Divisas y bonos extranjeros para inversores en euros

Qué vas a aprender

• Cómo descomponer la rentabilidad en euros de un bono extranjero en rentabilidad del bono y rentabilidad de la divisa
• Por qué las oscilaciones de las divisas pueden ser mayores que la ventaja de rendimiento de un bono extranjero
• Por qué el coste de la cobertura de divisa es aproximadamente la diferencia entre los tipos a corto plazo
• Cómo comparar con la misma base bonos sin cobertura, bonos con cobertura y bonos en euros

Explicación

El riesgo de divisa para los inversores en euros y algunas ideas sencillas de cobertura se tratan en el curso «Forex y trading de divisas en profundidad». Esta lección los aplica a los bonos, donde el efecto es especialmente fuerte porque las rentabilidades de los bonos son pequeñas en comparación con los movimientos de las divisas.

Dos fuentes de rentabilidad

Un bono extranjero sin cobertura es un bono que se mantiene sin ninguna protección frente a los movimientos de la divisa. Su rentabilidad en euros es:

(1 + euro return) = (1 + return in foreign currency) × (1 + change in the foreign currency against the euro) (es decir: (1 + rentabilidad en euros) = (1 + rentabilidad en la moneda extranjera) × (1 + variación de la moneda extranjera frente al euro))

Un bono extranjero con un rendimiento del 4% gana aproximadamente un 4% en su propia moneda si los rendimientos no cambian. Si esa moneda pierde un 5% frente al euro, el inversor en euros pierde aproximadamente un 1%. Los tipos de cambio de las principales divisas pueden moverse varios puntos porcentuales en un año, mientras que la diferencia de rendimiento entre bonos gubernamentales suele ser de solo uno o dos puntos porcentuales. Por eso, sin cobertura, un bono gubernamental extranjero de alta calidad se comporta en parte como una posición en divisas, y su valor puede oscilar mucho más que el de un bono en euros con la misma duración.

La cobertura y su coste

Una cobertura de divisa elimina la mayor parte del efecto del tipo de cambio, normalmente vendiendo a plazo la moneda extranjera. Un contrato a plazo (forward) fija hoy el tipo de cambio para una fecha futura. Muchos ETF de bonos ofrecen clases de participaciones «cubiertas en EUR» (EUR-hedged) que renuevan estos contratos a plazo, a menudo mensualmente.

El tipo a plazo no está libre de coste. Según la paridad cubierta de tipos de interés, una relación básica en los mercados de divisas, el tipo a plazo refleja la diferencia de tipos de interés a corto plazo entre las dos monedas. Aproximadamente:

Hedged yield ≈ foreign bond yield + (euro short-term rate − foreign short-term rate) (Rendimiento con cobertura ≈ rendimiento del bono extranjero + (tipo a corto plazo del euro − tipo a corto plazo extranjero).)

Si los tipos a corto plazo extranjeros son más altos que los del euro, la cobertura cuesta dinero y elimina buena parte de la ventaja de rendimiento. Si son más bajos, la cobertura suma rendimiento. Por eso, un rendimiento extranjero más alto no significa una rentabilidad más alta para un inversor en euros después de la cobertura.

Otros puntos

• Diversificación: los bonos gubernamentales extranjeros reaccionan a su propio banco central y a su propia economía, así que los bonos extranjeros con cobertura pueden seguir diversificando el riesgo de tipos del euro.
• Los bonos de mercados emergentes en moneda local añaden riesgo de divisa, de inflación y político; la cobertura suele ser cara o no estar disponible.
• Los bonos en euros de emisores extranjeros (por ejemplo, una empresa estadounidense que emite en euros) no conllevan riesgo de divisa para ti, solo el riesgo de crédito del emisor.
• Las coberturas se renuevan a intervalos cortos, así que nunca son perfectas: quedan pequeñas diferencias de calendario y de costes.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: un inversor en euros compara un Treasury estadounidense a 5 años que rinde un 4.0% con un Bund a 5 años que rinde un 2.4%. Tipo a corto plazo en EE. UU.: 4.3%; tipo a corto plazo del euro: 2.4%. El EUR/USD está en 1.10 (1 euro = 1.10 dólares estadounidenses). Supón que los precios de los bonos no cambian durante un año; se excluyen comisiones e impuestos.

1. Inviertes €10,000 → €10,000 × 1.10 = $11,000.
2. Al cabo de un año con un 4.0% de ingresos: $11,000 × 1.04 = $11,440.
3. Caso A, el euro se aprecia hasta 1.15: $11,440 ÷ 1.15 = €9,947.83, una rentabilidad del −0.52%.
4. Caso B, el EUR/USD se mantiene en 1.10: $11,440 ÷ 1.10 = €10,400, +4.0%.
5. Caso C, el euro se deprecia hasta 1.05: $11,440 ÷ 1.05 = €10,895.24, +8.95%.
6. Con cobertura: 4.0% + (2.4% − 4.3%) = 4.0% − 1.9% = aproximadamente 2.1%, por debajo del 2.4% del Bund en este ejemplo.

Error habitual

Actividad práctica

Inviertes €20,000 en un bono en dólares estadounidenses con el EUR/USD a 1.10. El bono rinde un 4.5% y su precio no cambia durante un año. (a) ¿Cuál es tu posición en dólares al cabo de un año? (b) ¿Cuánto vale en euros si el EUR/USD está en 1.16? (c) ¿Y si el EUR/USD está en 1.06? (d) Si el tipo a corto plazo en EE. UU. es del 4.4% y el del euro del 2.4%, ¿cuál es el rendimiento aproximado con cobertura?

Ideas clave

• La rentabilidad en euros de un bono extranjero sin cobertura combina su rentabilidad local y el movimiento de la divisa.
• Los movimientos de las principales divisas suelen ser mayores que las diferencias de rendimiento, así que los bonos extranjeros sin cobertura son mucho más volátiles.
• La cobertura cuesta o aporta aproximadamente la diferencia entre los tipos de interés a corto plazo.
• Compara los rendimientos extranjeros con cobertura con bonos en euros de duración y calidad similares antes de elegir.

Siguiente paso

A continuación, reunirás todo el curso y construirás la parte de renta fija de una cartera.