se produzcan al principio de un periodo de retiradas regulares. El crecimiento compuesto se trató en el curso ETF, fondos e inversión a largo plazo; aquí añadimos las retiradas.
Sin flujos de caja, la multiplicación es conmutativa: −20 por ciento y después +25 por ciento termina donde termina +25 por ciento y después −20 por ciento (0.8 × 1.25 = 1.0). Con retiradas el orden importa, porque cada retirada se toma de una base distinta. Si vendes €40,000 después de una caída del 20 por ciento, vendes más participaciones a precios bajos, y esas participaciones ya nunca se recuperan para ti. El valor final con una retirada anual W y rentabilidades r1 … rn es
V = (((P − W)(1 + r1) − W)(1 + r2) − W) …
y las primeras rentabilidades multiplican el mayor número de términos posteriores.
En la fase de ahorro el efecto es el inverso: las pérdidas tempranas son inofensivas porque las aportaciones compran barato, mientras que un crac en los últimos años antes de la jubilación hace daño. Los años que van aproximadamente desde cinco antes hasta diez después de la fecha de jubilación se denominan por eso la zona de riesgo de la jubilación. Pasada la primera década, una cartera que ha crecido es mucho menos sensible a un mal año, porque la retirada se ha convertido en una parte más pequeña de ella.
El indicador práctico es la tasa de retirada actual: la retirada de este año dividida entre el valor actual de la cartera. Un plan que empieza en el 4 por ciento y sube al 6 o 7 por ciento en los primeros años está en peligro, aunque la rentabilidad media a 30 años resulte buena. Las reglas dinámicas (lección 4), los buckets de liquidez (lección 5), una senda de acciones creciente (lección 11) y las palancas de flexibilidad (lección 12) abordan todos este mismo problema. Recuerda que una cartera diversificada ha caído un 50 por ciento en crisis pasadas; un plan debe sobrevivir a eso en el primer año.
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: diez rentabilidades anuales, −20, −10, +3, +6, +8, +10, +12, +15, +20 y +25 por ciento. Su media aritmética es del 6.9 por ciento y su media geométrica de aproximadamente el 6.1 por ciento anual. Cartera inicial de €1,000,000, retirada de €40,000 al comienzo de cada año, sin ajuste por inflación, sin comisiones ni impuestos.
Sin retiradas: en cualquier orden la cartera termina en €1,000,000 × 1.8043 = €1,804,260.
Orden A, los peores años primero: año 1: (1,000,000 − 40,000) × 0.80 = €768,000. Año 2: (768,000 − 40,000) × 0.90 = €655,200. Año 3: 615,200 × 1.03 = €633,656. Año 4: 593,656 × 1.06 = €629,275. Continuando con +8, +10, +12, +15, +20 y +25 por ciento se obtiene €636,417; €656,059; €689,986; €747,484; €848,981; y finalmente €1,011,226.
Orden B, los mejores años primero: año 1: 960,000 × 1.25 = €1,200,000. Año 2: 1,160,000 × 1.20 = €1,392,000. Año 3: 1,352,000 × 1.15 = €1,554,800. Continuando con +12, +10, +8, +6, +3, −10 y −20 por ciento se obtiene €1,696,576; €1,822,234; €1,924,812; €1,997,901; €2,016,638; €1,778,974; y finalmente €1,391,179.
| Orden A (lo malo primero) | Orden B (lo bueno primero) | |
|---|---|---|
| Total retirado | €400,000 | €400,000 |
| Valor más bajo | €629,275 (año 4) | €1,000,000 (inicio) |
| Tasa de retirada actual más alta | 40,000 / 629,275 = 6.4 % | aproximadamente 4 % |
| Valor tras 10 años | €1,011,226 | €1,391,179 |
Mismas rentabilidades, misma media, mismas retiradas totales: una diferencia de €379,953, alrededor del 38 por ciento del capital inicial. En el orden A, el jubilado vio cómo la cartera perdía un 37 por ciento mientras gastaba un 4 por ciento al año y tuvo que aguantar hasta el año 4 con una tasa actual del 6.4 por ciento. Con retiradas ajustadas a la inflación y un horizonte de 40 años, el orden A estaría cerca del fracaso. Excluidos: comisiones, impuestos e inflación, cada uno de los cuales empeora la mala secuencia.
Error frecuente
Actividad práctica
En papel: cartera de €500,000, retirada de €20,000 al comienzo de cada año, tres rentabilidades anuales de −30, +10 y +20 por ciento. (a) Calcula el valor final para el orden −30, +10, +20 y para el orden +20, +10, −30. (b) ¿Cuál es el valor final en ambos casos sin retiradas? (c) ¿Cuál es la tasa de retirada actual más alta en el orden malo?
Mostrar solución
(a) Lo malo primero: (500,000 − 20,000) × 0.70 = 336,000; (336,000 − 20,000) × 1.10 = 347,600; (347,600 − 20,000) × 1.20 = €393,120. Lo bueno primero: 480,000 × 1.20 = 576,000; 556,000 × 1.10 = 611,600; 591,600 × 0.70 = €414,120. Diferencia: €21,000. (b) Sin retiradas: 500,000 × 0.7 × 1.1 × 1.2 = €462,000 en ambos órdenes. (c) Retirada del año 2 de €20,000 frente a €336,000 = 6.0 por ciento (la tasa inicial era del 4.0 por ciento).
Limitaciones: tres años y retiradas fijas; un plan real aumentaría las retiradas con la inflación y duraría décadas, lo que amplía la diferencia.
Ideas clave
- El orden de las rentabilidades es irrelevante sin flujos de caja y decisivo con retiradas regulares.
- Las pérdidas tempranas te obligan a vender más participaciones a precios bajos; esas participaciones ya nunca se recuperan para ti.
- La primera década tras la jubilación es el periodo vulnerable; después, la sensibilidad disminuye.
- Vigila la tasa de retirada actual; una subida del 4 a más del 6 por ciento es una señal de alerta temprana.
Siguiente paso
La lección 4 compara las reglas de retirada dinámicas, guardarraíles, porcentaje de la cartera, suelo y techo y tasas basadas en el CAPE, diseñadas para responder a una mala secuencia.
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