PCE y deflactores: en qué se diferencia el PCE del IPC y por qué la Fed lo usa como objetivo

Qué aprenderás

• Las tres fuentes de diferencia entre el índice de precios PCE y el IPC: fórmula, ponderaciones y alcance.
• Por qué la Reserva Federal fija su objetivo sobre el PCE y cómo el mercado lo precalcula a partir de los datos del IPC y del IPP.
• Qué mide el deflactor del PIB y cómo deducirlo a partir del crecimiento nominal y real.
• Cómo leer una publicación del PCE junto con la renta y el gasto personales.

Explicación

Qué es el PCE. El índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) lo publica la Bureau of Economic Analysis (BEA) en el informe mensual de renta y gasto personales (Personal Income and Outlays), unas dos semanas después del IPC del mismo mes. Es el índice de precios de la parte de consumo del PIB. La Reserva Federal cambió su medida preferida del IPC al PCE en 2000 y desde 2012 formula su objetivo como una inflación PCE del 2 por ciento; también vigila el PCE subyacente y el PCE de media recortada de la Fed de Dallas.

Tres diferencias respecto al IPC.

• Efecto fórmula. El IPC es un índice de tipo Laspeyres con ponderaciones fijas durante un año, así que no capta que los consumidores cambien a sustitutos más baratos dentro del año. El PCE usa una fórmula de Fisher encadenada con ponderaciones mensuales, que capta la sustitución y tiende a hacer que la inflación PCE sea un poco más baja con el tiempo.
• Efecto ponderaciones. Las ponderaciones del IPC proceden de encuestas a hogares sobre el gasto de su bolsillo; las del PCE, de datos de ventas de las empresas en las cuentas nacionales. La vivienda es aproximadamente un tercio del IPC, pero más o menos la mitad de ese peso en el PCE. La sanidad es mucho mayor en el PCE, porque el PCE cuenta el gasto realizado en nombre de los hogares por los empleadores y los seguros públicos, que el IPC deja fuera.
• Efecto alcance. El PCE cubre el gasto realizado por y para los hogares, incluidas las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares y partidas imputadas como los servicios financieros gratuitos. El IPC cubre solo las compras directas de los hogares urbanos.

Por tanto, una inflación de la vivienda elevada sube más el IPC que el PCE; el aumento de los costes médicos sube más el PCE. La mayoría de los componentes del PCE proceden del IPC y el resto (tarifas aéreas, servicios médicos, gestión de carteras) del índice de precios al productor (IPP, en inglés PPI). Una vez publicados el IPC y el IPP, los economistas pronostican el PCE subyacente con un decimal, así que la publicación del PCE rara vez es una gran sorpresa; la noticia suele estar en las revisiones, el gasto real y la renta.

Deflactores. Un deflactor es un índice de precios implícito que se obtiene dividiendo un valor nominal entre su valor real (ajustado por inflación): deflactor = nominal / real × 100. El deflactor del PIB cubre los precios de todo lo producido en el país, incluidos los bienes de inversión, las compras públicas y las exportaciones, pero no las importaciones, así que se mueve con los precios de exportación y del petróleo de maneras en que la inflación al consumo no lo hace. El índice de precios PCE es, en la práctica, el deflactor del componente de consumo. Destatis publica un deflactor del PIB alemán con las cuentas trimestrales detalladas, pero llega tarde y se revisa mucho, por lo que el IAPC sigue siendo la guía del BCE.

Cómo leer la publicación. Tres líneas importan más: el PCE subyacente m/m con dos decimales (calculado a partir de los niveles del índice), el gasto personal real y la tasa de ahorro. Un gasto nominal al alza con un gasto real plano significa que el trabajo lo hicieron los precios, no los volúmenes.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético, parte 1: las mismas variaciones de precios por componentes con ponderaciones de tipo IPC y de tipo PCE. Cifras redondeadas, inventadas a modo ilustrativo.

Tasa de tipo IPC: 0.35 × 4.0 + 0.07 × 2.0 + 0.58 × 1.5 = 1.40 + 0.14 + 0.87 = 2.41 por ciento.

Tasa de tipo PCE: 0.16 × 4.0 + 0.17 × 2.0 + 0.67 × 1.5 = 0.64 + 0.34 + 1.005 = 1.99 por ciento.

Movimientos de precios idénticos, una brecha de 0.4 puntos causada por completo por las ponderaciones. Cuando la inflación de la vivienda es alta, esta «cuña» se amplía; cuando la vivienda se enfría, se estrecha.

Parte 2, el deflactor: el PIB nominal crece un 5.0 por ciento y el PIB real un 2.0 por ciento. El crecimiento implícito del deflactor es 1.05 / 1.02 − 1 = 2.94 por ciento, no 3.0 por ciento; la resta simple es una aproximación aceptable solo cuando las tasas son pequeñas.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: (a) el gasto nominal de los consumidores sube un 0.5 por ciento en un mes y el índice de precios PCE un 0.3 por ciento; ¿cuál es el crecimiento del gasto real? (b) Con la tabla anterior, ¿cuánto cambia la cuña IPC–PCE si la inflación de la vivienda cae del 4.0 al 2.0 por ciento, con los demás componentes sin cambios? (c) El PIB nominal crece un 1.2 por ciento t/t y el deflactor sube un 0.7 por ciento; ¿cuál es el crecimiento real?

Ideas clave

• El PCE difiere del IPC por la fórmula (Fisher encadenada), las ponderaciones (menos vivienda, más sanidad) y el alcance (gasto en nombre de los hogares).
• El objetivo del 2 por ciento de la Fed se refiere al PCE; el mercado pronostica el PCE subyacente con precisión a partir del IPC y el IPP, así que el día del PCE rara vez trae una gran sorpresa.
• Un deflactor es el nominal dividido entre el real; el deflactor del PIB cubre toda la producción nacional, no solo el consumo.
• Sigue la cuña IPC–PCE: se amplía cuando la inflación de la vivienda es alta y se estrecha cuando se enfría.

Siguiente paso

A continuación pasamos de los precios a las personas: los informes de empleo de EE. UU., sus dos encuestas y las revisiones que hacen que la cifra principal de nóminas sea tan difícil de leer.