Forwards y futuros: especificaciones del contrato, margen inicial y liquidación diaria
Lee la especificación de un contrato de futuros y calcula paso a paso el margen inicial, el margen de variación diario y las llamadas de margen.
Qué aprenderás
- En qué se diferencia un futuro de un forward
- Cómo leer una especificación de contrato: multiplicador, tamaño del tick, valor del tick y liquidación
- Cómo funcionan el margen inicial, el margen de mantenimiento y el margen de variación
- Cómo seguir una cuenta de futuros día a día, incluida una llamada de margen
Explicación
Un forward es un contrato privado. Sus condiciones pueden adaptarse, pero cada parte asume el riesgo de que la otra no pague (riesgo de contraparte), y la ganancia o la pérdida normalmente solo se paga al vencimiento.
Un futuro resuelve estos problemas. Está estandarizado (el mismo tamaño y las mismas fechas para todos), se negocia en bolsa y cada operación la asume una contraparte central (CCP, por sus siglas en inglés), también llamada cámara de compensación. La CCP se convierte en compradora frente a cada vendedor y en vendedora frente a cada comprador, y se protege mediante el margen.
La especificación del contrato
Cada bolsa publica una especificación para cada futuro. Los elementos clave son:
- Subyacente y tamaño del contrato o multiplicador, por ejemplo "€25 por punto de índice" o "1,000 barriles".
- Tamaño del tick: el escalón de precio más pequeño; y valor del tick: lo que vale un tick en dinero. Valor del tick = tamaño del tick × multiplicador.
- Meses del contrato: por ejemplo trimestrales (marzo, junio, septiembre, diciembre) o mensuales.
- Último día de negociación y método de liquidación: en efectivo o mediante entrega física.
- Horario de negociación y el precio de liquidación diario que fija la bolsa cada día.
El valor nocional de un contrato = precio del futuro × multiplicador. Calcúlalo siempre antes de operar, porque tu ganancia o pérdida se mueve con todo el nocional, no con el margen que depositas.
Margen y liquidación diaria
El margen inicial es el depósito necesario para abrir una posición. Es un depósito de garantía, no un precio que pagas. La CCP fija un mínimo en función de lo volátil que sea el subyacente, y los brókeres pueden exigir más.
Mark-to-market (liquidación diaria): al final de cada sesión, toda posición abierta se valora al precio de liquidación. La diferencia con el día anterior se paga como margen de variación: quienes pierden pagan y quienes ganan cobran, en efectivo, cada día.
Muchos brókeres usan además un margen de mantenimiento, un umbral más bajo. Si tu cuenta cae por debajo de él, recibes una llamada de margen y debes depositar dinero para devolver la cuenta a su nivel (en la convención que usamos aquí, hasta el margen inicial). Si no pagas a tiempo, el bróker puede cerrar tu posición. Las reglas varían entre brókeres y bolsas, así que lee la política de márgenes de tu bróker.
Como un futuro no tiene un límite de pérdidas incorporado, una pérdida puede superar el margen inicial. Un gap en la apertura o un mercado muy rápido pueden producir pérdidas mayores que tu depósito.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: un futuro sobre un índice bursátil con un multiplicador de €25 por punto de índice. Compras 1 contrato a 18,000 puntos. Supuestos: margen inicial de €40,000, margen de mantenimiento de €32,000, sin comisiones y sin intereses en la cuenta. Estas cifras son inventadas con fines didácticos; los márgenes reales cambian a menudo.
Valor nocional: 18,000 × €25 = €450,000. El depósito de €40,000 es aproximadamente el 8.9% de esa cifra.
| Día | Precio de liquidación | Variación (puntos) | Margen de variación | Cuenta tras la liquidación |
|---|---|---|---|---|
| Apertura | 18,000 | - | - | €40,000 |
| 1 | 17,850 | −150 | −150 × €25 = −€3,750 | €36,250 |
| 2 | 17,600 | −250 | −250 × €25 = −€6,250 | €30,000 (por debajo de €32,000) |
| 2 (llamada) | - | - | depósito €40,000 − €30,000 = €10,000 | €40,000 |
| 3 | 17,900 | +300 | +300 × €25 = +€7,500 | €47,500 |
Cierras a 17,900 el día 3. Resultado total: (17,900 − 18,000) × €25 = −€2,500.
Comprobación: depositaste €40,000 + €10,000 = €50,000 y tienes €47,500, una diferencia de −€2,500. En conjunto, el mercado solo se movió 100 puntos en tu contra (alrededor del 0.6%), pero el día 2 tuviste que conseguir €10,000 en efectivo con muy poco margen de tiempo. Excluido: comisiones, tasas de la bolsa y deslizamiento (slippage).
Error frecuente
Actividad práctica
Hipotético: vendes 2 contratos de un futuro sobre un índice a 4,000 puntos. Multiplicador de €10 por punto. Margen inicial de €3,000 por contrato y margen de mantenimiento de €2,400 por contrato. Precios de liquidación: día 1 = 4,040, día 2 = 4,080, día 3 = 4,020. Cierras a 4,020. Construye la tabla de la cuenta, indica cualquier llamada de margen (reposición hasta el margen inicial) y el resultado total.
Mostrar solución
Inicio: 2 × €3,000 = €6,000. Nivel de mantenimiento: 2 × €2,400 = €4,800. Valor por punto de la posición: 2 × €10 = €20.
Día 1: +40 puntos contra una posición corta = −40 × €20 = −€800 → €5,200.
Día 2: +40 puntos = −€800 → €4,400, por debajo de €4,800. Llamada de margen: €6,000 − €4,400 = €1,600 → €6,000.
Día 3: −60 puntos = ganancia de 60 × €20 = €1,200 → €7,200.
Total: (4,000 − 4,020) × €20 = −€400. Comprobación: depósitos de €6,000 + €1,600 = €7,600; €7,200 − €7,600 = −€400.
Limitaciones: los brókeres reales pueden calcular el margen en tiempo real durante el día, no solo al precio de liquidación, y pueden cerrar posiciones sin esperar a que deposites.
Puntos clave
- Los futuros son forwards estandarizados, negociados en bolsa y garantizados por una contraparte central.
- Valor del tick = tamaño del tick × multiplicador; nocional = precio × multiplicador.
- Las ganancias y las pérdidas se liquidan en efectivo cada día mediante el margen de variación.
- El margen inicial es un depósito, no tu pérdida máxima; las pérdidas pueden superarlo.
Siguiente paso
En la próxima lección aprenderás qué ocurre cuando un futuro se acerca al vencimiento, cómo renovar (rolar) una posición y por qué los precios de los futuros difieren de los precios al contado (contango y backwardation).
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