Un marco de asignación para alternativas con un presupuesto de liquidez y una lista de comprobación de due diligence

Qué aprenderás

• Cómo un presupuesto de liquidez fija la parte ilíquida máxima.
• Cómo someter esa parte a una prueba de tensión con una caída del mercado más las llamadas de capital (el efecto denominador).
• Cómo escalonar los compromisos sin comprometerte en exceso.
• Una lista de comprobación de due diligence que reúne todo el curso.

Explicación

Un marco de asignación es un conjunto de reglas por escrito que decide, antes de que tengas delante ningún producto, qué parte de tu cartera puede ser ilíquida, en qué categorías y cuándo añades o te detienes. Sin él, las alternativas se compran a golpe de argumento de venta. Tiene cuatro partes.

1. El presupuesto de liquidez

Empieza por las necesidades, no por los productos. Enumera todas las necesidades de efectivo de los próximos tres a cinco años: gastos de vida no cubiertos por los ingresos, compras previstas, impuestos, un fondo de emergencia y los compromisos no desembolsados (dinero prometido a fondos privados que aún no se ha llamado). Después enumera con qué se puede pagar: efectivo y bonos a corto plazo en días, activos cotizados en una semana a un precio incierto, fondos ilíquidos nunca a la vista. La regla: los activos líquidos después de una caída fuerte del mercado deben seguir cubriendo todas las necesidades con margen. Lo que quede es el máximo que puede ser ilíquido.

2. La prueba de tensión y el efecto denominador

Cuando los mercados públicos caen un 40%, los fondos ilíquidos que se valoran lentamente pueden seguir mostrando el valor anterior, así que su peso en la cartera se dispara (el efecto denominador: el denominador se ha reducido y el numerador no). No puedes reequilibrar vendiendo la parte ilíquida, y las llamadas de capital continúan; esto obligó a las instituciones a vender activos líquidos en mínimos en 2008–2009. Pon a prueba tu objetivo con un escenario combinado: activos públicos un 30–40% abajo, NAV ilíquido un 10–20% abajo con retraso, todos los compromisos no desembolsados llamados en un año y ninguna distribución.

3. Escalonamiento de los compromisos

Los fondos privados cerrados llaman el capital a lo largo de tres a cinco años y lo devuelven más tarde, así que el NAV invertido alcanza un máximo de aproximadamente el 50–70% del compromiso. Para mantener un NAV objetivo estable debes comprometer más que el objetivo, cada año: annual commitment ≈ target NAV ÷ (peak NAV ratio × vintage years in the cycle) (compromiso anual ≈ NAV objetivo ÷ (ratio de NAV máximo × años de añada del ciclo)), revisado cada año. Comprometerlo todo de una vez concentra la inversión en un solo ciclo de mercado.

4. Límites por categoría

Diversifica entre categorías, gestores y años de añada. Una regla práctica: ningún fondo individual por encima de un tercio del bloque de alternativas, ninguna categoría por encima de la mitad, y objetos de colección solo con dinero cuya pérdida total no cambiaría tus planes.

Reglas prácticas para la parte ilíquida

Son orientaciones de planificación; decide tu propia prueba de liquidez.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: una cartera de €600,000. El propietario necesita retirar de ella €24,000 al año durante tres años (€72,000) y tiene €60,000 en compromisos no desembolsados. Parte ilíquida objetivo: 25%. Se excluyen los impuestos y las comisiones.

1. Reparto: ilíquido €150,000, líquido €450,000. Tensión: los activos públicos caen un 40%: €450,000 × 0.6 = €270,000.
2. Necesidades: €72,000 + €60,000 de llamadas de capital = €132,000.
3. Cobertura: €132,000 ÷ €270,000 ≈ 49% de los activos líquidos en tensión. Cubierto con margen; el objetivo del 25% supera la prueba.
4. Efecto denominador: el NAV ilíquido solo se rebaja un 10%, hasta €135,000. Parte ilíquida = €135,000 ÷ (€135,000 + €270,000) ≈ 33%, frente al 25% inicial, sin ninguna inversión nueva. Si el tope es del 35%, no hay nuevos compromisos hasta que la proporción vuelva a bajar.
5. Escalonamiento: para mantener €150,000 de NAV en fondos privados con una ratio máxima del 60% en un ciclo de tres años, compromete unos €150,000 ÷ (0.6 × 3) ≈ €83,000 al año durante la fase de construcción y después recalcula cada año.

Error frecuente

Actividad práctica

Una cartera de €300,000 tiene €60,000 en fondos ilíquidos, €240,000 en activos cotizados, €30,000 en compromisos no desembolsados y una reserva de gasto necesaria de €40,000. Tensión: activos públicos un 35% abajo, NAV ilíquido sin cambios. (a) ¿Activos líquidos en tensión? (b) ¿Ratio de cobertura? (c) ¿Parte ilíquida tras la tensión? (d) ¿Debería el propietario asumir un nuevo compromiso de €30,000 si el tope es del 25%?

Lista de comprobación de due diligence

Antes de cualquier inversión alternativa, anota:

1. Función: ¿Qué fuente de rentabilidad añade? ¿Podría un ETF líquido ofrecer la mayor parte?
2. Liquidez: periodo de bloqueo, frecuencia de reembolso, gate, periodo de preaviso, normas de suspensión y de side pocket, descuento en el mercado secundario.
3. Costes: todas las capas, comisiones de rentabilidad anualizadas, gastos del fondo, recargos de entrada; coste total del KID durante el periodo de mantenimiento.
4. Historial: TIR con y sin línea de crédito, MOIC, DPI, PME, mismo equipo, cláusula de persona clave.
5. Valoración: quién valora, con qué frecuencia y con qué independencia.
6. Estructura: forma jurídica, regulador, depositario, separación de la titularidad, qué ocurre si quiebra la plataforma o el gestor.
7. Encaje: supera la prueba de tensión y los límites por categoría; impuestos consultados con un Steuerberater (asesor fiscal).

Ideas clave

• Fija la parte ilíquida a partir de un presupuesto de liquidez y una prueba de tensión, no de un folleto.
• El efecto denominador eleva la parte ilíquida en un desplome; ponle un tope y deja de comprometer cuando se alcance.
• Escalona los compromisos a lo largo de varios años de añada; los compromisos no desembolsados son un pasivo.
• Aplica la lista de comprobación cada vez; si falta una respuesta, la respuesta es no.

Siguiente paso

Con esto termina el curso; para gestionar el riesgo y generar ingresos en mercados líquidos con estructuras definidas, continúa con "Estrategias con opciones en la práctica: spreads, ingresos y gestión de posiciones".