Inversión de impacto y medición del impacto: adicionalidad, teoría del cambio y el debate sobre la renta variable cotizada
Entiende qué separa la inversión de impacto de la inversión ESG, pon a prueba una afirmación con la pregunta de la adicionalidad y construye una teoría del cambio sencilla con productos y resultados medibles.
Qué aprenderás
- Los tres rasgos de la inversión de impacto en la definición habitual: intención, medibilidad y rentabilidad financiera.
- Qué significa adicionalidad y cómo comprobar si tu dinero cambió algo.
- Cómo una teoría del cambio enlaza insumos, actividades, productos, resultados e impacto, y cómo las cinco dimensiones del IMP organizan la medición.
- Por qué las afirmaciones de "impacto" de los fondos que compran acciones cotizadas en el mercado secundario son discutidas.
Explicación
La inversión de impacto se define habitualmente, siguiendo a la Global Impact Investing Network (GIIN), como invertir con la intención de generar resultados sociales o ambientales positivos y medibles junto con una rentabilidad financiera. La lección 1 la situó en el espectro; aquí vemos cómo se reivindica y se mide el impacto.
La adicionalidad es la prueba central. Una inversión es adicional si el resultado positivo no se habría producido sin ella. Tres canales pueden crear adicionalidad:
- Adicionalidad de capital: el proyecto no podría haberse financiado de otro modo, o solo a un coste mucho mayor. Realista en mercados primarios (nuevas acciones, nuevos préstamos, financiación de proyectos) y en ámbitos desatendidos como las microfinanzas.
- Adicionalidad no financiera: el inversor aporta experiencia, redes o gobernanza.
- Señalización y diálogo activo: la presencia del inversor cambia el comportamiento de la empresa o de otros inversores (lección 10).
Cuando compras una acción en bolsa, el dinero va al propietario anterior, no a la empresa. Por eso el impacto de los fondos de renta variable del mercado secundario es discutido: el fondo posee una porción de una empresa que puede hacer cosas buenas, pero comprar la porción no las hizo posibles. Berk y van Binsbergen ("The Impact of Impact Investing", Journal of Financial Economics) estiman que la demanda actual de los inversores sostenibles modifica el coste de capital de las empresas objetivo en bastante menos de un punto básico, demasiado poco para alterar las decisiones de inversión. Un fondo de renta variable cotizada puede reivindicar honestamente alineación y quizá influencia a través del voto y el diálogo activo; no debería afirmar que tu compra financió la solución.
Una teoría del cambio es la cadena lógica escrita que va del dinero al resultado:
- Insumos: el capital y el apoyo proporcionados.
- Actividades: lo que la empresa participada hace con ellos (construye minirredes, presta a pequeñas empresas).
- Productos: resultados contables (hogares conectados, préstamos concedidos).
- Resultados: cambios en la vida de las personas o en el medio ambiente (horas de luz, crecimiento de los ingresos, toneladas de CO2 evitadas).
- Impacto: el resultado menos lo que habría ocurrido de todos modos, ajustado por la contribución del inversor.
La convención del Impact Management Project (IMP) describe cada inversión en cinco dimensiones: Qué resultado, Quién lo experimenta, Cuánto (escala, profundidad, duración), Contribución (la adicionalidad del inversor) y Riesgo de que el impacto no se materialice. El catálogo IRIS+ de la GIIN estandariza las definiciones de las métricas. Un fondo que informa de productos sin un contrafactual está informando de actividad, no de impacto.
Para un inversor particular en Alemania, los productos de impacto genuinos son sobre todo fondos cerrados, plataformas de préstamo directo, fondos de microfinanzas o bonos de bancos de desarrollo. Suelen ser ilíquidos, conllevan comisiones más altas y en algunas estructuras puedes perderlo todo. El impacto no es una característica de seguridad.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: un fondo de impacto invierte EUR 5 millones en una empresa que construye minirredes solares en zonas rurales sin conexión a la red. El informe del fondo dice: "Nuestra inversión conectó a 20,000 hogares".
Paso 1 – coste por producto. EUR 5,000,000 / 20,000 hogares = EUR 250 por hogar conectado. Esta es una cifra de producto.
Paso 2 – contrafactual. Un estudio de referencia (supuesto) concluye que alrededor del 30 % de estos hogares habría obtenido una conexión en el mismo periodo de todos modos, a través de un programa gubernamental. Conexiones adicionales = 20,000 × (1 − 0.30) = 14,000.
Paso 3 – coste por producto adicional. EUR 5,000,000 / 14,000 = EUR 357.14 por hogar adicional. Es un 42.9 % más que la cifra del titular, porque 357.14 / 250 = 1.4286.
Paso 4 – contribución. Si el fondo aportó el 50 % del capital del proyecto y un banco de desarrollo se sumó solo porque lo hizo un coinversor privado, el fondo puede reivindicar una gran parte del impacto. Si compró una participación del 5 % a un fundador que salía, su contribución es casi nula aunque "posea" una parte de 14,000 conexiones.
Paso 5 – resultado. Los productos se convierten en resultados solo con más datos: por ejemplo, un gasto de los hogares en queroseno que baja de EUR 6 a EUR 2 al mes ahorra EUR 48 al año; 14,000 × EUR 48 = EUR 672,000 de ahorro anual de los hogares (cifras supuestas).
Supuestos: todas las cifras son inventadas; se excluyen las comisiones del fondo, el riesgo de divisa y el riesgo de impago de la empresa.
Error habitual
Actividad práctica
Sobre el papel: un fondo de microfinanzas presta EUR 2 millones a través de una institución local, lo que permite 8,000 pequeños préstamos con un importe medio de EUR 250. Un estudio estima que el 25 % de los prestatarios podría haber obtenido un préstamo similar de otro prestamista a un coste comparable. Calcula (a) el coste por préstamo facilitado, (b) el número de préstamos adicionales, (c) el coste por préstamo adicional. Después nombra una métrica de producto y una métrica de resultado que el fondo debería publicar.
Mostrar solución
(a) EUR 2,000,000 / 8,000 = EUR 250 por préstamo (que coincide con el importe medio del préstamo, como cabe esperar cuando el dinero se presta íntegramente una vez).
(b) Préstamos adicionales = 8,000 × (1 − 0.25) = 6,000.
(c) EUR 2,000,000 / 6,000 = EUR 333.33 por préstamo adicional.
Métrica de producto: número de préstamos desembolsados, o número de prestatarios por primera vez. Métrica de resultado: variación de los ingresos del hogar del prestatario tras 12 meses, o porcentaje de negocios que siguen operando tras dos años, comparado con un grupo de control.
Limitaciones: el contrafactual del 25 % es un único supuesto; los estudios reales de adicionalidad necesitan grupos de control, y el riesgo de impago implica que los EUR 2 millones pueden no reciclarse en nuevos préstamos.
Ideas clave
- Impacto = intención + medición + rentabilidad financiera; sin un contrafactual, el "impacto" es solo un informe de actividad.
- La adicionalidad es más fuerte en los mercados primarios y más débil al comprar acciones cotizadas a otro inversor.
- Usa la cadena de la teoría del cambio y las cinco dimensiones del IMP para juzgar el informe de impacto de un fondo.
- Los productos de impacto genuinos suelen ser ilíquidos y pueden hacerte perder todo tu capital; el impacto no reduce el riesgo financiero.
Siguiente paso
La lección 9 pasa al mercado de bonos, donde el "uso de los fondos" ofrece un vínculo mucho más claro entre tu dinero y un proyecto: bonos verdes, sociales y vinculados a la sostenibilidad.
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