La caja de herramientas de la política monetaria: sistemas de corredor y de suelo, facilidades permanentes y reservas mínimas

Qué aprenderás

• Por qué el tipo de depósito, y no el de refinanciación, es hoy el verdadero tipo oficial del ECB.
• En qué se diferencian los sistemas de corredor y de suelo, y por qué la Fed y el ECB operan ahora con suelos.
• Qué hacen las facilidades permanentes y las reservas mínimas.
• Cómo un movimiento de 25 puntos básicos viaja hasta el €STR, el Euribor y los préstamos.

Explicación

El lado de mercado de los tipos monetarios del euro se trató en el curso de bonos ("Tipos del mercado monetario, depósitos y el tipo de la facilidad de depósito del ECB"). Aquí vemos la maquinaria que convierte un tipo anunciado en el tipo a un día real.

Reservas y el mercado a un día

Las reservas son los depósitos que los bancos comerciales mantienen en el banco central para liquidar pagos y cumplir las exigencias de reservas mínimas. Los bancos con pocas reservas piden prestado a los que tienen demasiadas; el tipo medio de esos préstamos es el tipo a un día: el €STR (tipo a corto plazo del euro) en la zona euro, el tipo efectivo de los fondos federales (EFFR) y el SOFR (tipo de financiación garantizada a un día) en EE. UU.

Facilidades permanentes

Una facilidad permanente es una ventanilla que los bancos usan por iniciativa propia a un tipo anunciado de antemano:

• La facilidad de depósito paga intereses por las reservas aparcadas a un día. ECB: tipo de la facilidad de depósito (DFR). Fed: interés sobre los saldos de reservas (IORB).
• La facilidad de crédito presta a un día contra colateral a un tipo penalizador. ECB: facilidad marginal de crédito (MLF). Fed: ventanilla de descuento y Standing Repo Facility.

Ningún banco presta por debajo del tipo de depósito (podría aparcar el dinero en el banco central) y ninguno pide prestado por encima del tipo de crédito: los dos tipos forman el suelo y el techo de un corredor.

Corredor frente a suelo

En un sistema de corredor las reservas son escasas: el banco central suministra justo lo necesario mediante subastas semanales (las operaciones principales de financiación del ECB, MRO) para que el tipo a un día se sitúe cerca del centro. El ECB funcionó así antes de 2008.

En un sistema de suelo las reservas son abundantes: nadie paga mucho más que el tipo de depósito, así que el tipo a un día cae hasta el suelo y se queda ahí. Las compras de activos posteriores a 2008 empujaron a la Fed y al ECB hacia sistemas de suelo. El ECB lo hizo oficial en marzo de 2024: el DFR dirige la política, las MRO se ofrecen con adjudicación plena (los bancos reciben todo lo que piden contra colateral) y, desde el 18 de septiembre de 2024, el tipo de las MRO está solo 15 puntos básicos por encima del DFR, con la MLF otros 25 puntos básicos más arriba. Hay una revisión prevista para 2026; consulta los diferenciales vigentes.

La Fed llama a su versión régimen de reservas amplias: el IORB es el suelo principal y la facilidad de repo inverso a un día (ON RRP) un subsuelo para los fondos del mercado monetario, que no pueden cobrar el IORB. Como algunos prestamistas (en particular los Federal Home Loan Banks) no pueden cobrar el IORB, el EFFR cotiza unos pocos puntos básicos por debajo de él. La Fed anuncia un rango objetivo de 25 puntos básicos.

Reservas mínimas

El ECB exige el 1% de ciertos depósitos a corto plazo como reservas mínimas, remuneradas al 0% (a 2026; consulta la norma vigente). La Fed fijó su exigencia en el 0% en marzo de 2020. Hoy es el precio de las reservas, no su cantidad, lo que controla el crédito.

Del tipo oficial a la economía real

1. A un día: el €STR sigue al DFR; el EFFR y el SOFR siguen al IORB.
2. Mercado monetario a plazo: el Euribor y el term SOFR reflejan la senda esperada de los tipos a un día durante los próximos meses, así que se mueven antes de una decisión anticipada.
3. Tipos bancarios: los préstamos variables referenciados a "Euribor + margen" se revisan en la siguiente fijación; los tipos de los depósitos se ajustan más despacio (la beta de los depósitos, la parte que se traslada, suele estar muy por debajo de 1). Los rendimientos de los bonos se tratan en la lección 9.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: DFR 2.00%, MRO 2.15%, MLF 2.40%; todas las cifras son inventadas.

Paso 1: el suelo. Un banco tiene €500 millones de exceso de reservas y le ofrecen un 1.95% a un día. La facilidad de depósito paga un 2.00%. La diferencia de 0.05 puntos vale €500,000,000 × 0.0005 = €250,000 al año, o unos €694 por noche (÷ 360). Ningún tesorero acepta un 1.95%, así que las ofertas del mercado suben hacia el 2.00%. Con reservas abundantes, ahí es donde se sitúa el €STR (en la práctica unos puntos básicos por debajo, porque los prestamistas sin acceso a la facilidad aceptan menos).

Paso 2: un prestatario. Una empresa tiene un préstamo de €200,000 a Euribor a 3 meses + 1.5%. Si el ECB recorta 25 puntos básicos y el Euribor lo sigue, los intereses bajan €200,000 × 0.0025 = €500 al año a partir de la siguiente fecha de fijación. Si el recorte se esperaba, el Euribor bajó antes del anuncio y poco cambió el día de la decisión.

Exclusiones: comisiones bancarias; el Euribor rara vez se mueve exactamente uno a uno con el DFR.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel (hipotético): el IORB es 4.40%, el tipo ON RRP 4.25% y el rango objetivo 4.25–4.50%. (a) ¿En qué parte del rango debería cotizar el tipo efectivo de los fondos federales, y por qué? (b) Un fondo del mercado monetario coloca $2 mil millones a un día al tipo ON RRP. ¿Cuánto gana por noche (ACT/360)?

Ideas clave

• Las facilidades permanentes crean un techo y un suelo; con reservas abundantes el tipo a un día se sitúa en el suelo.
• El ECB dirige la política mediante el DFR (MRO 15 pb y MLF 40 pb por encima desde septiembre de 2024); la Fed mediante el IORB y el tipo ON RRP dentro de un rango de 25 puntos básicos.
• Las reservas mínimas (1% en el ECB, 0% en la Fed) hoy no controlan el crédito.
• Los movimientos anticipados se descuentan en el Euribor y el term SOFR antes del día de la decisión; solo las sorpresas los mueven.

Siguiente paso

A continuación vemos por qué las reservas pasaron a ser abundantes: la expansión cuantitativa, sus canales y su lenta marcha atrás, el endurecimiento cuantitativo.