Bonos verdes, sociales y vinculados a la sostenibilidad: uso de los fondos, el greenium, cupones step-up y el Estándar de Bonos Verdes de la UE

Qué aprenderás

• La diferencia entre los bonos de uso de fondos (verdes, sociales, sostenibles) y los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB).
• Qué exigen los principios de ICMA y qué comprueba y qué no comprueba una opinión de segunda parte.
• Cómo medir el greenium y un cupón step-up en euros sobre tu propia posición.
• Las reglas básicas del Estándar de Bonos Verdes de la UE (bono verde europeo, "EuGB"), aplicable desde diciembre de 2024.

Explicación

Los fundamentos de los bonos, como el cupón, la rentabilidad al vencimiento y la duración, se tratan en el curso "Bonos y renta fija en profundidad". Aquí solo veremos qué hace que un bono sea "etiquetado".

Bonos de uso de fondos. Un bono verde es un bono ordinario cuyo emisor se compromete a destinar los fondos captados a proyectos verdes elegibles (energía renovable, transporte limpio, edificios eficientes). Un bono social financia proyectos sociales (vivienda asequible, sanidad, empleo); un bono sostenible financia ambos. El bono es un derecho de crédito frente al emisor en su conjunto, no frente al proyecto: si el parque eólico fracasa, igualmente te devuelven el dinero mientras el emisor sea solvente, y si el emisor quiebra, el parque eólico no te salva. El riesgo de crédito es igual al de los bonos convencionales del emisor con la misma prelación.

El estándar de mercado son los Principios de los Bonos Verdes, voluntarios, de la International Capital Market Association (ICMA), con cuatro componentes: uso de los fondos, un proceso de selección de proyectos, gestión de los fondos (seguimiento del dinero en un registro) e informes sobre la asignación y, cuando sea posible, el impacto. La mayoría de los emisores obtienen una opinión de segunda parte (SPO), que comprueba que el marco se ajusta a los principios; no audita si el dinero se gastó como se prometió. Eso lo hacen los informes de asignación posteriores a la emisión, a menudo con aseguramiento limitado.

Bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB). Los fondos son para fines generales; en su lugar, el cupón está ligado a un indicador clave de desempeño (KPI) con un objetivo de desempeño en sostenibilidad (SPT). Si no se alcanza el objetivo, el cupón sube (step-up), normalmente 25 puntos básicos (0.25 puntos porcentuales). El primer SLB, emitido por la eléctrica italiana Enel en septiembre de 2019 (USD 1.5 mil millones), incluía un step-up de 25 puntos básicos si las renovables no alcanzaban el 55 % de la capacidad instalada a finales de 2021. Los críticos señalan tres debilidades: objetivos cercanos a los planes ya existentes, step-ups pequeños en relación con el coste total de los intereses y fechas de comprobación tardías en la vida del bono, de modo que la penalización se aplica solo a uno o dos cupones.

El greenium. Cuando la demanda de bonos etiquetados supera la oferta, un bono verde cotiza con una rentabilidad ligeramente inferior a la del bono convencional por lo demás idéntico del mismo emisor. Esta diferencia de rentabilidad es el greenium; para el inversor es un coste. Los estudios lo encuentran pequeño, unos pocos puntos básicos, e inestable: una nota del Banco de Francia de diciembre de 2024 halló que el greenium medio de los emisores franceses y europeos se había reducido después de 2021 y había desaparecido en gran medida en 2024. Comprueba los datos actuales antes de dar por hecho que existe.

El Estándar de Bonos Verdes de la UE. El Reglamento (UE) 2023/2631 creó la etiqueta voluntaria "bono verde europeo" (EuGB), aplicable desde el 21 de diciembre de 2024. A fecha de 2026: al menos el 85 % de los fondos debe destinarse a actividades alineadas con la taxonomía de la UE (lección 6), con una "bolsa de flexibilidad" de hasta el 15 % para actividades que todavía no tienen criterios técnicos; el emisor debe publicar una ficha previa a la emisión, informes anuales de asignación y un informe de impacto; y el revisor externo debe estar registrado y supervisado por ESMA. Los demás bonos verdes pueden seguir vendiéndose bajo los principios de ICMA; la etiqueta EuGB señala un estándar más estricto y supervisado. Comprueba las reglas vigentes.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una eléctrica tiene en circulación dos bonos a cinco años con la misma prelación. Su bono convencional rinde un 3.50 %; su bono verde rinde un 3.45 %. Te planteas invertir EUR 10,000.

Greenium. 3.50 % − 3.45 % = 0.05 puntos porcentuales = 5 puntos básicos.
Coste anual: EUR 10,000 × 0.0005 = EUR 5. En cinco años: 5 × EUR 5 = EUR 25 de intereses a los que renuncias (ignorando capitalización, reinversión, comisiones e impuestos). Pagas EUR 25 por la etiqueta, mientras tu riesgo de crédito no cambia.

Step-up en un SLB. La misma eléctrica ofrece un SLB a cinco años, cupón del 3.00 % sobre EUR 1,000 de nominal, con un step-up de 25 puntos básicos si no alcanza su objetivo de emisiones al final del año 2 (cupón del 3.25 % para los años 3–5).
Intereses adicionales = EUR 1,000 × 0.0025 × 3 años = EUR 7.50 por bono, o el 5 % de unos cupones totales de 5 × EUR 30 = EUR 150. Poco para el emisor; poca compensación para ti.

Proporciones del EuGB. Un bono verde europeo de EUR 500 millones debe asignar al menos 0.85 × EUR 500 millones = EUR 425 millones a actividades alineadas con la taxonomía; como máximo 0.15 × EUR 500 millones = EUR 75 millones pueden usar la bolsa de flexibilidad.

Supuestos: las rentabilidades y los cupones son cifras redondas inventadas; sin comisiones, horquillas, intereses devengados ni impuestos.

Error habitual

Actividad práctica

Sobre el papel: un SLB a siete años, EUR 1,000 de nominal, cupón del 4.00 %, sube 25 puntos básicos para los años 5–7 si no se alcanza un objetivo de KPI al final del año 4. El bono convencional a siete años del emisor rinde un 4.10 %. (a) ¿Greenium en puntos básicos? (b) ¿Intereses adicionales máximos por bono si no se alcanza el objetivo? (c) ¿Por qué podría un inversor preferir igualmente un bono verde de uso de fondos?

Ideas clave

• Los bonos verdes, sociales y sostenibles delimitan los fondos; los SLB ligan el cupón a un KPI. Ninguno cambia el riesgo de crédito del emisor.
• Mide el greenium en euros sobre tu posición; suele ser pequeño y en los últimos años a menudo ha estado cerca de cero.
• Lee el KPI, el objetivo, la fecha de comprobación y el tamaño del step-up de un SLB antes de reconocerle ambición.
• El Estándar de Bonos Verdes de la UE (85 % de alineación con la taxonomía, revisores supervisados por ESMA) es la etiqueta más estricta a fecha de 2026, pero es voluntaria.

Siguiente paso

La lección 10 pasa a la otra palanca que tienen los inversores además de comprar y vender: la administración responsable (stewardship), el voto por delegación y la evidencia sobre diálogo activo frente a desinversión.