ETC de materias primas e índices amplios de materias primas: estructura y costes
Entiende cómo se construyen los ETC, los ETN y los ETF sobre índices de materias primas, cómo se ponderan los índices amplios de materias primas y lo que un producto le cuesta realmente a un inversor en euros.
Lo que aprenderás
- En qué se diferencian jurídicamente los ETC, los ETN y los ETF sobre índices de materias primas
- Cómo deciden sus ponderaciones los índices amplios de materias primas
- Cómo desglosar el coste total de un producto, incluida la divisa
- Cómo comparar dos productos de materias primas antes de comprar
Explicación
La lección 7 explicó la rentabilidad de un producto basado en futuros: variación spot, rendimiento del roll e intereses del colateral. Esta lección examina el envoltorio que rodea esa rentabilidad y el índice que contiene.
Tres envoltorios
Un producto cotizado (ETP, exchange-traded product) es cualquier valor negociado en bolsa que replica un valor subyacente. Para las materias primas en Europa hay tres tipos principales:
- ETC (exchange-traded commodity, materia prima cotizada): un título de deuda (Schuldverschreibung) emitido por una sociedad instrumental, que replica una materia prima o un índice. No es un fondo y carece de la protección del patrimonio separado de un fondo.
- ETN (exchange-traded note, nota cotizada): un título de deuda que puede ser no garantizado; si el emisor quiebra, eres un acreedor ordinario.
- ETF sobre índices de materias primas: un fondo UCITS (UCITS = Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, las normas de la UE sobre fondos). Los fondos UCITS deben estar diversificados, así que pueden replicar un índice amplio de materias primas, pero no una sola materia prima. Por eso, en Europa la exposición a una sola materia prima suele ofrecerse como ETC.
Cómo se garantizan los ETC
Un ETC con respaldo físico guarda el metal en una cámara acorazada, con un fiduciario que mantiene la garantía a favor de los inversores; es habitual en los metales preciosos. El petróleo, el gas o los cereales no pueden almacenarse de forma barata, así que los ETC sobre ellos son sintéticos: el emisor firma un swap (un contrato por el que un banco paga la rentabilidad del índice) y mantiene un colateral (efectivo o bonos de alta calidad), valorado a diario. El colateral reduce, pero no elimina, el riesgo de que el emisor o el banco del swap quiebren. El folleto muestra en qué consiste el colateral.
Cómo se ponderan los índices amplios
| Característica | Bloomberg Commodity Index (BCOM) | S&P GSCI |
|---|---|---|
| Base de ponderación | Datos de liquidez y de producción, combinados en una proporción 2:1 | Principalmente las cantidades de producción mundial |
| Límites de diversificación | Una sola materia prima como máximo un 15%, una materia prima más sus derivados como máximo un 25%, un sector como máximo un 33% | Sin límites comparables |
| Resultado típico | Repartido entre todos los sectores | Con mucho peso en energía |
| Reequilibrio | Anual | Anual |
Regla práctica: lee las ponderaciones actuales, no el nombre. Un índice "amplio" ponderado por producción puede comportarse de forma muy parecida a una inversión en petróleo.
Versiones del índice y costes
Un índice de excess return (ER) solo contiene la rentabilidad spot y la del roll. Un índice de total return (TR) añade los intereses del colateral, normalmente sobre letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Los costes incluyen:
- TER (ratio de gastos totales): la comisión anual del producto.
- Costes del swap: a menudo fuera del TER, pero visibles en la diferencia de seguimiento (tracking difference: rentabilidad del producto menos rentabilidad del índice).
- Diferencial de compra-venta y comisiones de las órdenes.
- Divisa: los índices de materias primas se valoran en dólares estadounidenses (USD); un inversor en euros pierde cuando el dólar cae. Una clase de participación con cobertura en euros elimina la mayor parte de este efecto a cambio de un coste o una ganancia aproximadamente igual a la diferencia de tipos de interés a corto plazo entre el USD y el euro.
Orientación fiscal para Alemania
Por lo general, los ETC no son fondos de inversión, así que no se aplica la exención parcial de los fondos (Teilfreistellung), y las ganancias suelen estar sujetas al impuesto liberatorio sobre rendimientos del capital (Abgeltungsteuer). Para determinados ETC de oro con derecho a la entrega del oro, el Tribunal Federal de Hacienda (Bundesfinanzhof) ha resuelto que las ganancias pueden estar exentas de impuestos tras más de un año. El tratamiento depende de las condiciones del producto y puede cambiar: consúltalo con un Steuerberater (asesor fiscal).
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: €10,000 en un producto sobre un índice de materias primas total return en USD durante un año. Supuestos: spot +5%, rendimiento del roll −4%, intereses del colateral +3%, costes del producto 0.30%; el EUR/USD (dólares estadounidenses por euro) pasa de 1.10 a 1.15. Se excluyen las comisiones de las órdenes, los diferenciales y los impuestos; sumar los componentes es una aproximación.
- Rentabilidad del índice en USD: 5% − 4% + 3% = +4.0%.
- Rentabilidad del producto en USD: 4.0% − 0.30% = +3.7%.
- Valor inicial en USD: €10,000 × 1.10 = $11,000.
- Valor final en USD: $11,000 × 1.037 = $11,407.
- Valor final en euros: $11,407 ÷ 1.15 = €9,919.
- Rentabilidad en euros: €9,919 ÷ €10,000 − 1 = −0.8%.
El debilitamiento del dólar convirtió una ganancia en una pequeña pérdida. Una clase con cobertura en euros con un coste de cobertura hipotético del 1.5% habría rendido alrededor de +2.2% (€10,220). La cobertura elimina un riesgo a cambio de un coste.
Error común
Actividad práctica
Comparas dos productos para €8,000 mantenidos durante cinco años.
- Producto A: ETC de cobre basado en swap, diferencia de seguimiento histórica de −0.60% anual.
- Producto B: ETF UCITS sobre un índice amplio, diferencia de seguimiento histórica de −0.30% anual. Ponderaciones actuales del índice: petróleo crudo 16%, gas natural 8%, gasóleo de calefacción y gasolina 6%, metales 35%, agricultura y ganado 35%.
Tareas: (1) Estima el coste adicional de A en cinco años, sin tener en cuenta la capitalización. (2) ¿Cuál es la ponderación de energía de B? (3) ¿Cuál conlleva riesgo de una sola materia prima y cuál tiene la protección de un fondo?
Ver solución
- Diferencia: 0.60% − 0.30% = 0.30% anual. €8,000 × 0.30% × 5 = unos €120 (con capitalización, unos €118).
- Energía: 16% + 8% + 6% = 30%.
- El producto A es una apuesta por una sola materia prima y un título de deuda colateralizado, no un fondo. El producto B es un fondo UCITS, pero su rentabilidad sigue dependiendo del swap y de las ponderaciones del índice.
Limitaciones: La diferencia de seguimiento pasada no garantiza el coste futuro, y el rendimiento del roll puede diferir entre productos mucho más que las comisiones.
Ideas clave
- Un ETC es un título de deuda; un ETF sobre índices de materias primas es un fondo UCITS. En Europa, las materias primas individuales suelen ofrecerse como ETC.
- La ponderación del índice decide la exposición: el BCOM usa límites y combina liquidez y producción; el S&P GSCI se pondera principalmente por producción y tiene mucho peso en energía.
- Coste total = comisiones + diferencia de seguimiento + costes de negociación; la variación de la divisa puede ser lo que más pese.
- El tratamiento fiscal en Alemania depende de la estructura del producto; consúltalo con un Steuerberater (asesor fiscal).
Siguiente paso
En la lección 9 compararás una vía alternativa de exposición a las materias primas: las acciones de las empresas que las producen.
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