El valor de una opción: valor intrínseco, valor temporal y volatilidad implícita

Qué aprenderás

• Cómo calcular el valor intrínseco y el valor temporal de calls y puts
• Qué factores suben o bajan el precio de una opción
• Qué es la volatilidad implícita (IV) y en qué se diferencia de la volatilidad histórica
• Cómo convertir la volatilidad implícita en un rango de precios esperado aproximado

Explicación

La prima de una opción tiene dos partes: Prima = valor intrínseco + valor temporal.

El valor intrínseco es lo que valdría la opción si se ejerciera ahora:

• Call: max(S − K, 0)
• Put: max(K − S, 0)

Aquí S es el precio del subyacente y K, el strike. El valor intrínseco nunca es negativo. Solo las opciones dentro del dinero tienen valor intrínseco.

El valor temporal (también llamado valor extrínseco) es el resto: prima − valor intrínseco. Es lo que pagan los compradores por la posibilidad de que la opción gane valor antes del vencimiento. Las opciones fuera del dinero consisten únicamente en valor temporal. Al vencimiento, el valor temporal es cero.

Qué impulsa la prima

El valor temporal suele ser mayor en las opciones en el dinero, porque su resultado es el más incierto. Las opciones muy dentro del dinero y muy fuera del dinero tienen poco valor temporal.

Volatilidad implícita frente a histórica

La volatilidad mide con qué intensidad fluctúa un precio, expresada como la desviación típica anualizada de las rentabilidades. La volatilidad histórica se calcula a partir de precios pasados. La volatilidad implícita es el valor de volatilidad que, introducido en un modelo de valoración de opciones como el de Black-Scholes, reproduce el precio de mercado actual de la opción. Por tanto, la IV es el precio que el mercado pone a la incertidumbre, no una medición del pasado ni una previsión garantizada.

Los traders suelen comparar opciones por su IV en lugar de por su precio en euros, porque la IV elimina el efecto de los distintos strikes y vencimientos. Una IV alta significa que las opciones son caras en relación con el modelo. La IV suele subir antes de eventos conocidos, como la publicación de resultados, y a menudo cae con fuerza después (a veces se llama "IV crush", desplome de la IV). Un comprador puede acertar la dirección y aun así perder porque la IV cae.

De la IV a un rango esperado

Una regla práctica habitual para un movimiento de una desviación típica:

Movimiento esperado ≈ S × IV × √T, con T = tiempo en años.

Bajo el supuesto simplificado del modelo de rentabilidades con distribución normal, el precio se mantiene dentro de este rango aproximadamente el 68% del tiempo. Los mercados reales tienen más movimientos extremos de lo que supone este modelo, así que trata el rango como una estimación.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una acción cotiza a €100. Las opciones vencen dentro de 3 meses (T = 0.25). Las primas cotizadas que aparecen a continuación se calcularon con un modelo de valoración con una IV del 25% y un tipo de interés cero, y están redondeadas. Sin comisiones.

La call ATM tiene el mayor valor temporal (€5.00). Con un multiplicador de 100, cuesta €500, todo ello valor temporal, que desaparece si la acción está exactamente en €100 al vencimiento.

Movimiento esperado: €100 × 0.25 × √0.25 = €100 × 0.25 × 0.5 = €12.50. El rango aproximado de una desviación típica para los próximos 3 meses va de €87.50 a €112.50. El mercado está valorando un movimiento de este tamaño; no dice en qué dirección.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético: una acción cotiza a €40. Queda un mes hasta el vencimiento. Primas: put K = €45 a €5.40; call K = €35 a €5.25; call K = €45 a €0.40. IV = 40%.

1. Calcula el valor intrínseco y el valor temporal de cada opción.
2. ¿Qué opción contiene solo valor temporal?
3. Estima el movimiento esperado de una desviación típica a un mes (T = 1/12) y el rango resultante.

Puntos clave

• Prima = valor intrínseco + valor temporal; el valor temporal es cero al vencimiento.
• Las opciones en el dinero suelen tener el mayor valor temporal.
• La volatilidad implícita es el precio que el mercado pone a la incertidumbre, deducido a partir de los precios de las opciones.
• Movimiento esperado ≈ S × IV × √T da un rango aproximado, no una predicción de la dirección.

Siguiente paso

En la próxima lección dibujarás los perfiles de resultado al vencimiento de calls y puts largas y cortas, y leerás en ellos la ganancia máxima, la pérdida máxima y el punto de equilibrio.