Escaleras de bonos y mantener hasta el vencimiento

Qué vas a aprender

• De qué te protege realmente mantener un bono hasta el vencimiento, y qué riesgos permanecen
• Cómo se construye una escalera de bonos: peldaños, intervalos y reinversión
• Cómo calcular los ingresos, el rendimiento medio y el vencimiento medio de una escalera
• Cómo ajustar una escalera a gastos futuros conocidos

Explicación

La duración y el riesgo de precio se trataron antes en este curso. Esta lección muestra una forma práctica de convivir con ese riesgo.

Mantener hasta el vencimiento

Si el emisor no incurre en impago, un bono paga sus cupones y devuelve su valor nominal en la fecha de vencimiento. Por eso, las variaciones de precio intermedias no importan para el resultado final si realmente mantienes hasta el vencimiento. Tu rentabilidad se acerca al rendimiento al vencimiento que fijaste al comprar, salvo por el efecto de reinvertir los cupones.

Mantener hasta el vencimiento no elimina estos riesgos:

• Riesgo de impago: el emisor puede no pagar. Por eso las escaleras pensadas para la seguridad suelen usar bonos gubernamentales de alta calidad o bonos con la máxima calificación.
• Riesgo de inflación: un pago nominal fijo puede comprar menos en el futuro.
• Coste de oportunidad: si suben los rendimientos, tu dinero sigue inmovilizado al rendimiento antiguo, más bajo.
• Riesgo de liquidez: si tienes que vender antes, obtienes el precio de mercado, que puede ser inferior a lo que pagaste.
• Riesgo de amortización anticipada: el emisor puede devolver algunos bonos antes (bonos callable), normalmente cuando eso te perjudica.

Qué es una escalera de bonos

Una escalera de bonos (bond ladder) reparte el dinero entre bonos que vencen a intervalos regulares, por ejemplo cada año durante cinco años. Cada bono es un peldaño. Cuando vence el peldaño más corto, gastas el dinero o compras un bono nuevo en el extremo largo de la escalera. Esto se llama renovar la escalera (rolling).

Una escalera ofrece un camino intermedio entre dos extremos:

• Ponerlo todo en un solo bono corto da un riesgo de tipos bajo pero un riesgo de reinversión alto: si bajan los rendimientos, todo tu dinero tiene que reinvertirse a rendimientos más bajos a la vez.
• Ponerlo todo en un solo bono largo fija un rendimiento, pero crea un gran riesgo de precio y no da liquidez antes del vencimiento.

Con una escalera, cada año solo se reinvierte una parte del dinero, así que con el tiempo reinviertes a una mezcla de tipos. La sensibilidad de la escalera a los tipos de interés se mantiene aproximadamente constante mientras sigues renovándola.

Decisiones de diseño

• Longitud: el vencimiento más largo. Las escaleras más largas suelen rendir más cuando la curva de tipos tiene pendiente positiva, pero conllevan más riesgo de precio.
• Intervalo: los peldaños anuales son habituales; los semestrales requieren más dinero y más operaciones.
• Tamaño de los peldaños: importes iguales dan flujos de caja uniformes; importes desiguales pueden ajustarse a gastos conocidos.
• Calidad: para una escalera de seguridad, elige emisores cuyo impago consideres muy improbable y evita los bonos callable.

El vencimiento medio de una escalera con pesos iguales es aproximadamente el punto medio de sus peldaños. Una escalera de 1 a 5 años tiene un vencimiento medio de 3 años.

En Alemania, también se puede construir una escalera con depósitos a plazo fijo (Festgeld) dentro de los límites de la garantía de depósitos, que se tratan en el curso «Finanzas personales y gestión del dinero». Los bonos añaden la opción de vender antes del vencimiento, al precio de mercado.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: inviertes €20,000 en cinco bonos gubernamentales de €4,000 cada uno, con vencimientos a 1, 2, 3, 4 y 5 años. Para simplificar los cálculos, supón que cada bono se compra a la par (100), de modo que su rendimiento es igual a su cupón. Se excluyen comisiones e impuestos.

1. Ingresos anuales: €80 + €88 + €96 + €104 + €112 = €480.
2. Rendimiento medio: €480 ÷ €20,000 = 2.4%.
3. Vencimiento medio: (1 + 2 + 3 + 4 + 5) ÷ 5 = 3 años.
4. Al cabo de un año, el peldaño 1 devuelve €4,000. Compras un bono nuevo a 5 años. Si la curva no ha cambiado, rinde un 2.8%.
5. La escalera tiene ahora cupones del 2.2%, 2.4%, 2.6%, 2.8% y 2.8%. Nuevos ingresos: €88 + €96 + €104 + €112 + €112 = €512, un rendimiento medio del 2.56%.

Si los rendimientos hubieran bajado, solo el peldaño de €4,000 se reinvertiría al rendimiento más bajo, no los €20,000 completos.

Error habitual

Actividad práctica

Pones €15,000 en una escalera de 3 peldaños: €5,000 en cada bono, con vencimientos a 1, 2 y 3 años, comprados a la par con cupones del 2.1%, 2.4% y 2.7%. (a) ¿Cuáles son los ingresos anuales y el rendimiento medio? (b) Al cabo de un año, reinviertes los €5,000 vencidos en un bono nuevo a 3 años al 2.7%. ¿Cuáles son los nuevos ingresos anuales?

Ideas clave

• Mantener un bono hasta el vencimiento elimina el riesgo de precio solo si el emisor paga; el riesgo de inflación, el coste de oportunidad y el riesgo de liquidez permanecen.
• Una escalera reparte los vencimientos para que solo se reinvierta una parte del dinero cada vez.
• Renovar el peldaño más corto con un nuevo peldaño largo mantiene estables la longitud de la escalera y su sensibilidad a los tipos.
• Usa bonos de alta calidad y no amortizables anticipadamente para una escalera de seguridad, y dimensiona los peldaños según tus gastos conocidos.

Siguiente paso

A continuación, compararás los bonos individuales y las escaleras con los fondos de bonos y los ETF, que nunca vencen.